北京瑞華嘉誠國際投資管理有限公司：全球經(jīng)濟(jì)基本面向好

2018年4月12日，在長沙舉行的第36屆中日經(jīng)濟(jì)知識交流會上，國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部部長陳昌盛在主題發(fā)言時(shí)分享了他對全球經(jīng)濟(jì)形勢、中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn)的看法。

“和2008年以來的10年相比，如今的全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了三個(gè)重大轉(zhuǎn)變。”陳昌盛說。

第一個(gè)轉(zhuǎn)變，由增長的持續(xù)低迷與宏觀政策上的寬松這樣的組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇、政策開始退出、非傳統(tǒng)政策正在回歸傳統(tǒng)政策。

第二個(gè)轉(zhuǎn)變，由長期的全球性通縮的壓力和超低利率的組合，轉(zhuǎn)變?yōu)橥浰街饾u回升，利率依然相對較低但開始抬升。

第三個(gè)轉(zhuǎn)變，過去的一段時(shí)間全球都經(jīng)歷了一個(gè)苦日子，雖然各家有各家難念的經(jīng)，但是總體上來說，大家都在積極地推動經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革，聚焦經(jīng)濟(jì)政策?，F(xiàn)在，日子剛好一點(diǎn)卻出現(xiàn)了很多分化，并由于各國內(nèi)部結(jié)構(gòu)差異，經(jīng)濟(jì)問題政治化、政治問題壓力向經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域傳導(dǎo)的跡象越來越明顯，經(jīng)濟(jì)的基本面改善與政策的不確定性增加的階段到來。

陳昌盛在發(fā)言中說，2017年以來中國經(jīng)濟(jì)總體上呈現(xiàn)出五大特點(diǎn)，表明中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過持續(xù)多年的調(diào)整，內(nèi)生動力正在發(fā)生積極變化。

第一個(gè)特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增速與潛在增速逐步趨于一致。當(dāng)前，中國的產(chǎn)出缺口已經(jīng)非常小。過去的六七年，我們持續(xù)面臨經(jīng)濟(jì)下行的壓力。2017年開始，宏觀指標(biāo)之間更趨協(xié)調(diào)，從就業(yè)、物價(jià)、產(chǎn)能利用率等多方面判斷，我國的潛在增速與實(shí)際增速已經(jīng)十分接近，未來一兩年經(jīng)濟(jì)下行的壓力在下降。

第二個(gè)特點(diǎn)是中國市場力量主導(dǎo)的投資信心有所回升，民間投資增速開始有所回升。過去兩三年的民間投資一直低于整體投資，這也引起了國際社會的高度關(guān)注，今年開始民間投資增速高于整體投資增速。從本世紀(jì)以來到2014年，中國民間投資都是高于整體投資。

第三個(gè)特點(diǎn)是在快速的結(jié)構(gòu)調(diào)整中，中國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)大面積的失業(yè)問題。從國際和歷史經(jīng)驗(yàn)看，經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)快速的結(jié)構(gòu)調(diào)整中，意味著有大量的結(jié)構(gòu)性失業(yè)。因此，中國政府一直把就業(yè)問題作為很重要的宏觀底線來對待，是宏觀調(diào)控中的重要考慮因素。值得慶幸的是，我國近一兩年失業(yè)率不升反降，2017年出現(xiàn)了近年來的較低水平。特別是新經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，為吸納就業(yè)和創(chuàng)造靈活就業(yè)崗位，提供了巨大的空間，這為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了良好的條件。

第四個(gè)特點(diǎn)是中國的宏觀杠桿率正在從持續(xù)上升轉(zhuǎn)為逐漸趨穩(wěn)，金融的風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋。自2011年以來，中國整個(gè)宏觀杠桿率、政府的杠桿率以及企業(yè)的杠桿率都在快速上升，國際上一度把中國的這一現(xiàn)象稱為高杠桿率支撐下的低增長，甚至是高杠桿下的無增長?？上驳氖牵袊@兩年堅(jiān)定地推進(jìn)了去杠桿，并在2017年第四季度宏觀杠桿率第一次出現(xiàn)了下降。但是，不能因暫時(shí)的回調(diào)就認(rèn)為杠桿率將持續(xù)下降了，2018年、2019年這兩年，中國整體還沒有進(jìn)入杠桿率下降的階段，還處于一個(gè)“穩(wěn)杠桿”的階段，但是這種變化對我們來說是一個(gè)積極的，對我們前期擔(dān)心的壓力是有所緩解的，是有利于去推動風(fēng)險(xiǎn)有序釋放，有利于打好風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)。

第五個(gè)特點(diǎn)是生產(chǎn)率特別是以全要素生產(chǎn)率(TFP)衡量的效率出現(xiàn)了持續(xù)回升。過去一段時(shí)間，中國的TFP增速出現(xiàn)了持續(xù)的下降趨勢，有人甚至把其稱為“生產(chǎn)率危機(jī)”，值得注意的是從2015年開始，我國的TFP增速出現(xiàn)止跌回升態(tài)勢，2017年增速初步為1.8%左右，比2016年再提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。

“從以上五個(gè)特點(diǎn)可以看出，中國經(jīng)濟(jì)和以往相比有一個(gè)質(zhì)的變化，但是這個(gè)變化今年確實(shí)遇到了很大的外部沖擊。”陳昌盛最后強(qiáng)調(diào)了四個(gè)不確定性。

首先，由美國單方面挑起的貿(mào)易爭端可能成為向好宏觀環(huán)境下最不確定的負(fù)面沖擊，可能會破壞世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，也可能干擾我國打三大攻堅(jiān)戰(zhàn)和轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的進(jìn)程。

其次，全球資本市場已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)高估值的狀態(tài)。資本市場變得很脆弱，經(jīng)不起任何負(fù)面消息?，F(xiàn)在，美中貿(mào)易摩擦還只是口水戰(zhàn)，全球的資本市場已為之付出了上萬億美元的代價(jià)。

第三，從內(nèi)部看，中國仍處在去杠桿過程，特別是地方政府債務(wù)壓力不小。隨著去杠桿對地方債務(wù)的進(jìn)一步規(guī)范，地方政府的融資方式、資金鏈都可能面臨一定的壓力，在這個(gè)過程中如何處理好去杠桿過程中不引發(fā)資金鏈斷鏈的風(fēng)險(xiǎn)，不引發(fā)大量的爛尾工程，避免控制風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)新風(fēng)險(xiǎn)。

第四，結(jié)合日本在上個(gè)世紀(jì)80年代的經(jīng)驗(yàn)，內(nèi)部要控制風(fēng)險(xiǎn)，外部有貿(mào)易戰(zhàn)，內(nèi)外政策平衡難度會明顯增加。怎么才能不被外部環(huán)境的變化所牽制，確保內(nèi)部政策的既定方向，這本身也是中國今年面臨的一個(gè)政策的不確定性，對宏觀調(diào)控提出了更高的要求。