?白酒行業(yè)步入"擠壓式增長" 今世緣五年邁入百億"時間表"一再推遲

按照今世緣此前計劃，公司將在2015年實現(xiàn)百億目標(biāo)。然而直到2020年，公司營收也才剛跨過50億門檻。

為實現(xiàn)"百億目標(biāo)"，江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司（下稱"今世緣",603369.SH）近幾年來對公司戰(zhàn)略做了一系列調(diào)整：走出江蘇，進(jìn)一步明確了以國緣系列為代表的中高端產(chǎn)品戰(zhàn)略，并針對旗下中高端產(chǎn)品不斷提價。

然而，原本期望在2015年達(dá)成的目標(biāo)，一步步推遲到了2023年、2025年。1月14日，今世緣再次宣布要在2025年實現(xiàn)百億乃至150億的營收目標(biāo)。

而在面對交易所的問詢時，今世緣坦陳，"未來五年戰(zhàn)略目標(biāo)規(guī)劃，是公司未來五年的追求。并不一定能夠?qū)崿F(xiàn)，不代表業(yè)績承諾。"

"百億目標(biāo)"引問詢

2020年以來，白酒股板塊表現(xiàn)十分亮眼，成為資本市場的香餑餑，今世緣也不例外迎來高光時刻。

公司股價從2020年年初的27元/股起航，一路攀升，到今年1月6日已升至67元/股，創(chuàng)上市來新高。同期，公司市值從340億元增加到最高時的833億元，動態(tài)市盈率也已達(dá)到50倍。

趁著行業(yè)發(fā)展的東風(fēng)，公司也在不斷調(diào)整自己的營收戰(zhàn)略和目標(biāo)。

2021年1月13日，今世緣對外披露《五年戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2021—2025）》，并表示"到2025年，公司努力實現(xiàn)營收過百億（爭取150億元）。"

事實上，早在2011年，今世緣便明確提出，"十二五"期間，將通過省內(nèi)70億元，省外30億元實現(xiàn)百億目標(biāo)。然而，到了截至年份（2015年），公司營收僅為24.25億元。

在2019年初的發(fā)展大會上，公司再次提到"奮斗新五年，實現(xiàn)翻兩番"。若按照2018年的業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，今世緣需要在2023年實現(xiàn)150億元的營收和46.04億元的凈利潤。

這一次，今世緣再次計劃用5年時間，實現(xiàn)從50億到100億目標(biāo)的跨越。

幾乎在公司今年再次宣布百億營收目標(biāo)時間表的同時，上交所1月14日下發(fā)問詢函，表示公司對前述事項的披露應(yīng)當(dāng)遵循合理、謹(jǐn)慎的原則，披露內(nèi)容應(yīng)當(dāng)客觀有據(jù)。問詢函指出，公司回答在披露上述預(yù)測性信息時，未提供充分、客觀的事實依據(jù)與預(yù)測基礎(chǔ)；并結(jié)合歷史和預(yù)計產(chǎn)能利用率等情況，所在行業(yè)發(fā)展趨勢、自身技術(shù)、競爭優(yōu)勢以及經(jīng)營結(jié)果的實現(xiàn)路徑等方面，補(bǔ)充披露上述預(yù)測性信息的依據(jù)并充分提示風(fēng)險。

省外擴(kuò)張的"量與質(zhì)"

在公司"百億目標(biāo)"號角聲下，今世緣早已開啟了一輪的擴(kuò)張和提速。

"2019年今世緣省外經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到425家，遠(yuǎn)超省內(nèi)市場的330家。進(jìn)入2020年，公司以長三角城市群為中心，擬打造長三角蘇、浙、滬、皖大戰(zhàn)略板塊市場，目前山東、上海、浙江、安徽、河南、江西等省份客戶數(shù)量和質(zhì)量均在穩(wěn)步提升。"今世緣告訴《投資者網(wǎng)》。

"品牌布局方面，公司明確國緣、今世緣雙品牌全國化齊頭并進(jìn)的戰(zhàn)略布局，公司從不會追求短期利益而在渠道開展大面積的壓貨。據(jù)市場調(diào)研反饋，今世緣品牌在婚慶市場的認(rèn)知度和接受度非常高。"

與此同時，今世緣將旗下國緣品牌四次提價，提價幅度在10元/瓶至20元/瓶不等；還推出了價格破千元的高端國緣水晶V系列，直接跨入高端領(lǐng)域。其中，國緣V9價格突破2000元，價格相對于飛天茅臺1499元還要高出近500元。

但一場場拓展"戰(zhàn)役"下來，公司效果如何呢？

作為地方區(qū)域型酒企，受限于品牌力及認(rèn)知度，今世緣"破圈"充滿挑戰(zhàn)。2019年，多達(dá)425家的省外經(jīng)銷商僅貢獻(xiàn)了不足7%的營收。2020年前三季度，今世緣超過93%的營收仍由省內(nèi)所貢獻(xiàn)。

白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛表示："省外市場經(jīng)銷商都是點狀分布，主推今世緣的意愿并不強(qiáng)烈，同時由于產(chǎn)品尚在培育期，動銷率不足，因此市場渠道的囤貨行為低頻且較弱，這些都導(dǎo)致有商無市，有貨無銷的情況，市場完全放量還任重道遠(yuǎn)。"

根據(jù)其最新發(fā)布的五年規(guī)劃，今世緣省外收入占比要達(dá)到20%。公司同時提示風(fēng)險稱："2018年至2020年前三季度江蘇省內(nèi)營收占比分別為94.63%、93.62%和93.24%。如果江蘇市場競爭加劇，或省外市場拓展不及預(yù)期，將影響目標(biāo)實現(xiàn)。"

