金冠電氣IPO二次闖關(guān)過會：應收賬款占比超200% 科創(chuàng)屬性定位遭質(zhì)疑

中華網(wǎng)財經(jīng)訊，1月22日，科創(chuàng)板2021年第8次上市委會議結(jié)果顯示，金冠電氣股份有限公司（以下簡稱“金冠電氣”）首發(fā)獲通過。金冠電氣本次擬公開發(fā)行股票總數(shù)為不超過3,402.7296萬股，募集資金4.26億元，保薦機構(gòu)為招商證券。

資料顯示，金冠電氣是一家專業(yè)從事輸配電及控制設(shè)備研發(fā)、制造和銷售的國家級高新技術(shù)企業(yè)，長期服務(wù)于以特高壓為骨干網(wǎng)架、各級電網(wǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的堅強智能電網(wǎng)建設(shè)，主要為用戶提供交、直流金屬氧化物避雷器及智能配電網(wǎng)系列產(chǎn)品。2017年，金冠電氣被評為河南省創(chuàng)新龍頭企業(yè)，金冠及商標被國家工商行政管理總局認定為中國馳名商標；2019年，金冠電氣的金屬氧化物避雷器產(chǎn)品被工信部認定為制造業(yè)單項冠軍產(chǎn)品。

截至本招股說明書簽署日，萬崇嘉銘持有發(fā)行人50.07%的股份，為金冠電氣控股股東，樊崇持有金冠電氣控股股東萬崇嘉銘100%的股權(quán)。樊崇通過控制萬崇嘉銘所對應的表決權(quán)，可對公司股東會決議和公司董事、監(jiān)事和高級管理人員的任免產(chǎn)生重要影響。此外，樊崇為發(fā)行人的董事長兼總經(jīng)理，其亦可對發(fā)行人的經(jīng)營管理產(chǎn)生重要影響。鑒此，樊崇為發(fā)行人的實際控制人。

金冠電氣本次擬首次公開發(fā)行股票總數(shù)為不超過3,402.7296萬股，假設(shè)公開發(fā)行3,402.7296萬股，本次發(fā)行后，發(fā)行人的股本總額將變更為13,610.9184萬股，其中公開發(fā)行的股份將占發(fā)行人本次發(fā)行后股份總數(shù)的25%。

金冠電氣此次IPO擬募集資金4.26億元，用于金冠內(nèi)鄉(xiāng)智能電氣產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目（一期）、研發(fā)中心建設(shè)項目。

曾被暫緩審議，科創(chuàng)屬性定位遭質(zhì)疑

值得注意的是，金冠電氣曾于2020年11月23日首次上會，被暫緩審議，審核意見主要關(guān)注點在于股權(quán)代持真實性。具體審核意見如下：

請發(fā)行人進一步說明：（1）2014年發(fā)行人實際控制人發(fā)生變化后，發(fā)行人董事會構(gòu)成情況、發(fā)行人股東會和董事會的決策程序以及樊崇作為實際控制人的證據(jù)；（2）光大財務(wù)等為席春迎代持股權(quán)期間，發(fā)行人董事會和經(jīng)營管理機構(gòu)的構(gòu)成及與席春迎之間的關(guān)系，金冠有限在光大財務(wù)等代持期間相關(guān)的董事會及經(jīng)營管理決策程序，席春迎是否實際控制金冠有限。請保薦人發(fā)表明確核查意見。

據(jù)IPO早知道報道，首次上會之時，金冠電氣的股權(quán)代持、公司定位等問題已遭科創(chuàng)板上市委問詢，又有更多耐人尋味的地方暴露出來。

其一，金冠電氣科技創(chuàng)新能力不足，與科創(chuàng)板要求的科創(chuàng)屬性定位名不副實。

金冠電氣在招股書和有關(guān)意見里多次提及自身的技術(shù)先進性，但市場上已經(jīng)存在非常成熟的與其核心產(chǎn)品—特高壓避雷器相似產(chǎn)品和企業(yè)，比如西電西避、撫順電瓷、平高東芝（廊坊）等，即其所處領(lǐng)域內(nèi)并不存在技術(shù)空白。

