咸亨國際IPO過會：應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例近半 毛利率呈逐年下降趨勢

中華網(wǎng)財經(jīng)訊，1月28日，第十八屆發(fā)審委2021年第14次工作會議結(jié)果顯示，咸亨國際科技股份有限公司（以下簡稱“咸亨國際”）首發(fā)獲通過。咸亨國際擬于滬市主板上市，本次公開發(fā)行股份總數(shù)不超過4,100萬股，募集資金4.43億元，保薦機構(gòu)為海通證券。

資料顯示，咸亨國際為工器具、儀器儀表等類產(chǎn)品的MRO集約化供應(yīng)商，并從事上述產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，目前業(yè)務(wù)主要服務(wù)于電力行業(yè)，并涉及鐵路、城市軌道交通等領(lǐng)域。

咸亨國際的控股股東為興潤投資。截至最新招股書簽署日，王來興合計控制公司67.71%的股份，為公司的實際控制人。

咸亨國際本次公開發(fā)行股份總數(shù)不超過4,100萬股，發(fā)行后總股本不超過40,100萬股。IPO保薦機構(gòu)為海通證券，發(fā)行人會計師為天健，律師為國楓。

咸亨國際此次IPO擬募集資金4.43億元，用于海寧生產(chǎn)基地產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目、信息化升級及總部基地建設(shè)項目、賽孚城應(yīng)急體驗館及技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目及研發(fā)中心建設(shè)項目。

業(yè)績增速不穩(wěn)，主營業(yè)務(wù)占比超99%

2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，營業(yè)收入分別為105,548.12萬元、152,125.03萬元、194,773.96萬元及81,432.10萬元，2017年-2019年復(fù)合增長率為35.84%；報告期內(nèi)，扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于公司普通股股東的凈利潤分別為15,414.99萬元、19,616.90萬元、22,467.23萬元及8,658.16萬元，2017年-2019年復(fù)合增長率為20.73%。

值得注意的是2018年較2017年營收增長44.17%，凈利潤卻僅增長3.1%；2019年營收增長28.07%，較2018年增速放緩，凈利潤增長44.58%，利潤較2018年大漲。

2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，工器具、儀器儀表的銷售和服務(wù)收入分別為人民幣105,084.20萬元、151,602.81萬元、194,510.45萬元和81,296.70萬元，占營業(yè)收入的比例分別為99.56%、99.66%、99.86%和99.83%。

報告期內(nèi)，隨著下游電網(wǎng)、鐵路、城市軌道交通等各行業(yè)需求的穩(wěn)步增長以及公司銷售規(guī)模逐步擴大，資產(chǎn)總額總體呈增長趨勢。2017年末、2018年末、2019年末及2020年6月末，資產(chǎn)總額分別為110,361.29萬元、132,347.98萬元、151,810.07萬元及138,926.98萬元。

2017年末、2018年末、2019年末及2020年6月末，貨幣資金分別為32,945.14萬元、33,197.05萬元、23,003.69萬元及11,034.52萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為34.03%、29.12%、18.68%及10.68%。

業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴經(jīng)銷產(chǎn)品，毛利率呈逐年下降趨勢

從業(yè)務(wù)上看，咸亨國際經(jīng)銷的產(chǎn)品包括美國FLIR、美國FLUKE、英國MEGGER、英國HVPD、以色列OFIL、日本ASAHI、IZUMI等國際品牌，以及正泰電器、人民電器等國內(nèi)品牌。2017年至2019年，咸亨國際的經(jīng)銷產(chǎn)品收入分別為68845.37萬元、110655.47萬元和136918.39萬元，分別占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的65.51%、72.99%和70.39%，主營業(yè)務(wù)收入嚴(yán)重依賴經(jīng)銷產(chǎn)品。

咸亨國際的自有品牌產(chǎn)品收入占比相對較少，2017年至2019年，自有品牌產(chǎn)品的收入分別為24548.50萬元、25715.08萬元和36696.20萬元，分別占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的23.36%、16.96%和18.87%。

咸亨國際的自有品牌產(chǎn)品也并非全部由公司自己生產(chǎn)，而是采用自主生產(chǎn)和外協(xié)生產(chǎn)相結(jié)合的方式，半數(shù)以上自有品牌產(chǎn)品由咸亨國際提供外觀型號、技術(shù)指標(biāo)、設(shè)計圖紙或技術(shù)方案，委托外部廠商生產(chǎn)加工。咸亨國際工器具類產(chǎn)品中的“泛沃克”，以及儀器儀表類產(chǎn)品中的“豪克斯特”、“艾斯米特”、“卡特羅尼”等品牌都采用外協(xié)方式生產(chǎn)。

