自行車出口商久祺股份創(chuàng)業(yè)板IPO過會(huì)：營收不變凈利潤狂飆 研發(fā)費(fèi)用率不足1%

中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)2021年第2次審議會(huì)議于2021年1月7日召開，審議結(jié)果顯示，久祺股份有限公司（簡稱“久祺股份”）首發(fā)符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。久祺股份本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)為東興證券股份有限公司，保薦代表人為王華、姚浩杰。這是東興證券今年保薦成功的第1單IPO項(xiàng)目。

久祺股份主要從事自行車整車及其零部件和相關(guān)衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。經(jīng)過二十余年的發(fā)展，公司成為國內(nèi)主要的自行車產(chǎn)品出口商之一，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球五大洲80多個(gè)主要國家和地區(qū)，為全球客戶“一站式”提供全尺寸、多系列的自行車及相關(guān)產(chǎn)品。

自久祺股份成立至今，李政、盧志勇、李宇光三人對久祺股份進(jìn)行共同管理和控制，在久祺股份的重大經(jīng)營決策上均保持一致，就股東會(huì)所有會(huì)議表決事項(xiàng)均表達(dá)一致意見。2019年6月18日，李政、盧志勇、李宇光簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議書》，對久祺有限自設(shè)立以來的共同控制關(guān)系進(jìn)行了確認(rèn)，并對一致行動(dòng)原則、范圍、期限、權(quán)利和義務(wù)等進(jìn)行了約定。截至招股說明書簽署日，上述3人合計(jì)直接和間接持有久祺股份89.08%的股份，為久祺股份的共同控股股東、實(shí)際控制人。其中，李政直接持股比例為44.40%，間接持股比例為0.21%；盧志勇直接持股比例為24.42%，間接持股比例為0.07%；李宇光直接持股比例為19.98%，無間接持股。

久祺股份本次擬在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，本次公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過4856萬股，本次發(fā)行不涉及股東公開發(fā)售股份的情形，發(fā)行完成后公開發(fā)行股份數(shù)占發(fā)行后總股數(shù)的比例不低于25%。久祺股份擬募集資金5.02億元，其中，2.54億元用于年產(chǎn)100萬輛成人自行車項(xiàng)目，1.04億元用于研發(fā)設(shè)計(jì)中心項(xiàng)目，4397.98萬元用于供應(yīng)鏈體系升級項(xiàng)目，1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

久祺股份主要從事自行車整車及其零部件和相關(guān)衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司當(dāng)前主要產(chǎn)品為自行車、助力電動(dòng)自行車。公司主要產(chǎn)品包括兒童自行車、成人自行車、助力電動(dòng)自行車等整車及相關(guān)配件產(chǎn)品。

2017年-2019年及2020年1-6月，整車類銷售收入占久祺股份主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.49%、60.76%、61.56%、64.65%，配件類收入占比分別為32.15%、29.62%、28.26%、29.81%，其他類收入占比分別為6.36%、9.62%、10.18%、5.54%。

2017年-2019年及2020年1-6月，久祺股份營業(yè)收入分別為17.56億元、18.20億元、17.95億元、8.14億元，凈利潤分別為3404.37萬元、5162.19萬元、10198.72萬元、6017.60萬元。營收增長幾乎停滯，但凈利卻狂飆。2018年、2019年，久祺股份營收同比增幅分別為3.70%、-1.38%；同期凈利分別同比增長51.63%、97.57%。

應(yīng)收賬款卻在持續(xù)增長，這也導(dǎo)致久祺股份應(yīng)收賬款占營收的比例在逐年提升。2018年、2019年，久祺股份應(yīng)收賬款增幅分別為18.11%、11.77%。同期公司營收增幅分別為3.70%、-1.38%。2017年-2019年及2020年1-6月，久祺股份應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.71億元、3.20億元、3.57億元、3.70億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為15.42%、17.56%、19.90%、45.47%。

2018年、2019年，久祺股份應(yīng)收賬款增幅分別為18.11%、11.77%。同期公司營收增幅分別為3.70%、-1.38%。各期末，久祺股份逾期一年以上的應(yīng)收賬款分別為91.69萬元、878.96萬元、1544.59萬元、1176.61萬元，逾期一年以上的應(yīng)收賬款的占比分別為0.34%、2.75%、4.32%、3.18%。2017年-2019年及2020年1-6月，久祺股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.97、6.59、5.73和2.41，可比公司平均值分別為9.68、8.20、11.06、6.07。

久祺股份招股書稱，報(bào)告期內(nèi)公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年有所下降，一方面是由于EXPRESS UNION INTERNATIONAL CO.,LTD.等客戶所在國外匯額度緊張，付款有所延后，但期后信用期外貨款均已收回；另一方面系公司根據(jù)中國信保對部分客戶信保額度的調(diào)整而相應(yīng)提升部分客戶信用額度或延長信用周期所致。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)上市公司平均值，主要系同行業(yè)上市公司中，中路股份（600818.SH）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，從公告的數(shù)據(jù)來看，中路股份（600818.SH）長賬齡款項(xiàng)較大且2019年存在單項(xiàng)計(jì)提大額壞賬，壞賬計(jì)提比例較高導(dǎo)致應(yīng)收賬款賬面價(jià)值減少；此外，由于受同行業(yè)上市公司信用期、銷售模式等方面差異的影響，各家上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存在較大差異，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)正常區(qū)間。

