東瑞股份IPO過會：2018年營收超6億凈利僅806萬 銷售費用率遠高于同行

中華網(wǎng)財經(jīng)訊，1月28日，第十八屆發(fā)審委2021年第14次工作會議結(jié)果顯示，東瑞食品集團股份有限公司（以下簡稱“東瑞股份”）首發(fā)獲通過。東瑞股份擬于深市中小板上市，本次公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過3,167萬股，募集資金18.1億元，保薦機構(gòu)為招商證券。

資料顯示，東瑞股份主營業(yè)務為生豬的養(yǎng)殖和銷售，主要產(chǎn)品為商品豬、仔豬、種豬等，公司自行生產(chǎn)生豬養(yǎng)殖所需的飼料，并有部分飼料對外銷售。

截至最新招股書簽署日，袁建康先生直接持有東瑞股份本次公開發(fā)行前26.90%的股權(quán)，并擔任公司的董事長兼總經(jīng)理。袁建康先生及其配偶葉愛華女士合計持有東暉投資100.00%的股權(quán)，東暉投資現(xiàn)直接持有公司16.45%的股權(quán)。因此，袁建康先生直接和間接控制發(fā)行人43.35%的股權(quán)。此外，袁建康先生還持有安夏投資18.34%的股權(quán)，安夏投資現(xiàn)直接持有公司9.18%的股權(quán)。綜上，袁建康先生為公司的控股股東和實際控制人。

東瑞股份本次公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過3,167萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。IPO保薦機構(gòu)為招商證券，發(fā)行人會計師為致同，律師為國浩（廣州）。2017年12月，東瑞股份就曾向證監(jiān)會提交申報稿，擬中小板上市，欲募集5.27億元，但后來卻終止了IPO。此次東瑞股份IPO欲募集18.10億元，較其首次IPO時的募資額漲了2倍多，其中，8億元計劃用于補充流動資金。

東瑞股份此次IPO擬募集資金18.1億元，用于紫金東瑞農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司富竹生態(tài)養(yǎng)殖項目、連平東瑞農(nóng)牧發(fā)展有限公司傳統(tǒng)養(yǎng)殖改高床養(yǎng)殖節(jié)能減排增效項目、和平東瑞農(nóng)牧發(fā)展有限公司高床生態(tài)養(yǎng)殖項目、東瑞食品集團股份有限公司致富豬場改擴建（燈塔種豬場遷改）項目、河源市瑞昌飼料有限公司擴產(chǎn)建設項目及補充流動資金項目。

2018年營收超6億元凈利潤僅806萬元

東瑞股份業(yè)績波動較大，2017年至2020年1-6月，東瑞股份實現(xiàn)營業(yè)收入分別為6.34億元、6.14億元、8.72億元、6.04億元，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5168.43萬元、806.07萬元、2.62億元、3.23億元。

其中，2018年，公司營業(yè)收入和歸屬于母公司所有者的凈利潤雙下滑。該年東瑞股份實現(xiàn)營業(yè)收入超6億元，歸母凈利潤僅806萬元。

2017年至2020年6月30日，東瑞股份應收賬款余額分別為1051.81萬元、1624.18萬元、778.95萬元、897.65萬元，應收賬款凈額分別為953.18萬元、1434.98萬元、615.66萬元、474.78萬元，占營業(yè)收入比重分別為1.50%、2.34%、0.71%、0.79%。

報告期內(nèi)，公司應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為63.64次/年、45.86次/年、72.57次/年和144.13次/年，同行業(yè)可比上市公司平均應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為147.31次/年、142.10次/年、433.07次/年、1441.80次/年。

2017年至2020年6月30日，東瑞股份存貨金額分別為8377.23萬元、1.10億元、1.21億元、1.44億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為38.48%、58.03%、39.49%、20.95%。

報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率下降，分別為5.51次/年、5.23次/年、4.42次/年、和3.31次/年，同行業(yè)可比上市公司平均存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.12次/年、4.05次/年、3.61次/年、2.80次/年，公司的存貨周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè)上市公司平均水平。

毛利率高于行業(yè)均值，2020年上半年綜合毛利率達63.78%

2017年至2020年1-6月，東瑞股份綜合毛利率分別為21.92%、16.89%、41.27%和63.78%。公司毛利率高于同行業(yè)可比上市公司平均毛利率17.71%、10.07%、22.09%、33.64%。

其中，生豬產(chǎn)品的毛利率分別為23.89%、17.95%、45.87%和67.92%，主要受生豬產(chǎn)品的市場價格變化影響。

公司飼料產(chǎn)品的毛利率分別為12.88%、13.77%、12.72%和10.43%，飼料產(chǎn)品毛利率變化主要受飼料產(chǎn)品中的玉米等主要原材料價格變化及公司飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。

