齊暉醫(yī)藥IPO進(jìn)程終止：毛利率走低，上市路何處是坦途？

撰稿|行星

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來源|貝多財(cái)經(jīng)

近日，上海證券交易所披露的信息顯示，江蘇齊暉醫(yī)藥科技股份有限公司（下稱“齊暉醫(yī)藥”）及其保薦人華泰證券申請(qǐng)撤回發(fā)行上市申請(qǐng)文件，上交所決定終止對(duì)其首次公開發(fā)行股票并在主板上市的審核。

貝多財(cái)經(jīng)了解到，齊暉醫(yī)藥于2023年3月3日向上交所主板遞交上市申請(qǐng)，原計(jì)劃募集資金6.97億元，擬用于動(dòng)保原料藥生產(chǎn)基地項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，分別對(duì)應(yīng)不同的實(shí)施主體。

天眼查信息顯示，齊暉醫(yī)藥成立于2001年3月。目前，該公司的注冊(cè)資本為1.2億元，法定代表人為劉祥宜，股東包括劉祥宜、常州創(chuàng)騰創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）、常州瑞邦創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）、朱建民等。

據(jù)招股書介紹，齊暉醫(yī)藥主要從事獸藥化學(xué)原料藥及相關(guān)醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。該公司在招股書中稱，其致力于成為全球性專業(yè)的動(dòng)保產(chǎn)業(yè)原料供應(yīng)商，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于畜牧業(yè)、寵物業(yè)等領(lǐng)域。

經(jīng)過多年積累，齊暉醫(yī)藥形成了以獸藥原料藥為核心，醫(yī)藥中間體為輔的產(chǎn)品體系，產(chǎn)品基本涵蓋了獸藥抗寄生蟲原料藥中抗線蟲藥、抗絳蟲藥、抗吸蟲藥、抗球蟲藥等主要類別，擬逐步向制劑領(lǐng)域延伸。

截至2021年末，齊暉醫(yī)藥共取得獸藥抗寄生蟲原料藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)批件24個(gè)，約占全國總數(shù)的20%，已成為國內(nèi)獸藥抗寄生蟲原料藥品種最全的企業(yè)之一。其中，阿苯達(dá)唑原料藥2021年的銷量約占全國份額的40%，位居國內(nèi)首位。

2019年、2020年、2021年和2022年上半年，齊暉醫(yī)藥的營業(yè)收入分別為2.48億元、2.95億元、5.04億元和3.75億元，歸母凈利潤分別為4951.06萬元、1952.48萬元、8848.01萬元和6727.58萬元，扣非后凈利潤分別為2839.67萬元、3590.01萬元、7505.89萬元和7061.22萬元。

貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，獸藥原料藥是齊暉醫(yī)藥收入的主要來源。報(bào)告期內(nèi)，該公司來自原料藥產(chǎn)品的營業(yè)收入分別為1.97億元、2.43億元、3.71億元和2.51億元，分別占其主營業(yè)務(wù)收入的82.42%、87.47%、74.20%和67.35%。

值得一提的是，醫(yī)藥中間體產(chǎn)品逐漸成為了齊暉醫(yī)藥的第二增長曲線。2019年和2020年，齊暉醫(yī)藥來自該產(chǎn)品的營業(yè)收入分別為4198.97萬元和3479.18萬元，分別占主營業(yè)務(wù)收入的17.58%和12.53%。

得益于鹽酸四咪唑和左旋堿投入市場，齊暉醫(yī)藥的醫(yī)藥中間體產(chǎn)品收入在2021年實(shí)現(xiàn)大幅增長，對(duì)應(yīng)的營收為1.29億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重上升至25.80%，又于2022年上半年上升至32.65%，。

盡管營收和利潤呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，但齊暉醫(yī)藥的毛利率卻逐年下滑。2019年、2020年和2021年，該公司的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為37%、36.30%和33.35%，2022年上半年則稍有回升，主營業(yè)務(wù)毛利率為33.86%。

貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致齊暉醫(yī)藥毛利率波動(dòng)的主要因素之一，是其居高不下的原材料成本，以及原材料采購價(jià)格的持續(xù)波動(dòng)。

