西部礦業(yè)(601168)：主力礦山盈利能力穩(wěn)健 玉龍銅礦選廠擴建順利

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2023H1 公司業(yè)績同比下降6.5%。2023H1 實現(xiàn)營收226.84 億元（+33.1%），歸母凈利潤15.07 億元（-6.5%），扣非歸母凈利潤14.88 億元（-6.19%），經營性凈現(xiàn)金流24.67 億元（-58.8%）。其中2023Q2 營業(yè)收入111.1億元（同比+36.9%，環(huán)比-4.0%），歸母凈利潤8.27 億元（同比-4.0%，環(huán)比+21.6%），扣非歸母凈利潤8.17 億元（同比-4.6%，環(huán)比+21.9%）。

2023H1 公司盈利略有下滑主因有色金屬價格下跌，銅礦是主要盈利來源。

2023H1 銅現(xiàn)貨均價68005 元/噸（同比-5.3%），鋅現(xiàn)貨均價22134 元/噸（同比-15%）。2023Q2 業(yè)績環(huán)比大幅改善主要是季節(jié)因素，一季度是公司高海拔銅礦山及鹽湖產量偏低，二季度改善。公司上半年歸母凈利潤15.1 億元當中，銅礦版塊貢獻11.5 億元，是盈利主要來源。

玉龍銅礦擴建順利進行，布局磷酸鐵鋰行業(yè)。報告期內，公司啟動了玉龍銅礦一二選廠改擴建工程，10 月完工后，玉龍銅礦年處理量從1989 萬噸增加到2280 萬噸，增量近300 萬噸，折銅金屬量1.5 萬噸。今年6月公司從西礦集團競買了泰豐先行6.29%股權，進一步布局碳酸鋰的下游磷酸鐵鋰行業(yè)，逐步形成從鹽湖鋰資源開發(fā)到電池正極材料生產的完整產業(yè)鏈，打造公司新的利潤增長點。

風險提示：產能釋放低于預期，金屬價格下跌風險。

投資建議：維持“買入”評級

參照年初以來主要有色金屬價格走勢，假定2023-2025 年國內陰極銅現(xiàn)貨年均價均為68500 元/噸，鋅錠現(xiàn)貨年均價均為22000 元/噸（前次假設23500 元/噸），鉛錠現(xiàn)貨均價均為15200 元/噸，鉛精礦加工費1200元/噸，鋅精礦加工費5000 元/噸，銅精礦計價系數(shù)88%（前次假設90%）。

參預計公司2023-2025 年營收分別為464/768/492 億元，同比增速16.7/3.1/2.8%，歸母凈利潤分別為35.70/41.44/44.68 億元（原預測值37.36/42.33/45.89 億元），同比增速3.6/16.1/7.8%；攤薄EPS 分別為1.50/1.74/1.87 元，當前股價對應PE 分別為8.3/7.2/6.6X。公司是國內領先的銅、鉛、鋅精礦生產企業(yè)，具備優(yōu)先獲取我國西部優(yōu)質礦產資源的優(yōu)勢，將受益于國內新一輪找探礦戰(zhàn)略行動，主力礦山玉龍銅礦繼續(xù)擴建，公司礦山產出持續(xù)增長，維持“買入”評級。

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