富途證券：海底撈高速擴(kuò)張有隱患

在國(guó)內(nèi)以服務(wù)逆天出名的海底撈，于近期向香港聯(lián)交所遞交了上市申請(qǐng)，如果一切順利，估計(jì)會(huì)在8月前后在香港上市。

根據(jù)招股書顯示，海底撈近三年的收入持續(xù)上漲，由2015年的57億增長(zhǎng)到2017年的106億。如果按照30倍PE上市的話，海底撈的市值將超過350億。

印象當(dāng)中，在香港上市的餐飲股，基本都是上市表現(xiàn)非常不理想的，大多數(shù)是上市階段就是最高價(jià)附近，然后一路下跌，很少有表示出色的。我認(rèn)為，這個(gè)其實(shí)一方面是和中餐本身難以標(biāo)準(zhǔn)化和大幅快速擴(kuò)張有關(guān)；另外一方面，也是客戶的口味會(huì)經(jīng)常變換，很難一種菜系包打天下長(zhǎng)期擴(kuò)張的，這里，是會(huì)有很大瓶頸的。

我們看看香港最大的茶餐廳翠華上市后，一路下跌，到現(xiàn)狀只有17億市值，而小南國(guó)也是一路下跌，到現(xiàn)在，不過7億市值，而國(guó)內(nèi)之前上市的餐飲股基本都已經(jīng)不以餐飲為主業(yè)了，如果海底撈以350億上市，他會(huì)不會(huì)創(chuàng)造一個(gè)奇跡呢，我覺得現(xiàn)在還很難判斷。

首先，海底撈這次上市，是為了門店的快速擴(kuò)張，在2015年，海底撈有112家門店，到了2017年，有273家門店，到現(xiàn)在，有將近320家，應(yīng)該說(shuō)，這個(gè)擴(kuò)張速度是極為驚人的。正是這種擴(kuò)張速度，才保證了海底撈的高增長(zhǎng)，但是，餐飲企業(yè)高速擴(kuò)張的背后，一定是會(huì)在三方面產(chǎn)生很大壓力的，首先是食品安全，其次是門店管理人員，第三，是供應(yīng)鏈管理。作為一家火鍋店，海底撈對(duì)菜品本身的要求不高，他能異軍突起，很大意義上歸功于管理和服務(wù)，而在短短三年當(dāng)中，門店翻3倍，對(duì)于門店管理人員的儲(chǔ)備和培養(yǎng)，理論上說(shuō)是很難跟上的，因?yàn)楹５讚票举|(zhì)上是企業(yè)文化，而對(duì)于管理人員的企業(yè)文化的培養(yǎng)和認(rèn)同，其實(shí)是需要時(shí)間的，因此，我覺得這里是一個(gè)很難跨越的地方，而如果門店管理人員缺位，就可能導(dǎo)致食品安全的問題，這個(gè)從之前爆出來(lái)的北京兩家餐廳的食品安全事件，就很說(shuō)明問題。至于供應(yīng)鏈管理的問題，我覺得也是后續(xù)面臨的一大難題，因?yàn)楹５讚萍Y，目標(biāo)是下沉到三四線城市，而作為火鍋這種新鮮度要求很高的品類，供應(yīng)的難度就會(huì)大幅增加。

當(dāng)然，我們也會(huì)看到，海底撈的崛起和火鍋業(yè)的崛起分不開的，在2017年，火鍋市場(chǎng)在中國(guó)餐飲市場(chǎng)的份額達(dá)到14%左右，如果從中式餐飲市場(chǎng)看，火鍋占近四分之一的份額，市場(chǎng)前景還是相對(duì)看好的，但如果不解決以上這三個(gè)問題，350億的估值，應(yīng)該很難長(zhǎng)期維持。