2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-6月，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為46.21%、40.85%、38.63%及38.19%，呈下降趨勢。且2018年-2020年1-6月均低于可比上市公司均值。

2018年綜合毛利率較2017年綜合毛利率下降5.36%，主要系終端客戶毛利率下降5.71%以及非終端客戶增加0.35%所致，當(dāng)年公司電商化客戶國網(wǎng)寧夏電力有限公司、國網(wǎng)湖南省電力公司的中標(biāo)業(yè)務(wù)采用了銷地批發(fā)商。結(jié)合客戶收入結(jié)構(gòu)影響，電商化采購比例增加，使得其他終端客戶收入占比下降，結(jié)構(gòu)變動影響使得終端客戶毛利率下降6.00%；2019年綜合毛利率較2018年下降2.08%，主要系非電商化終端毛利率及客戶收入占比下降，使得綜合毛利率下降，影響比例為2.99%。

咸亨國際表示，未來隨著企業(yè)電商化采購的發(fā)展，通用類的產(chǎn)品價格越來越透明，相關(guān)產(chǎn)品總體平均價格將不斷下滑；公司經(jīng)營產(chǎn)品品類的不斷擴充，低毛利的品類可能會增加；加上公司產(chǎn)品向非終端用戶客戶的銷售占比增加等因素，導(dǎo)致未來發(fā)行人主營業(yè)務(wù)毛利率仍存在進一步下降的可能。

應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例近半，客戶集中度較高

2017年末、2018年末、2019年末及2020年1-6月，公司應(yīng)收賬款凈額分別為46,635.85萬元、62,400.37萬元、77,217.36萬元及66,438.26萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為48.17%、54.74%、62.69%及64.29%。

截至2019年12月31日，咸亨國際公司應(yīng)收賬款賬面余額為人民幣82,030.51萬元，壞賬準(zhǔn)備為人民幣4,813.15萬元，賬面價值為人民幣77,217.36萬元，占資產(chǎn)總額的50.86%。截至2020年6月30日，咸亨國際公司應(yīng)收賬款賬面余額為人民幣70,802.69萬元，壞賬準(zhǔn)備為人民幣4,364.44萬元，賬面價值為人民幣66,438.26萬元，占資產(chǎn)總額的47.82%。

應(yīng)收賬款基本都是國家電力系統(tǒng)的欠款，其中最大的應(yīng)收賬款是國家電網(wǎng)公司。應(yīng)收賬款余額的繼續(xù)增加，將對公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、償債能力現(xiàn)金流或產(chǎn)生不利影響。報告期內(nèi)，咸亨國際應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.48、2，79、2.79和1.13，可比上市公司平均值分別為7.54、7.44、7.16和3.8，遠低于可比上市公司平均值。

咸亨國際表示，雖然公司的應(yīng)收賬款債務(wù)方主要為資信良好、實力雄厚的電網(wǎng)公司等采購單位，信用風(fēng)險較低，且報告期各期期末公司90%左右的應(yīng)收賬款賬齡均在一年之內(nèi)，賬齡較短，壞賬風(fēng)險較小。但隨著公司銷售規(guī)模的擴大，應(yīng)收賬款余額有可能將繼續(xù)增加，如果公司對應(yīng)收賬款催收不利，導(dǎo)致應(yīng)收賬款不能及時收回，將對公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、償債能力現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響。

咸亨國際為工器具、儀器儀表等類的MRO集約化供應(yīng)商，并從事上述產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，目前業(yè)務(wù)主要服務(wù)于電力行業(yè)。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)來自于國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及下屬企業(yè)等電力行業(yè)客戶的收入占比分別為63.85%、68.27%、65.02%和57.24%，其中國家電網(wǎng)及其下屬企業(yè)收入占比分別為53.45%、59.48%、61.08%和54.38%，應(yīng)用領(lǐng)域主要為電力輸、配電等環(huán)節(jié)，客戶群體相對集中。

研發(fā)費用不足2%，銷售費用逐年上升

2017年-2020年1-6月，公司研發(fā)費用分別為1,928.84萬元、2,698.94萬元、2,869.49萬元及1,037.17萬元，占營業(yè)收入比例分別為1.83%、1.77%、1.47%及1.27%，研發(fā)費用占比還不足2%。

截至2020年6月底咸亨國際的員工人數(shù)為1346人，其中銷售人員的為401人，占比近30%，在全國設(shè)立了37個營銷服務(wù)機構(gòu)，覆蓋全國（除港澳臺外）31個省、自治區(qū)和直轄市。

