中信證券：春糖會再驗景氣趨勢 看好白酒反彈行情

①短期看，疫情穩(wěn)定、經(jīng)濟復蘇下白酒景氣高企，預計2021年提價&量增將共同驅(qū)動確定性較強的高增長；②白酒消費升級繼續(xù)延續(xù)，呈現(xiàn)加速狀態(tài)，高端的千元價格帶需求快速擴容&次高端價格帶整體上移；③醬酒熱已成趨勢，行業(yè)空間廣闊，短看產(chǎn)能釋放、長看以品牌為核心的綜合能力的競爭。在春糖會積極信號&2021年開門紅催化下，板塊望迎來反彈行情，推薦2021Q1高彈性標的山西汾酒、酒鬼酒、瀘州老窖，推薦攻守兼?zhèn)涓叨她堫^貴州茅臺、五糧液。

成都春糖會期間，通過參加酒廠展會、主題論壇、渠道調(diào)研等活動，我們主要有如下見聞和思考：

①消費升級超預期，千元價格帶快速擴容&次高端價格帶整體上移基本達成一致共識；

②醬酒成長空間廣闊，短看產(chǎn)能、長看以品牌為核心的綜合實力；

③預計2021年主題為高景氣下量價提升帶來的高確定性增長，未來健康增長可持續(xù)。

千元價格帶需求快速擴容，龍頭地位穩(wěn)固&新銳玩家共享高端景氣紅利。

渠道調(diào)研反饋，疫情以來，千元價格帶的高端白酒需求更加旺盛，茅臺需求&價格堅挺，五糧液旺季動銷表現(xiàn)超預期，全國名酒&地產(chǎn)酒龍頭紛紛加大千元價格帶布局力度，高端酒整體景氣呈現(xiàn)加速趨勢。展望未來，預計高端龍頭行業(yè)地位穩(wěn)固&確定性最強，茅臺繼續(xù)引領行業(yè)景氣、一枝獨秀，五糧液和瀘州老窖價格將不斷向上突破、保持現(xiàn)有領先地位；汾酒、郎酒、洋河、酒鬼酒、古井等少數(shù)龍頭酒企也望憑借強大品牌力和渠道深耕在部分區(qū)域市場共享千元價格帶擴容紅利。

次高端加速升級，預計將驅(qū)動未來優(yōu)勢次高端單品景氣，全國化依然存在變數(shù)。

疫情引導下被動“喝少酒”激發(fā)更多“喝好酒”，白酒消費呈現(xiàn)加速升級趨勢，驅(qū)動次高端價格帶的整體上移。渠道調(diào)研反饋，次高端名酒劍南春宴會消費占比持續(xù)提升，400元左右價格帶逐步成為全國各宴席市場普遍認可的價格帶。展望未來，盡管次高端板塊競爭激烈，但受益于強勁的消費升級，未來名酒龍頭核心產(chǎn)品有望維持穩(wěn)健向上的增長趨勢，判斷青花20、古井20、四開、M6+、紅花郎、窖藏1988等產(chǎn)品將在未來幾年充分受益、實現(xiàn)高確定性量價齊升。

另外，次高端全國化仍有一定變數(shù)，不同酒企全國化的基礎和能力存在差異：①地產(chǎn)酒龍頭，汾酒實現(xiàn)省外快速突破&全國化勢能強勁，洋河初步實現(xiàn)泛全國化布局，古井和今世緣有望在基地市場周邊板塊擴張；②二線名酒，劍南春已經(jīng)實現(xiàn)已經(jīng)實現(xiàn)全國化，水井坊、舍得仍需較大突破；③醬酒企業(yè)，郎酒（紅花郎）、國臺以及習酒等競爭力領先。

醬酒成長空間廣闊，短看產(chǎn)能、長看以品牌為核心的綜合實力。

本次春糖會調(diào)研，我們明顯感受到從茅臺熱到醬酒熱、從醬酒全國化到全國醬酒化的趨勢，預計未來醬酒行業(yè)收入規(guī)模將由現(xiàn)在的1550億元擴張到3000億元以上。目前，醬酒已形成“一超兩極多強”明顯梯隊，：既千億規(guī)模的貴州茅臺，百億規(guī)模的習酒和郎酒以及20-50億元銷售規(guī)模的國臺、釣魚臺、珍酒、金沙等高速成長的酒企。優(yōu)質(zhì)醬酒實際年產(chǎn)量（約白酒行業(yè)年產(chǎn)的2%）供給緊俏，預計產(chǎn)能&基酒儲備豐厚的醬酒企業(yè)短期內(nèi)將最為受益、持續(xù)高增。

預計2023-2025年本輪醬酒大幅擴張的產(chǎn)能釋放、供給逐步充足后，醬酒行業(yè)將逐步成熟&開始分化，以品牌為核心、品質(zhì)&渠道&產(chǎn)能等綜合實力突出的醬香酒企望脫穎而出、強者恒強。同時，預計醬酒放量擴張后將沖擊現(xiàn)有白酒行業(yè)格局并加劇分化，但預計各香型龍頭仍將保持較強競爭力&行業(yè)領先地位。

預計2021年主題為高景氣下量價提升帶來的高確定性增長，未來健康增長可持續(xù)。

2021年疫情穩(wěn)定、疫苗普及后，國內(nèi)經(jīng)濟望有持續(xù)復蘇，從而有效驅(qū)動白酒板塊量價齊升

關鍵詞： 中信證券 景氣 趨勢 看好