2022年一季度地方政府債發(fā)行、成交、資金投向復(fù)盤及發(fā)行節(jié)奏預(yù)測(cè)

來(lái)源：金融界

觀點(diǎn)

2022年一季度地方政府債發(fā)行與成交情況回顧：1）穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下，2022年一季度地方債發(fā)行加速，新增專項(xiàng)債為主要類別。為強(qiáng)化周期性調(diào)節(jié)，拉動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)增速，地方債整體呈現(xiàn)加速發(fā)行態(tài)勢(shì)。2022年一季度新增專項(xiàng)債發(fā)行占比71％，其顯著增量或主要系地方政府工作目標(biāo)變化所致，體現(xiàn)2022年政府將以地方專項(xiàng)債作為落實(shí)“資金跟著項(xiàng)目走”要求、確保儲(chǔ)備項(xiàng)目快速落地、有效拉動(dòng)基建及投資、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤的重中之重。分地域來(lái)看，不同省市地方債發(fā)行規(guī)模存在一定分化，但結(jié)構(gòu)總體均以新增專項(xiàng)債為主，其中發(fā)行規(guī)模最大的三大省份分別為廣東、山東與浙江，領(lǐng)跑發(fā)行的省市均為傳統(tǒng)地方債發(fā)行大省，表明財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的省市融資方式未發(fā)生明顯改變，投資發(fā)展推進(jìn)較快，新舊基建、城市更新、節(jié)能環(huán)保等各類國(guó)家重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。2）匹配項(xiàng)目周期，超長(zhǎng)期限新增地方債占比顯著。2022年一季度整體發(fā)行期限結(jié)構(gòu)以10Y、20Y及15Y長(zhǎng)期限為主，超長(zhǎng)期限（15-30Y）新增地方債占比較2021年持續(xù)增加。結(jié)合地方債發(fā)行只數(shù)同樣以長(zhǎng)期限居多，可知各期限地方債平均發(fā)行規(guī)模趨于一致，發(fā)行規(guī)模與其發(fā)行期限相關(guān)性較弱。3）地方債需求走強(qiáng)，發(fā)行利率下行，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)回升。發(fā)行利率方面，2020年10月為近年來(lái)相對(duì)高點(diǎn)，此后發(fā)行利率波動(dòng)下行，2022年3月降至3.14％，下降約53BP，表明市場(chǎng)對(duì)地方政府的信用風(fēng)險(xiǎn)水平仍保持較高認(rèn)可，政府信譽(yù)度總體較好，融資成本相對(duì)可控，地方債一級(jí)市場(chǎng)趨于穩(wěn)定健康發(fā)展。招標(biāo)倍數(shù)方面，2019年以來(lái)招標(biāo)倍數(shù)持續(xù)增加，2022年一季度升至23.55倍，延續(xù)的上升態(tài)勢(shì)與逐年下行的發(fā)行利率共同表明地方債近年來(lái)呈現(xiàn)市場(chǎng)認(rèn)可度和交易熱情顯著增加的良性發(fā)展?fàn)顟B(tài)。分地域來(lái)看，多數(shù)省市2022年一季度地方債發(fā)行利率同比下降，招標(biāo)倍數(shù)同比上升，一方面或源于該地區(qū)發(fā)債募資項(xiàng)目基本以基建和固定資產(chǎn)投資為主，回報(bào)收益相對(duì)穩(wěn)定，且對(duì)于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展有較好的驅(qū)動(dòng)力，另一方面或源于該地區(qū)已出臺(tái)多項(xiàng)化存量、控增量政策，兩方面對(duì)于提振投資者對(duì)當(dāng)?shù)氐男庞盟胶蛢攤芰Φ男判木欣谩?）成交量增加，二級(jí)市場(chǎng)活躍度上升。債券種類中新增專項(xiàng)債成交量增幅更顯著，債券期限以10Y、5Y、30Y、7Y為交易熱門，多數(shù)省市2022年一季度交易量及換手率均同比明顯增長(zhǎng)，整體交易市場(chǎng)火熱。

2022年一季度新增地方專項(xiàng)債募集資金投向復(fù)盤：新增專項(xiàng)債資金投向以保障性安居工程為主。保障性住房建設(shè)成為新增專項(xiàng)債的重要資金投向或主要系政策導(dǎo)向所致，通過(guò)增加保障性安居工程的項(xiàng)目投資有利于促進(jìn)保障性租賃住房體系的持續(xù)健康發(fā)展，有助于實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，故我們預(yù)計(jì)2022年二季度至四季度發(fā)行新增專項(xiàng)債用于保障性安居工程的力度或有增無(wú)減。除此以外，基建類項(xiàng)目整體仍然為新增專項(xiàng)債的另一主要投向。分區(qū)域來(lái)看，除保障性安居工程及城鎮(zhèn)基建兩類資金投向?yàn)槿珖?guó)各省市均需大力推進(jìn)以外，各地區(qū)的具體資金投向或主要與其未來(lái)自身發(fā)展規(guī)劃息息相關(guān)。

2022年全年地方政府債發(fā)行節(jié)奏預(yù)測(cè)：根據(jù)3月29日國(guó)常會(huì)要求去年提前下達(dá)的額度5月底前發(fā)行完畢及今年下達(dá)的額度9月底前發(fā)行完畢的背景，以及2022年政府工作報(bào)告擬安排新增地方政府專項(xiàng)債券度3.65萬(wàn)億元的前提條件，我們結(jié)合往年發(fā)行節(jié)奏均值與今年政策風(fēng)向，基于維持全年地方政府債發(fā)行節(jié)奏前置的預(yù)測(cè)，進(jìn)一步對(duì)不同地方債債券類別的各月度發(fā)行量進(jìn)行研判。具體分債券類別而言，我們預(yù)計(jì)新增一般債發(fā)行規(guī)?；蛴?月達(dá)到最大規(guī)模，約956億元，新增專項(xiàng)債和再融資債預(yù)計(jì)于2022年二季度加快發(fā)行，并分別于4月和5月達(dá)到發(fā)行高峰?？傮w來(lái)看，2022年二季度地方政府債月均發(fā)行規(guī)模超過(guò)8,800億元，5月或?yàn)?022年全年的發(fā)行量最高點(diǎn)，可達(dá)9,179億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地方債政策超預(yù)期變動(dòng)；地方債信息披露不全。

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