招股書顯示，齊暉醫(yī)藥產(chǎn)品的主要原材料包括各類醫(yī)藥中間體及基礎(chǔ)化學(xué)原料。

2019年、2020年、2021年和2022年上半年，齊暉醫(yī)藥的直接材料費(fèi)用為9712.91萬元、1.08億元、1.92億元和1.33億元，占主營業(yè)務(wù)成本的比重分別為64.54%、61.18%、57.55%和 53.86%。

而從原材料的采購單價(jià)這一維度出發(fā)，左旋堿作為其生產(chǎn)中投入量最大的原材料，平均采購價(jià)格由2019年的217.14元/kg上漲至2021年的313.77元/kg，增幅達(dá)41.75%，溴丙烷、液堿等原材料價(jià)格亦存在不同程度的上漲。

近年來，齊暉醫(yī)藥的研發(fā)投入也稍顯“吝嗇”。報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)費(fèi)用分別為1181.74萬元、1049.30萬元、1400.88萬元和737.01萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.77%、3.55%、2.78%和1.96%。

對(duì)比來看，齊暉醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用率不僅逐年下降，也與同行業(yè)可比公司均值相去甚遠(yuǎn)。同期，齊暉醫(yī)藥的同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率分別為3.89%、3.71%、3.55%和3.91%。

齊暉醫(yī)藥在招股書中解釋稱，研發(fā)費(fèi)用率的下降主要系其業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，營業(yè)收入增速較快，而研發(fā)投入增速低于營業(yè)收入增速所致。這也意味著，在營收不斷增長的情況下，該公司的研發(fā)費(fèi)用相對(duì)處于“原地踏步”的狀態(tài)。

此外，齊暉醫(yī)藥還存在應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，該公司應(yīng)收賬款的余額分別為3344.80萬元、3703.84萬元、5833.28萬元和9546.58萬元，占各期營業(yè)收入比例分別為13.51%、12.54%、11.57%和12.72%（經(jīng)年化）。

若未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)政策等方面出現(xiàn)重大不利變化，齊暉醫(yī)藥的客戶或?qū)⒚媾R財(cái)務(wù)狀況惡化的風(fēng)險(xiǎn)。而如果該公司的客戶無法按期付款或大幅延長付款周期，將對(duì)其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

本次上市前，劉祥宜、朱建民分別直接持有齊暉醫(yī)藥21.39%和10.69%的股權(quán)，并分別通過其所控制的創(chuàng)騰投資和瑞邦投資間接控制該公司13.13%和10.73%的表決權(quán)，合計(jì)控制該公司55.94%的股權(quán)，為齊暉醫(yī)藥的控股股東、實(shí)際控制人。

據(jù)招股書披露，劉祥宜（女）、朱建民二人系夫妻關(guān)系。據(jù)招股書披露，劉祥宜、朱建民均畢業(yè)于哈爾濱師范大學(xué)化學(xué)專業(yè)，此后還曾在同一單位工作。目前，劉祥宜擔(dān)任齊暉醫(yī)藥董事長，朱建民為該公司董事、總經(jīng)理。

此外，蔣建仁持股3.81%，毅達(dá)資本通過毅達(dá)皖江持股3.51%，Yang Yiwei持股3.27%，中小企業(yè)持股2.66%，海圣投資持股2.60%，楊曉珊持股2.38%，張建峰持股2.33%，海寧德晟持股2.06%。

同時(shí)，劉佳持股1.94%，眾盈投資持股1.82%，江耀田持股1.66%，蔣建東持股1.63%，張平虎持股1.46%，嘉興永忠持股1.44%，馮進(jìn)持股1.02%，其余單個(gè)股東的持股比例均不足1%。

另據(jù)招股書披露，朱愛鳳系朱建民之姐，對(duì)齊暉醫(yī)藥的持股比例為0.61%；孫福貴系劉祥宜的姐夫，間接持股0.98%；劉祥彬系劉祥宜之弟，間接持股0.26%；劉祥君系劉祥宜之兄，間接持股0.07%。

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