2017年-2020年1-6月，咸亨國際的銷售費用分別為1.43億元、1.86億元、2.35億元和1.07億元，銷售費用逐年上升。2019年，公司銷售費用從前一年的1.86億元增加到2.35億元，其中職工薪酬占50%以上，公司對此解釋稱這是由營收上漲帶來的改變。

同時咸亨國際還設(shè)立了5大員工持股平臺，咸寧投資、萬寧投資、德寧投資、弘寧投資及易寧投資用于激勵員工，覆蓋核心、骨干員工超過100名，合計持股比例達44.80%。

發(fā)審委會議提出詢問的主要問題

1、報告期發(fā)行人主營業(yè)務(wù)毛利率低于同行業(yè)可比公司，且持續(xù)下滑。請發(fā)行人代表說明：（1）報告期發(fā)行人各業(yè)務(wù)板塊毛利率波動、主營業(yè)務(wù)毛利率低于同行業(yè)可比公司且逐期下降的原因及合理性；（2）報告期終端客戶與非終端客戶綜合毛利率的差異及原因，結(jié)合非終端客戶向國網(wǎng)等終端客戶履約毛利水平，說明非終端客戶銷售毛利率的合理性；（3）公司非終端客戶中存在既是客戶又是供應(yīng)商情形的原因及合理性，是否存在變相增加銷售或降低采購成本等利益輸送情形；（4）在電子商務(wù)價格透明的背景下，發(fā)行人與前五大客戶的合作是否穩(wěn)定、可持續(xù)，毛利率持續(xù)下降是否對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營構(gòu)成重大不利影響，相關(guān)風(fēng)險是否充分揭示，發(fā)行人的應(yīng)對措施及其有效性。請保薦代表人說明核查依據(jù)、過程，并發(fā)表明確核查意見。

2、報告期發(fā)行人經(jīng)銷產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占比在70％以上，與發(fā)行人關(guān)系緊密的供應(yīng)商約1500家。請發(fā)行人代表：（1）說明成立不久且初次合作即成為發(fā)行人主要供應(yīng)商的原因及應(yīng)付賬款余額，供應(yīng)商是否放寬對發(fā)行人的信用政策；（2）結(jié)合經(jīng)銷為主的業(yè)務(wù)模式，說明應(yīng)付賬款余額較大的原因及合理性；（3）說明發(fā)行人貿(mào)易型供應(yīng)商是否與發(fā)行人存在競爭，通過發(fā)行人提供產(chǎn)品而非直接服務(wù)終端客戶的合理性；（4）說明經(jīng)銷模式下，發(fā)行人與供應(yīng)商是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，發(fā)行人是否存在為供應(yīng)商提供擔(dān)保、借款等其他利益安排情形，是否存在供應(yīng)商特別是貿(mào)易類供應(yīng)商代發(fā)行人承擔(dān)成本費用以提升產(chǎn)品毛利率的情形。請保薦代表人說明核查依據(jù)、過程，并發(fā)表明確核查意見。

3、報告期各期末發(fā)行人應(yīng)收賬款金額較大，占各期營業(yè)收入的比例較高。請發(fā)行人代表說明：（1）報告期各期末應(yīng)收賬款余額較大、占比較高的原因及合理性，與同行業(yè)可比公司是否存在較大差異；（2）報告期公司收到的商業(yè)承兌匯票快速增長、同期銀行承兌匯票快速下降的原因，是否存在放寬信用政策增加銷售收入的情形；（3）應(yīng)收賬款賬齡劃分是否準(zhǔn)確，發(fā)行人2至3年應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提低于同行業(yè)可比公司的原因及合理性，對發(fā)行人報告期各期利潤的影響，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提是否充分；（4）發(fā)行人應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅低于同行業(yè)可比公司的原因及合理性。請保薦代表人說明核查依據(jù)、過程，并發(fā)表明確核查意見。

4、發(fā)行人部分董事、高管及其親屬對外投資的企業(yè)存在經(jīng)營與發(fā)行人相似業(yè)務(wù)的情況。請發(fā)行人代表說明：（1）相關(guān)董事、高管的親屬是否代相關(guān)董事、高管持有相關(guān)企業(yè)的股權(quán)或者相關(guān)企業(yè)實際為相關(guān)董事、高管所控制；（2）發(fā)行人部分董事、高管及其親屬對外投資的企業(yè)與發(fā)行人是否存在共同的客戶、供應(yīng)商，報告期是否與發(fā)行人客戶、供應(yīng)商存在資金往來、代墊成本費用，是否存在其他利益安排；（3）相關(guān)董事、高管是否違反競業(yè)禁止的相關(guān)規(guī)定，是否損害發(fā)行人利益。請保薦代表人說明核查依據(jù)、過程，并發(fā)表明確核查意見。

關(guān)鍵詞： 咸亨國際 IPO