東瑞股份表示，2018年毛利率較2017年毛利率下降，主要系生豬價格下降所致；2019年和2020年1-6月毛利率大幅上升，主要系“非洲豬瘟”疫情導致國內(nèi)生豬產(chǎn)能下降，生豬供不應求，價格大幅上升所致。

銷售費用率遠高于同行，研發(fā)費用率不足1%

2017年至2020年1-6月，東瑞股份銷售費用分別為3672.31萬元、3710.73萬元、3727.01萬元和2358.04萬元，銷售費用率分別為5.79%、6.05%、4.27%和3.90%，高于同行業(yè)上市公司平均銷售費用率1.82%、1.74%、1.50%、1.20%，且在同行公司中最高。

東瑞股份表示，公司的銷售費用率高于同行業(yè)上市公司，主要系公司在香港銷售的活大豬均須通過五豐行和廣南行進行代理銷售，需支付相應的銷售傭金所致。

公司研發(fā)費用率則不到1%，報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為406.46萬元、394.73萬元、530.32萬元、316.24萬元，主要是研發(fā)人員的薪酬，公司研發(fā)費用率分別為0.64%、0.64%、0.61%、0.52%。

據(jù)發(fā)現(xiàn)網(wǎng)報道，觀其董監(jiān)高的情況，除了3名獨立董事之外，東瑞股份的董事、監(jiān)事、高級管理人員共計10人；其中，副總經(jīng)理蔣榮彪、副總經(jīng)理張慧文、監(jiān)事溫水清、財務總監(jiān)李小武等4人為本科學歷，董事長袁建康、董事會秘書曾東強、監(jiān)事會主席王展祥、監(jiān)事李珍泉等4人為大專學歷，行政部副經(jīng)理袁煒陽為高中學歷，另有董事袁偉康學歷未知。不難看出，東瑞股份管理層的學歷水平并不突出。此外，東瑞股份超九成的員工，亦為“低學歷”。

截止2020年6月30日，東瑞股份有員工735人，其中研究生及以上學歷8人，占比1.09%；本科學歷42人，占比5.71%；大專及以下學歷685人，占比93.20%，公司員工大部分為大專及以下的學歷，學歷水平普遍較低。

在735名員工中，研發(fā)人員僅為28人，占比3.81%，高學歷研發(fā)人員占比較低。

2020年上半年負債5.12億元，募資8億元補充流動資金

2017年至2020年6月30日，東瑞股份總資產(chǎn)分別為6.11億元、6.21億元、8.53億元、13.56億元，總負債分別為2.88億元、2.94億元、2.84億元、5.12億元。報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負債率（合并）分別為47.18%、47.35%、33.25%、37.79%。而此次東瑞股份IPO募資用途中，8億元用于補充流動資金。

報告期各期末，公司短期借款余額分別為1.13億元、1.23億元、8816.09萬元和3.30億元，，占流動負債總額比例分別為54.16%、61.15%、54.84%和82.94%。

同期，公司貨幣資金余額分別為1.12億元、5738.17萬元、1.68億元、5.00億元。

東瑞股份表示，2020年6月末，公司短期借款較2019年12月末增加2.42億元，主要系公司作為全國疫情防控重點保障企業(yè)，獲得銀行貸款支持及享受優(yōu)惠利率政策，同時公司具有在經(jīng)營和建設方面的資金需求，因此短期借款增加。

產(chǎn)能利用率不飽和，仍募資擴產(chǎn)

東瑞股份2019年生豬產(chǎn)能利用率下降，而公司飼料產(chǎn)能利用率報告期內(nèi)一直不飽和。

2017年至2020年1-6月，東瑞股份生豬產(chǎn)能分別為29.79萬頭、34.23萬頭、32.47萬頭、19.29萬頭，生豬產(chǎn)量分別為28.65萬頭、33.92萬頭、25.22萬頭、17.82萬頭。報告期內(nèi)，東瑞股份生豬產(chǎn)能利用率分別為96.17%、99.09%、77.67%、92.38%。

報告期內(nèi)，公司飼料產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為69.11%、76.06%、79.01%、73.74%。

