康耐特赴港IPO，2020年?duì)I收凈利雙降毛利率不及同行

近日，樹脂鏡片制造商康耐特向港交所遞交了招股書，早在2010年時(shí)，康耐特就曾登陸過創(chuàng)業(yè)板，不過上市不久變業(yè)績變臉，利潤連續(xù)出現(xiàn)下滑，后來更是由于鏡片制造業(yè)務(wù)與金融服務(wù)業(yè)務(wù)平行發(fā)展導(dǎo)致資源競爭和焦點(diǎn)分散，公司后更名為“旗天科技”，此次康耐特則將鏡片業(yè)務(wù)拆分獨(dú)自登陸港交所。

值得一提的是，此前同為鏡片制造商的明月鏡片也擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，不過4月1日由于申請文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期，明月鏡片第二次在上市審核過程中被中止。雖然同為鏡片制造商，但康耐特和明月鏡片卻在各方面都存在差異。

兩頭在外，增速下滑

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按樹脂眼鏡鏡片產(chǎn)量計(jì)算，康耐特是國內(nèi)最大的樹脂鏡片制造商，市占率約8.5%。而與明月鏡片主攻國內(nèi)市場不同，康耐特的主戰(zhàn)場在中國以外的國家和地區(qū)，即使近年由于疫情、貿(mào)易等因素影響，出口部分受到限制，康耐特最多也僅有23.8%的收入來自國內(nèi)，此前占比約為15%左右。

另外，按2020年的樹脂眼鏡鏡片出口值計(jì)算，康耐特為國內(nèi)最大的出口商，市占率約為7.3%。從世界整體眼鏡市場來看，歐洲和北美洲需求最大，但鏡片供應(yīng)商的競爭也更激烈，而由于地理位置的影響，康耐特其中最主要的收益還是來自除中國外的亞洲市場，最多時(shí)占比高出第二大市場近20個百分點(diǎn)，其次美國和歐洲分別占約18.6%、13.3%。

在消費(fèi)市場，康耐特本身品牌的知名度并不算高，公司超過50%的收入來自向眼鏡鏡片品牌持有人銷售產(chǎn)品，其次為批發(fā)商、零售商，占比分別為23.9%、18.9%。而康耐特前五大客戶幾乎都是境外企業(yè)，2018年、2019年及2020年，合計(jì)銷售占比分別為24.6%、25%和24.4%。

另一方面，康耐特還需要向境外公司采購樹脂等原材料，2018年、2019年及2020年公司向前五大供應(yīng)商合計(jì)采購占比分別為64.5%、66.3%和62.4%。

其中，康耐特歷年的第一大供應(yīng)商為日本化學(xué)公司MitsuiChemicals，是生產(chǎn)1.74折射率樹脂鏡片的主要樹脂單體供應(yīng)商，2018年、2019年及2020年，康耐特向其采購占比分別達(dá)到40.5%、41.8%和41.5%。

兩頭在外的康耐特非常容易受到匯率、貿(mào)易戰(zhàn)、金融危機(jī)等世界宏觀因素的影響，而近年來，康耐特也不斷放緩增長速度。

2018年、2019年和2020年康耐特的營收規(guī)模分別達(dá)到8.54億、10.59億和10.93億，2019年、2020年增速分別為24%、3.21%，同時(shí)期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為7846.2萬、1.12億和1.28億，2019年、2020年增速分別為42.62%、14.8%，2020年?duì)I收增速雙雙放緩。

單片鏡片平均出廠價(jià)最低5.56元

康耐特的產(chǎn)品包括標(biāo)準(zhǔn)化鏡片及定制化鏡片，可分為1.499、1.56、1.60、1.67及1.74折射率的樹脂鏡片，通常情況下，折射率越高的鏡片厚度越薄，尤其對于高度數(shù)近視人群來說，最終成鏡會更輕便。

不過從銷售情況來看，1.499折射率的鏡片還是康耐特最主要的收入來源，2018年、2019年和2020年分別貢獻(xiàn)了38.9%、33.1%和33.5%的收入，其次為折射率1.6和1.74的鏡片，一方面康耐特是國內(nèi)為數(shù)不多能提供1.74折射率鏡片的供應(yīng)商之一，下游市場需求相對狹窄。