2017年、2018年久祺股份毛利率均低于同行均值，而2019年久祺股份毛利率反超同行均值，今年上半年依然高于同行均值。2017年-2019年及2020年1-6月，久祺股份毛利率分別為10.88%、13.30%、17.31%、19.12%，同行可比公司平均值分別為13.99%、15.57%、15.77%、16.34%。

根據(jù)招股書顯示，目前其整車全年產(chǎn)能120萬輛。而銷量2020年上半年、2019年、2018年、2017年分別為36.51、86.28、96.18、99.63。產(chǎn)能利用率分別為 61.52% 、71.14%、 82.33%、 83.47%。助力電動(dòng)自行車2020年上半年、2019年、2018年、2017年產(chǎn)量分別為3.47 、6.33、3.61、2.20 萬輛。整車銷量逐年下降，產(chǎn)能利用率更是大幅下滑。助力電動(dòng)自行車銷量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足20萬輛。在此基礎(chǔ)上，久祺股份仍要擴(kuò)產(chǎn)。

2017年-2019年及2020年1-6月各期末，久祺股份存貨賬面價(jià)值分別為4742.14萬元、3496.55萬元、4358.49萬元和7050.10萬元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為8.41%、6.51%、6.55%和8.95%。久祺股份存貨的大頭為庫存商品。各期末，久祺股份庫存商品賬面價(jià)值分別為2240.92萬元、2329.40萬元、2535.16萬元、3895.90萬元。

2017年-2019年及2020年1-6月，久祺股份存貨周轉(zhuǎn)率分別為34.63、38.31、37.78和11.53，可比公司平均值分別為10.97、7.53、9.38、6.34。

久祺股份招股書表示，公司存貨周轉(zhuǎn)較快，顯著優(yōu)于同行業(yè)上市公司平均水平，具有較強(qiáng)的存貨周轉(zhuǎn)能力，主要原因?yàn)椋汗疽陨a(chǎn)外包模式加強(qiáng)資源整合，外銷產(chǎn)品遵循“以銷定購”、“以銷定產(chǎn)”原則，根據(jù)客戶訂單的品種和數(shù)量組織相應(yīng)生產(chǎn)與采購，盡量降低存貨庫存水平。因此，公司存貨余額相對較低，存貨周轉(zhuǎn)率高于可比上市公司，符合公司的業(yè)務(wù)模式和經(jīng)營特點(diǎn)。

此外，久祺股份銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為16.33億元、17.63億元、18.14億元、8.11億元；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2933.80萬元、663.76萬元、3606.34萬元、9161.40萬元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤之間的差異分別為-470.57萬元、-4498.43萬元、-6592.38萬元、3143.80萬元。

久祺股份招股書稱，2018年、2019年度以及2020年1-6月，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤之間的差異較大，主要系受經(jīng)營性應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目的影響所致。

2017年至2019年，公司的經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目逐年增加，一方面是由于EXPRESS UNION INTERNATIONAL CO.,LTD.等客戶所在國外匯額度緊張，付款有所延后，但該客戶2019年末的應(yīng)收賬款期后均已收回；另一方面系公司根據(jù)中國信保對部分客戶信保額度的調(diào)整而相應(yīng)提升部分客戶信用額度或延長信用周期所致。

2018年公司的經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目減少5,195.45萬元，主要原因?yàn)楣?017年流動(dòng)資金緊缺，部分應(yīng)付賬款延期支付所致。2019年末公司的經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目減少2,156.62萬元，主要系公司2019年流動(dòng)資金較為充裕，貨款及時(shí)予以支付。

報(bào)告期3年半時(shí)間里，久祺股份研發(fā)費(fèi)用率不到1%，且始終遠(yuǎn)低于同行，而銷售費(fèi)用率始終高于同行。

2017年-2019年及2020年1-6月，久祺股份研發(fā)費(fèi)用合計(jì)分別為725.95萬元、1100.31萬元、1193.33萬元、549.00萬元，其中職工薪酬分別為211.84萬元、617.28萬元、771.02萬元、327.72萬元，占比分別為29.18%、56.10%、64.61%、59.69%。

各期，久祺股份的研發(fā)費(fèi)用率分別為0.41%、0.60%、0.66%、0.67%；可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為2.04%、2.66%、2.48%、1.95%。

同期，久祺股份銷售費(fèi)用分別為1.10億元、1.20億元、1.47億元、0.70億元，占營業(yè)收入比例分別為6.24%、6.60%、8.20%、8.62%；可比公司銷售費(fèi)用率平均值分別為5.98%、5.81%、5.79%、5.36%。

久祺股份招股書稱，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)上市公司的平均水平，主要系中路股份的研發(fā)費(fèi)用率高于上述同行業(yè)公司所致，中路股份的研發(fā)項(xiàng)目還包括高空風(fēng)能發(fā)電核心技術(shù)、？米皮產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝技術(shù)等，因而不具備可比性；同時(shí)，公司采取外包生產(chǎn)直接采購的業(yè)務(wù)模式，研發(fā)所需的直接材料和研發(fā)設(shè)備投入相對較少，因此，研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)上市公司。公司正不斷加大研發(fā)設(shè)計(jì)的投入以提高產(chǎn)品競爭力，研發(fā)費(fèi)用率逐年上升。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售費(fèi)用率與同行業(yè)上市公司相比不存在顯著差異。

上市委會(huì)議提出問詢的主要問題

報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人毛利率持續(xù)上升。請發(fā)行人代表說明發(fā)行人主要客戶的穩(wěn)定性，以及毛利率逐年上升且高于同行業(yè)可比公司的合理性和可持續(xù)性。請保薦人代表發(fā)表明確意見。

關(guān)鍵詞： 久祺股份