值得注意的是，東瑞股份本次上市6個募投項目中5個為擴產(chǎn)項目，公司新增產(chǎn)能消化存疑。據(jù)招股書，紫金東瑞農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司富竹生態(tài)養(yǎng)殖項目，新增生豬產(chǎn)能53.12萬頭；連平東瑞農(nóng)牧發(fā)展有限公司傳統(tǒng)養(yǎng)殖改高床養(yǎng)殖節(jié)能減排增效項目，新增生豬產(chǎn)能12萬頭；和平東瑞農(nóng)牧發(fā)展有限公司高床生態(tài)養(yǎng)殖項目，新增生豬產(chǎn)能12萬頭；東瑞食品集團股份有限公司致富豬場改擴建（燈塔種豬場遷改）項目，新增生豬產(chǎn)能3萬頭；河源市瑞昌飼料有限公司擴產(chǎn)建設項目，新增飼料產(chǎn)能達10萬噸。

發(fā)審委會議提出詢問的主要問題

1、發(fā)行人和華潤五豐肉類食品（河南）有限公司分別持有恒昌農(nóng)牧50%股份。部分恒昌農(nóng)牧員工為發(fā)行人持股平臺合伙人。請發(fā)行人代表：（1）說明恒昌農(nóng)牧的實際控制人認定依據(jù)，是否為發(fā)行人實際控制，發(fā)行人持股50%但僅將其列為參股公司的原因及合理性；（2）說明恒昌農(nóng)牧員工持有發(fā)行人股份的合理性，是否構(gòu)成股份支付；（3）說明發(fā)行人在報告期部分月份給予恒昌農(nóng)牧生豬采購價格補貼標準明顯高于其他生豬供應商的原因及合理性；（4）結(jié)合上述情形以及恒昌農(nóng)牧報告期各年經(jīng)營狀況及財務狀況，說明恒昌農(nóng)牧是否存在替發(fā)行人代墊成本費用或其他利益安排。請保薦代表人說明核查依據(jù)、過程，并發(fā)表明確核查意見。

2、發(fā)行人報告期業(yè)績波動較大。請發(fā)行人代表說明：（1）2018年業(yè)績大幅下滑及報告期業(yè)績波動情況與同行業(yè)可比公司是否一致；（2）發(fā)行人報告期各期成本變動不大，但2019年仔豬、種豬銷售數(shù)量大幅減少的原因及合理性；（3）2020年度獲得供港配額下降的原因，發(fā)行人是否可以持續(xù)滿足供港相關資質(zhì)要求、是否存在配額持續(xù)下降風險；（4）豬周期、非洲豬瘟、新冠疫情、內(nèi)地供港活大豬配額下降對發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績的具體影響，相關應對措施及有效性，發(fā)行人2021年業(yè)績是否存在大幅下滑風險，相關風險是否充分揭示。請保薦代表人說明核查依據(jù)、過程，并發(fā)表明確核查意見。

3、報告期各期末，發(fā)行人消耗性生物資產(chǎn)金額較大且逐年增長。請發(fā)行人代表說明：（1）報告期發(fā)行人產(chǎn)仔窩數(shù)及每窩頭數(shù)、健仔率、死淘率、料肉比、每公斤養(yǎng)殖成本等多項指標與同行業(yè)可比公司是否存在差異；（2）報告期發(fā)行人各養(yǎng)殖場占地面積與生豬存欄數(shù)量的匹配性、存貨中的消耗性生物資產(chǎn)逐年增長而生產(chǎn)性生物資產(chǎn)余額自2018年以來保持相對穩(wěn)定的原因及合理性；（3）報告期各期對豬場的生物性資產(chǎn)盤點情況，盤點結(jié)果是否存在異常；（4）發(fā)行人對生物資產(chǎn)的減值計提政策及標準是否與同行業(yè)可比公司無明顯異常，各期存貨跌價準備計提是否充分。請保薦代表人說明核查依據(jù)、過程，并發(fā)表明確核查意見。

4、報告期發(fā)行人向前五大客戶、特別是向第一大客戶銷售占比高。報告期發(fā)行人存在一定比例非法人客戶。請發(fā)行人代表說明：（1）報告期向前五大客戶銷售占比較高以及客戶集中度呈上升趨勢的原因、合理性，是否與行業(yè)經(jīng)營特點一致；（2）發(fā)行人與兩個代理行客戶是否存在關聯(lián)關系或其他利益安排，通過五豐行有限公司實現(xiàn)的營業(yè)收入自2019年起快速增長且增幅高于粵海廣南行的原因及合理性；（3）發(fā)行人對兩家代理行是否存在重大依賴，合作關系的持續(xù)性及穩(wěn)定性，是否存在被替代或其他重大不確定性風險，相關風險是否充分揭示；（4）發(fā)行人客戶中存在非法人客戶的原因及合理性，發(fā)行人通過非法人客戶實現(xiàn)收入的真實性，非法人客戶實現(xiàn)終端銷售情況。請保薦代表人說明核查依據(jù)、過程，并發(fā)表明確核查意見。

關鍵詞： 東瑞股份 IPO