跟誰學(xué)真正的至暗時(shí)刻，或許才剛開始

史詩級逼空戰(zhàn)役！華爾街跪地求饒！空頭機(jī)構(gòu)香櫞被打哭！

年初的美股市場，散戶發(fā)起一場“打土豪分田地”的斗爭。圍剿空頭，熱血非凡。

大洋彼岸的中國企業(yè)也并非全在吃瓜。被先后做空15次的跟誰學(xué)，也借了這場“對線”的光被爆炒。

如夢一場：做空持續(xù)，評級下調(diào)

1月13日始，跟誰學(xué)連續(xù)10個(gè)交易日連續(xù)上漲。股價(jià)從46美元一路暴漲到149美元，站上歷史新高，10個(gè)交易日漲幅的中位數(shù)高達(dá)9.8%。

跟誰學(xué)的暴漲，很大程度上與這場逼空戰(zhàn)有關(guān)。在過去的2020年，跟誰學(xué)與GME（游戲驛站）經(jīng)歷了相似的遭遇。上市后，做空機(jī)構(gòu)對跟誰學(xué)發(fā)起了猛烈的攻擊。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，跟誰學(xué)先后遭遇了15次做空。

此次逼空戰(zhàn)的焦點(diǎn)——香椽（Citron Research）正是積極做空跟誰學(xué)的機(jī)構(gòu)之一。4月14日，香櫞發(fā)布針對跟誰學(xué)的首份做空報(bào)告，稱2019年跟誰學(xué)虛構(gòu)了高達(dá)70%的營收。隨后在4月30日和5月8日，香櫞再次公布做空報(bào)告的第二、三部分內(nèi)容，認(rèn)為跟誰學(xué)2019年虛增40%注冊用戶、存在刷單行為、利用空殼公司轉(zhuǎn)移成本。8月7日，香櫞在官方賬號表示，已建立跟誰學(xué)的空頭倉位。

當(dāng)狂熱的市場情緒襲來，基本面不再重要。跟誰學(xué)無形中與GME站在了一起，成為做市商與散戶們炒作的對象。1月27日，GME單日暴漲134.84%、跟誰學(xué)暴漲近36%，情緒到達(dá)頂峰。

逼空戰(zhàn)以香椽認(rèn)輸告一段落。香椽?jiǎng)?chuàng)始人安德魯·萊夫特（Andrew Left）在社交媒體上表示，將停止發(fā)布做空報(bào)告，把重點(diǎn)放在做多“倍升潛力股”上。

然而當(dāng)情緒退潮，回歸基本面成了必然。1月28日，跟誰學(xué)單日暴跌26.6%；2月2日，繼續(xù)下跌13.48%，5個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)從最高點(diǎn)近乎腰斬。回顧近1個(gè)月的走勢，跟誰學(xué)像是GME的“溫和版”。短期內(nèi)暴漲，又快速回調(diào)，一切仿佛做了一場夢。

夢醒了，跟誰學(xué)面臨的現(xiàn)實(shí)問題又浮現(xiàn)出來。

香椽退出，但機(jī)構(gòu)對跟誰學(xué)的做空還在持續(xù)。渾水創(chuàng)始人卡森·布洛克表示，“目前仍在做空跟誰學(xué)”，其指出跟誰學(xué)“幾乎是徹頭徹尾的欺詐”。

除了做空機(jī)構(gòu)，投行似乎也不再看好跟誰學(xué)。1月28日，知名投行高盛發(fā)布報(bào)告，將跟誰學(xué)評級從中性下調(diào)至賣出，目標(biāo)股價(jià)70美元。高盛分析師Christine Cho表示，跟誰學(xué)目前的EV/銷量為2021財(cái)年預(yù)期的11倍，而中國在線教育的平均水平為7倍。跟誰學(xué)的股價(jià)漲幅完全被高估。

2月1日，摩根大通也將跟誰學(xué)的股票評級從中性下調(diào)為減持。摩根大通方面指出，“跟誰學(xué)的價(jià)格與我們的價(jià)值評估間的差距，是我們下調(diào)評級的主要原因”。

評級機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變口風(fēng)，無疑將再次重創(chuàng)投資者們的信心。