而其產(chǎn)品屢屢因質(zhì)量不合格被主要客戶階段性限制投標，充分說明公司產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定，帶來了極差的市場影響。如在2020年5月19日，國家電網(wǎng)公司電子商務(wù)平臺發(fā)布“國網(wǎng)浙江省電力有限公司關(guān)于供應商不良行為處理情況的通報(2020年5月)”，金冠電氣供給國網(wǎng)浙江公司的10kV變壓器于2019年10月抽檢時被發(fā)現(xiàn)存在一般質(zhì)量問題。

根據(jù)科創(chuàng)屬性指引中提及的“第一”之“（3）最近三年營業(yè)收入復合增長率達到20%，或最近一年營業(yè)收入金額達到3億元”，金冠電氣完全難以契合。2019年其的特高壓避雷器產(chǎn)品收入規(guī)模僅為6790萬元，同時發(fā)明專利中僅有3項專利在2016年之后取得。

其二，金冠電氣的同業(yè)競爭清理并不干凈，并通過關(guān)聯(lián)企業(yè)獲取市場。河南金冠電力工程等關(guān)聯(lián)公司與金冠電氣具有明確的上下游關(guān)系，屬于資本市場公認的同業(yè)競爭行為，金冠電氣通過此類關(guān)聯(lián)企業(yè)進行費用支取、處理，協(xié)助其獲取訂單，降低違規(guī)費用支出等事宜，進而美化財務(wù)報表。

此外，金冠電氣的實控人樊崇同首控集團（01269.HK）的實控人席春迎具有較為密切的關(guān)系，后者及其團伙曾通過一系列關(guān)聯(lián)交易和運作累計轉(zhuǎn)移首控集團資金將近20億港元。近年來首控集團股價從最高8.240港元/股跌至目前的0.121港元/股，且面臨清盤危機。

業(yè)績承壓，2020年上半年應收賬款占營收比例為202.48%

金冠電氣近年來業(yè)績呈現(xiàn)出了明顯壓力。招股書顯示，金冠電氣在2017年至2019年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為50,971.87萬元、51,053.59萬元、50,589.45萬元，而根據(jù)業(yè)績預告披露，金冠電氣在2020年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約51,000.00萬元至56,000.00萬元，營業(yè)收入幾乎呈停滯狀態(tài)。

金冠電氣在過去的四年間營業(yè)收入基本沒有太大的變化，然而凈利潤方面卻并不穩(wěn)定。財報顯示，金冠電氣在2017年至2019年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為7,389.56萬元、4,612.28萬元、6,414.45萬元，可以看出明顯的大幅波動。

在招股書中披露，金冠電氣2017年至2019年度公司主營業(yè)務(wù)收入中來自于避雷器產(chǎn)品的銷售收入占比為71.64%、57.87%、60.82%、55.94%，來自于智能配電網(wǎng)產(chǎn)品的銷售收入占比為28.36%、42.13%、39.18%、44.06%。

對此，金冠電氣認為，避雷器產(chǎn)品及智能配電網(wǎng)產(chǎn)品均應用于電網(wǎng)領(lǐng)域，主要服務(wù)于“堅強智能電網(wǎng)建設(shè)”，受國家特高壓項目投資規(guī)模、“堅強智能電網(wǎng)”推進情況等影響較大。若未來國家特高壓項目投資規(guī)模減少、“堅強智能電網(wǎng)”建設(shè)進度放緩，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

招股書披露，金冠電氣在2017年至2020年上半年綜合毛利率分別為42.40%、34.25%、34.11%及35.30%，整體呈下降趨勢。

除了毛利率下降問題之外，金冠電氣應收賬款存在的風險也十分明顯。據(jù)披露，2017年-2019年，公司應收賬款余額分別為27,092.60萬元、37,657.73萬元、39,021.81萬元，占當期營業(yè)收入的比重分別為53.15%、73.76%和77.13%，應收賬款余額占收入比例較高。2020年6月末，公司應收賬款余額為47,094.44萬元，占當期營業(yè)收入的比重為202.48%。

