加息對中資美元債發(fā)行成本影響的測算

來源：金融界

觀點

加息對中資美元債發(fā)行成本有何影響：以中資美元債發(fā)行利差作為發(fā)行成本的衡量，對中資美元債整體情況以及在行業(yè)/期限/發(fā)行規(guī)模分類下，探究加息對中資美元債發(fā)行成本的影響。具體來說：（1）在大部分情況下，加息將會提高中資美元債發(fā)行利差，即提升發(fā)行人的融資成本；（2）在加息/降息/無降無加期間，中資美元債整體平均發(fā)行利差分別為2.29％/3.85％/2.71％，金融行業(yè)發(fā)行利差分別為1.41％/1.65％/1.49％，房地產(chǎn)行業(yè)分別為5.13％/7.83％/7.08％，城投行業(yè)分別為3.24％/3.51％/3.79％，期限為0-5年的分別為3.82％/5.26％/4.19％，5（含）-10年的分別為2.30％/2.29％/2.81％，10年及以上的分別為1.73％/1.98％/2.17％，發(fā)行規(guī)模為0-5億的分別為3.72％/4.72％/4.35％，5（含）-10億的分別為2.05％/2.56％/2.56％，10億及以上的分別為1.98％/4.54％/2.03％，可以觀察到加息期間的發(fā)行利差均小于降息/無降無加期間，這是由于加息一般在經(jīng)濟較好的時期，透露著經(jīng)濟向好的跡象，因此投資者要求的風險溢價水平較低，但是風險溢價具有行業(yè)/期限/規(guī)模差異；（3）同一時期下，不同行業(yè)的中資美元債發(fā)行利差水平總體表現(xiàn)為“房地產(chǎn)>城投>金融”，并且加息時期房地產(chǎn)和城投行業(yè)發(fā)行利差的上升表現(xiàn)更為明顯；不同期限的發(fā)行利差水平總體表現(xiàn)為“0-5年>5（含）-10年>10年及以上”，并且 0-5年期限范圍的發(fā)行利差呈上行走勢，而其余兩個范圍的發(fā)行利差則呈現(xiàn)先升后降的走勢；不同發(fā)行規(guī)模的發(fā)行利差水平總體表現(xiàn)為“0-5億 >5（含）-10億>10億及以上”，并且0-5億、5（含）-10億范圍的發(fā)行利差呈上行走勢，而10億及以上范圍的發(fā)行利差則呈現(xiàn)較平穩(wěn)的走勢；說明盡管在同一時期，不同債券發(fā)行主體行業(yè)、債券期限和債券發(fā)行規(guī)模的中資美元債發(fā)行利差水平仍有所差別，體現(xiàn)出發(fā)行利差水平受多種因素影響。

影響中資美元債發(fā)行成本水平的關(guān)鍵因素：中資美元債發(fā)行成本水平受多個因素的影響，我們著重研究了國內(nèi)宏觀經(jīng)濟情況、美元兌人民幣匯率、美國無風險利率、債券發(fā)行主體行業(yè)、債券期限及債券發(fā)行規(guī)模對中資美元債發(fā)行成本水平的影響。具體來說：（1）國內(nèi)經(jīng)濟增長水平較低時的發(fā)行利差比經(jīng)濟高增長時高14bp；（2）人民幣貶值時的發(fā)行利差比升值時高出13bp；（3）美國無風險利率較高時的發(fā)行利差比較低時高出17bp；（4）房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行利差比金融/城投行業(yè)高出5.01％/3.02％，且在調(diào)控收緊時期的發(fā)行利差比調(diào)控放松時高出90bp；（5）債券期限為0-5年/5（含）-10年/10年及以上的發(fā)行利差分別為4.42％/2.47％/1.96％，即期限短的中資美元債的發(fā)行利差高于期限長的中資美元債；（6）發(fā)行規(guī)模為0-5億/5（含）-10億/10億及以上的發(fā)行利差分別為4.26％/2.39％/2.85％，發(fā)行利差先降后升。總的來說，當國內(nèi)經(jīng)濟向好、人民幣升值、美國無風險利率較低、債券發(fā)行主體行業(yè)發(fā)展前景較好、債券期限較長且債券發(fā)行規(guī)模適當時，發(fā)行成本較低；反之則較高。

風險提示：國內(nèi)外疫情反復，影響國內(nèi)經(jīng)濟復蘇；美聯(lián)儲加息不符預期；貨幣政策及財政政策調(diào)整。

關(guān)鍵詞： 加息對中資美元債發(fā)行成本影響的測算