力推高途，廣告受限

很關(guān)鍵的因素在于，跟誰學(xué)正逐漸失去標(biāo)的的稀缺性。

在2020年三季報(bào)之前，跟誰學(xué)單季度營收始終保持3-5倍的同比增長。與此同時(shí)，其連續(xù)8個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正向盈利。更重要的是，快速增長的背后，跟誰學(xué)的毛利水平均超70%，2019年末的毛利率甚至接近80%，遠(yuǎn)超其他機(jī)構(gòu)50-60%的毛利水平。之于在線大班網(wǎng)校賽道，其稀缺性可見一斑。

但從2020年下半年開始，跟誰學(xué)的稀缺性正在消退。第三季度，跟誰學(xué)營收增長252.9%，增速開始下滑；凈虧損達(dá)9.33億元，不但由盈轉(zhuǎn)虧，而且還是巨額虧損。營銷開支高達(dá)20.56億元，同比增加522.2%——增速下降、虧損、巨額營銷，此前的標(biāo)的稀缺性一一消失。

從四季度的趨勢來看，跟誰學(xué)不但失去了稀缺性，還在承受巨大壓力。

一直以來，跟誰學(xué)的品牌與高途課堂的品牌相互獨(dú)立，無法聚焦。陳向東曾坦言，身邊很多朋友并不知道高途課堂屬于跟誰學(xué)。“今天的競爭不允許一家公司有兩個(gè)品牌?！睘榇?，跟誰學(xué)在努力糾偏，全力將“高途”這一品牌推向前臺。

10月，跟誰學(xué)將“跟誰學(xué)”品牌下的中小學(xué)在線課程和服務(wù)合并至“高途課堂”品牌。12月底，跟誰學(xué)專門舉辦高途課堂品牌升級發(fā)布會(huì)。但相比于作業(yè)幫、猿輔導(dǎo)、網(wǎng)易有道等辨識度極高的品牌，高途課堂無論是微信指數(shù)還是百度指數(shù)，都有差距。

追趕者需要花費(fèi)更多力氣，廣告投放上，高途課堂自然也就更加兇猛。

因此，在街邊、短視頻APP、電視臺各大綜藝上，都有高途課堂的身影。在東方衛(wèi)視的《歡樂喜劇人》節(jié)目中，高途課堂甚至不惜在相聲中直接植入廣告。

在廣告內(nèi)容上，跟誰學(xué)以清華北大名師為噱頭制造教育焦慮，也是常見的手法。

物極必反，密集的廣告使用戶愈加反感，包括高途課堂在內(nèi)的在線教育平臺也引發(fā)了監(jiān)管的關(guān)注。1月，中紀(jì)委官網(wǎng)發(fā)文，直指風(fēng)口浪尖上的在線教育亂象與監(jiān)管問題。四家在線教育企業(yè)被點(diǎn)名批評，高途課堂赫然在列。此事件后，在線教育的廣告投放正在收緊，高途課堂品牌的追趕、跟誰學(xué)的擴(kuò)張步伐勢必也會(huì)受到影響。

從四季度的投放力度看，跟誰學(xué)2020全年的營銷費(fèi)用或?qū)⑺疂q船高，虧損也可能進(jìn)一步擴(kuò)大。完成8.7億美金定向增發(fā)的跟誰學(xué)的確暫時(shí)并不缺錢，但環(huán)顧四周，好未來達(dá)成33億美元的私人配售協(xié)議；猿輔導(dǎo)2020年內(nèi)累計(jì)融資甚至超35億美元；作業(yè)幫年內(nèi)融資也超20億美元。場內(nèi)的玩家都不缺錢，跟誰學(xué)在燒錢的過程中能否解決“高途”與“跟誰學(xué)”兩個(gè)品牌之間的撕扯，變數(shù)依然很多。

基于這樣的前景，加之增速承壓，市場對跟誰學(xué)的未來產(chǎn)生懷疑也就不讓人意外。如今，市場炒作平息、回歸基本盤，跟誰學(xué)的股價(jià)處于下降通道，跟誰學(xué)真正的至暗時(shí)刻或許才剛開始。

關(guān)鍵詞： 真正 時(shí)刻 或許 才剛