另一方面，折射率越高的鏡片價(jià)格也越貴。從康耐特天貓旗艦店熱銷第一的定制鏡片來看，同一材質(zhì)同一度數(shù)分類情況下，1.56折射率鏡片與1.74折射率鏡片的價(jià)格相差近3倍，而在康耐特披露的向所有渠道的平均售價(jià)中二者相差超過8倍。

康耐特在招股書中披露了近年產(chǎn)品的平均售價(jià)，具體來看1.499折射率鏡片價(jià)格最低，約為5.56元，其余產(chǎn)品價(jià)格隨著折射率的上升而上升，1.67折射率和1.74折射率鏡片價(jià)格分別為21.09元和54.24元，此外定制化鏡片價(jià)格也比較高，達(dá)到50.72元。

值得一提的是，作為眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈上利潤率最低的制造環(huán)節(jié)，即使康耐特已經(jīng)成為國內(nèi)最大制造商也依然缺乏話語權(quán)。一方面上游供應(yīng)商向康耐特要求的付款賬期通常為30天，有的甚至要求預(yù)先付款，另一方面，同為跨國交易，康耐特給予下游客戶的付款賬期卻長達(dá)45天-60天，有的甚至能達(dá)到90天。

因此，近年康耐特資產(chǎn)負(fù)債比率不短縮減，2018年、2019年及2020年分別為694.7%、207.8%和133.9%。而在此次赴港IPO的募資用途中，也有部分募資將用于償還銀行貸款等。

利潤不高，計(jì)劃向下游延伸

眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈通常被分為上游樹脂等原材料供應(yīng)商，中游包括鏡片、鏡架等產(chǎn)品制造商，下游則為醫(yī)院、眼鏡零售商店等，而由于品牌溢價(jià)等因素，不論是從明月鏡片還是康耐特的招股書來看，中游制造商企業(yè)的毛利率是要遠(yuǎn)低高于下游零售商。

數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年及2020年，康耐特毛利率分別為30.61%、33.04%和34.95%，2018年、2019年明月鏡片毛利率也分別只有44.34%、50.88%，而對比來看博士眼鏡（300622.SZ）則能達(dá)到74.12%、71.17%。

市面上零售門店一副樹枝眼鏡從百元至數(shù)千元不等，其中價(jià)格占比最高的通常是鏡片，但說到底，鏡片生產(chǎn)供應(yīng)商終究還是個勞動密集型行業(yè)，康耐特9成以上員工皆為生產(chǎn)人員，但單體產(chǎn)生的利率并不高。

也因此招股書中康耐特表示，將在2021年7月1日至2020年6月30日，用一年的時(shí)間在上海優(yōu)越地段開設(shè)10家眼鏡實(shí)體零售店，向利潤率更高的下游發(fā)展。

另一方面，同為鏡片制造商，康耐特與明月鏡片之間毛利率水平也有所差距，造成差異的原因主要在于是否擁有自有鏡片品牌以及品牌的知名度。前面也提到，康耐特超過50%收入來自向眼鏡鏡片品牌擁有者銷售產(chǎn)品，自有品牌知名度較弱，因此常常僅扮演制造者的角色，收取“手工費(fèi)”。

對比來看，明月鏡片的貼牌成鏡業(yè)務(wù)毛利率也僅為30%左右，不過業(yè)務(wù)占比相對較少。而在擁有“明月鏡片”這一品牌的情況下，向零售商、經(jīng)銷商等銷售時(shí)，明月鏡片毛利率能達(dá)到60%左右，若是直接面向消費(fèi)者的電商等線上渠道，毛利率更是能超過70%，這其中擁有自己的品牌起到很大的作用。

目前國內(nèi)的鏡片供應(yīng)商紛紛開始謀劃設(shè)立自有品牌，從而達(dá)到增厚利潤的目的，而康耐特也不例外，未來康耐特也將繼續(xù)投入更多資源到自有品牌“康耐特”、“ASAHI”、“CONANT”的建設(shè)。

關(guān)鍵詞： 耐特 IPO 2020 凈利