高端化戰(zhàn)略也并不順利。在今世緣天貓官方旗艦店，52度國緣V9產(chǎn)品售價2499元/瓶，折后價為2259元/瓶，銷量僅為十余筆。評論中還有消費者提問"這個價格買飛天茅臺不香嗎？"

行業(yè)步入"擠壓式增長"

從如今酒行業(yè)整體梯隊來看，以50億元為代表的區(qū)域酒企與百億梯隊酒企之間，仍存在較大空間。

以2019年年報營收為標(biāo)準(zhǔn)，在19家上市公司中，僅貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)營收踏入百億陣營，而50億到100億梯隊卻沒有任何一家白酒酒企。

在股吧、雪球等論壇，不乏投資者認(rèn)為，今世緣已經(jīng)走出了最艱難的發(fā)展時期，找到了第二增長曲線，百億近在咫尺。

2月2日，今世緣在回復(fù)函中表示："公司'十三五'期間營收增長110%，白酒上市公司2015-2019期間營收增長112%；公司認(rèn)為自身次高端白酒占比60%以上，將享受次高端市場持續(xù)擴(kuò)容的紅利，公司按照未來五年100億元目標(biāo)推算出年平均增速為15%左右。"

業(yè)績方面，過去幾年，今世緣的增速還算不錯。2015年至2019年，今世緣營業(yè)收入從24.25億元增長到48.74億元，歸母凈利潤從6.85億元增加到14.58億元。

2020年預(yù)計營業(yè)收入51億元左右，同比增長4.7%左右；歸母凈利潤15.5億元，同比增長6.3%；扣非歸母凈利15.4億元，同比增長7%。

但《投資者網(wǎng)》梳理研報觀點發(fā)現(xiàn)，高端酒企業(yè)績大幅增長的時代已經(jīng)漸漸遠(yuǎn)去。當(dāng)下節(jié)點，白酒產(chǎn)量連年走低，行業(yè)已經(jīng)從擴(kuò)容式增長轉(zhuǎn)變?yōu)閿D壓式增長。

中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020年，全國釀酒產(chǎn)業(yè)規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量740.73萬千升，同比下降2.46%。

根據(jù)Euromonitor（歐睿）數(shù)據(jù)庫零售口徑數(shù)據(jù)，最近三年白酒行業(yè)零售總量復(fù)合增速僅1%，零售總額增速則達(dá)到兩位數(shù)，零售單價近三年復(fù)合增速為12%，增長幾乎全靠提價實現(xiàn)。

白酒產(chǎn)銷量增長遭遇瓶頸的背景下，龍頭白酒企業(yè)正在加速蠶食區(qū)域白酒企業(yè)的市場空間。中國酒業(yè)協(xié)會理事長宋書玉日前透露，目前酒行業(yè)產(chǎn)業(yè)利潤集中在頭部50家企業(yè)，在約4%的企業(yè)中，品牌集中度和產(chǎn)業(yè)利潤集中度均有大幅提高。

對此，今世緣回應(yīng)稱："挑戰(zhàn)總是與機(jī)遇并存的。當(dāng)前行業(yè)正處于深度分化期，但同時也是消費升級的機(jī)遇期和發(fā)展的關(guān)鍵期，公司將牢牢把握酒緣大業(yè)發(fā)展方向，統(tǒng)籌推進(jìn)市場開拓和工廠建設(shè)工作，轉(zhuǎn)型升級，好中求進(jìn)。"

股東與基金減持

未來今世緣面臨的行業(yè)環(huán)境日益逼仄。否極泰基金經(jīng)理董寶珍認(rèn)為："這輪白酒周期上升速度太快，因此存在'早熟'現(xiàn)象。2002到2012年的白酒周期，10年間價升量增，但這輪周期僅4年時間，白酒酒價就已經(jīng)再度翻了幾倍，透支了其上漲空間。當(dāng)前白酒已經(jīng)進(jìn)入了新一輪的調(diào)整周期。"

而公司目前盈利能力并不占明顯優(yōu)勢。財報顯示，公司銷售毛利率近幾年一直維持在70%-73%的水平，在行業(yè)內(nèi)19家公司中排名約12位；而業(yè)績規(guī)模相近的口子窖毛利率達(dá)到76.46%。

今世緣告訴《投資者網(wǎng)》："公司毛利率保持相對穩(wěn)定，這與公司競爭策略是相關(guān)的。受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，公司凈利潤增速低于凈資產(chǎn)。"

值得一提的是，2020年以來，第二大股東銘大實業(yè)累計減持3202.62萬股，約合市值11.76億元；高管倪從春、周素明、羊棟、吳建峰也在參與減持。

另外，截至2020年年末，基金的合計持股降至9137.9萬股，相比今年上半年末的1.44億股大幅減少。

"上海銘大是在公司股改前進(jìn)入的，其持有公司股份時間已經(jīng)接近十年，逐步退出很正常，而且減持節(jié)奏已經(jīng)很慢了。"今世緣表示"投資的本質(zhì)是獲取收益回報，無需過多解讀。公司將牢牢把握酒緣大業(yè)發(fā)展方向，轉(zhuǎn)型升級，好中求進(jìn)，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，為股東創(chuàng)造更多更好業(yè)績，實現(xiàn)投資回報。"

關(guān)鍵詞： 白酒 行業(yè) 步入 擠壓