報告期內(nèi)，公司應收賬款壞賬準備金額為2,593.51萬元、3,359.78萬元、3,688.42萬元、4,297.20萬元，占報告期各期末應收賬款余額的比重分別為9.57%、8.92%、9.45%、9.12%，呈現(xiàn)明顯的增長態(tài)勢。

金冠電氣表示，未來隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的進一步擴大，公司應收賬款可能進一步上升，如果出現(xiàn)客戶財務(wù)狀況惡化或無法按期付款的情況，將會使公司面臨較大的運營資金壓力，從而對公司的生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

客戶集中度較高，70%以上的銷售金額來源國電和南電

金冠電氣主要客戶是國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)，目前主要通過招投標的方式采購金冠電氣的產(chǎn)品。2017年至2020年1-6月，公司通過直接招投標方式合計獲得國家電網(wǎng)及南方電網(wǎng)的銷售金額分別為42,717.10萬元、40,708.32萬元、37,406.36萬元、16,260.08萬元，占當期銷售總額的比例分別為83.81%、79.74%、73.94%、69.91%，客戶集中度較高。

其中，金冠電氣在2017年至2020年1-6月對國家電網(wǎng)的銷售金額占當期銷售總額的比例分別為74.97%、73.68%、59.36%及65.63%；對南方電網(wǎng)的銷售金額占當期銷售總額的比例分別為9.89%、7.22%、15.21%及6.88%。

另外，金冠電氣在2020年3月11日至2021年3月11日被南方電網(wǎng)暫停全品類投標資格1年，按照中標、合同簽訂和實現(xiàn)收入所需時間估計，該事件將影響公司2020年下半年和2021年的收入，以平均每年對南方電網(wǎng)銷售收入5000萬元進行估算，預計將導致2020年收入減少1500萬元左右，2021年收入減少3500萬元左右，直接對金冠電氣經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

對此金冠電氣認為，未來如果國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的采購政策、招投標的采購模式或招投標的招標主體發(fā)生變化而公司不能相應調(diào)整適應，將導致公司的直接訂單大幅下滑，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

與金冠股份名稱相似，涉及同業(yè)競爭

值得關(guān)注的是，公開信息顯示，上市公司金冠股份（300510）的公司全稱為“吉林省金冠電氣股份有限公司”，且在2018年8月之前的股票簡稱也是“金冠電氣”，這與金冠電氣的全稱“金冠電氣股份有限公司”僅相差了地域坐標。而且兩家公司均是智能電網(wǎng)控制設(shè)備的供應商，產(chǎn)品都涉及變壓器、開關(guān)柜等；金冠電氣注冊的域名中，既包含公司的簡稱“金冠電氣”也包含“金冠股份”。這令人擔憂，金冠電氣與金冠股份未來是否可能就公司名稱、商標、域名等無形資產(chǎn)發(fā)生法律糾紛。

另據(jù)招股書披露，“河南金冠電力工程有限公司”是金冠電氣實控人樊崇先生持股99%的公司，因此也是金冠電氣的關(guān)聯(lián)方，2017年金冠電氣還曾向該關(guān)聯(lián)方銷售1722.01萬元并網(wǎng)箱等。

公開信息顯示，“河南金冠電力工程有限公司”在2019年10月中標了“內(nèi)鄉(xiāng)縣光伏扶貧電站運行維護項目”（NXX201909003），負責招標方光伏電站并網(wǎng)箱及以下的電站設(shè)備、站內(nèi)線路的正常運行等。由此可見，“河南金冠電力工程有限公司”仍然在對外銷售并網(wǎng)箱等電力電網(wǎng)用設(shè)備，這也涉及同業(yè)競爭。

關(guān)鍵詞： 金冠電氣 IPO