合興股份IPO獲批文：毛利率下滑明顯 產(chǎn)能利用率不足還要募資擴(kuò)產(chǎn)

中華網(wǎng)財經(jīng)訊，據(jù)證監(jiān)會消息，12月25日晚間，證監(jiān)會按法定程序核準(zhǔn)了合興汽車電子股份有限公司（以下簡稱“合興股份”）的首發(fā)申請。合興股份擬上交所主板上市，公開發(fā)行不超過6000萬股，募集資金4.75億元，保薦機(jī)構(gòu)為國泰君安證券。

資料顯示，合興股份主要從事汽車電子、消費電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。在汽車電子領(lǐng)域，公司形成了變速箱管理系統(tǒng)部件、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)部件、電源管理系統(tǒng)、汽車連接器、線束等核心產(chǎn)品體系。在消費電子領(lǐng)域，公司的連接器產(chǎn)品應(yīng)用于手機(jī)、電腦、黑白家電、打印機(jī)等電子產(chǎn)品。

合興股份本次發(fā)行前總股本3.61億股，其中合興集團(tuán)持有3.07億股，占本次發(fā)行前發(fā)行人總股本的85.00%，為公司控股股東。陳文葆直接持有合興股份9.31%股份，并持有合興集團(tuán)62.07%的股權(quán)，合計控制合興股份94.31%的股份，為合興股份實際控制人。

合興股份本次擬在上交所主板公開發(fā)行數(shù)量不超過6000萬股，且不低于發(fā)行后總股本的10%。本次發(fā)行均為新股，不涉及公開發(fā)售老股。合興股份擬募集資金4.75億元，其中2.75億元用于合興股份年產(chǎn)1350萬套汽車電子精密關(guān)鍵部件技術(shù)改造項目，1.10億元用于合興太倉年產(chǎn)600萬套汽車電子精密零部件技術(shù)改造項目，4000萬元用于合興電子年產(chǎn)5060萬套精密電子連接器技術(shù)改造項目，5000萬元用于智能制造信息系統(tǒng)升級技術(shù)改造項目。

營收增速下滑，毛利率下滑趨勢明顯

招股書顯示，2017-2019年，合興股份分別實現(xiàn)營收10.85億元、11.99億元、11.77億元，增速分別為51.41%、10.52%、-1.78%。凈利潤分別為1.52億元、1.12億元和1.32億元。其2019年凈利潤之所以較2018年上升，與獲得2000萬元政府補(bǔ)貼有關(guān)。

2017-2019年，合興股份汽車電子類貢獻(xiàn)的收入分別為7.78億元、8.71元、8.18億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.03%、79.07%、77.32%。

分產(chǎn)品來看，公司收入占比最大的汽車連接器，銷售收入從2017年的4.11億元降至2019年的2.98億元，收入占比由52.84%降至36.47%；傳統(tǒng)汽車電子產(chǎn)品線束的銷售收入從8276.73萬元降至5831.9萬元；電源管理系統(tǒng)則從5572.69萬元降至1730.34萬元。

報告期內(nèi)，公司毛利率分別為38.35%、32.03%、30.13%，汽車電子同行公司毛利率均值分別為34.45%、31.42%、31.56%。合興股份毛利率下降趨勢明顯。

合興股份表示，雖然報告期內(nèi)公司產(chǎn)品毛利率維持在相對較高的水平，但若未來出現(xiàn)量產(chǎn)產(chǎn)品價格顯著下降或原材料等生產(chǎn)成本顯著上升等情形，公司產(chǎn)品毛利率存在繼續(xù)下降的風(fēng)險。

產(chǎn)能利用率下滑，還要募集4.7億擴(kuò)產(chǎn)

招股書顯示，合興股份本次IPO募集資金主要用途為幾大電子有關(guān)的零部件技術(shù)改造及技術(shù)升級項目。項目共計四個，總投資5.25億元，其中，使用募集資金投入4.75億元，差額部分由公司自有資金補(bǔ)上。

幾大項目包括新建或改造廠房，并購置生產(chǎn)設(shè)備，項目建成后將為公司帶來汽車連接器、電源管理系統(tǒng)、線束等汽車零部件新的產(chǎn)能。建設(shè)周期均為3年。

招股書中稱，公司本次募投項目實施后，生產(chǎn)能力將進(jìn)一步提升，有利于公司抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇，滿足不斷增長的下游客戶需求。

然而，值得注意的是，公司在募集資金擴(kuò)大產(chǎn)能同時，另一方面，其主要產(chǎn)品生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率卻在連續(xù)下跌，這些募投項目能否達(dá)成公司預(yù)期的盈利能力還有待考量。

以汽車連接器為例，2017年，合興股份該產(chǎn)品產(chǎn)線的設(shè)備利用率為93.46%，2018年下降至77.86%，到2019年繼續(xù)下降至70.03%。除此之外，2019年，合興股份的變速箱管理系統(tǒng)部件、電池管理系統(tǒng)、線束的設(shè)備利用率均較2017年下滑了10%以上，有些甚至在40%以上。其他主要產(chǎn)品中，僅“轉(zhuǎn)向系統(tǒng)部件設(shè)備利用率”較2017年出現(xiàn)增加，然而該產(chǎn)品生產(chǎn)線并不在此次募投項目計劃之內(nèi)。

招股書中解釋，2018年，主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率下滑主要系公司擴(kuò)建更新生產(chǎn)線以及2018年下半年度訂單量下降所致。2019年，受汽車行業(yè)景氣度下降及客戶需求下降影響，公司部分汽車電子產(chǎn)品的設(shè)備利用率繼續(xù)顯著下降。

那么，公司為何在產(chǎn)能利用率不飽和，且還在不斷下降的趨勢下，選擇利用募集資產(chǎn)擴(kuò)張產(chǎn)能？5月26日下午，新京報記者試圖就此問題致電公司董秘辦，但多次撥打后，電話均未能接通。其后，記者向公司電子郵箱中發(fā)送郵件，截至發(fā)稿，同樣未收到回應(yīng)。

主要風(fēng)險提示

（一）汽車產(chǎn)銷量回落的風(fēng)險

近年來，受益于城鄉(xiāng)居民收入水平日益提高以及政府部門的各項刺激消費政策，我國居民汽車消費量迅速增長，我國汽車產(chǎn)業(yè)也快速發(fā)展。自2009年起，我國汽車產(chǎn)銷量已連續(xù)十一年蟬聯(lián)全球第一。但是，受我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、購置稅優(yōu)惠政策提前透支需求、中美貿(mào)易摩擦等多方面因素影響，2018年開始，我國汽車產(chǎn)銷量同比有所下滑，全年總產(chǎn)量和總銷量分別同比下降4.16%和2.76%，2019年度總產(chǎn)量和總銷量分別同比下降7.50%和8.20%。若未來因居民消費水平下降、汽車消費意愿變化等原因，導(dǎo)致我國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)一步放緩，公司可能面臨業(yè)績增長放緩甚至下滑的風(fēng)險。

（二）市場競爭加劇的風(fēng)險

隨著我國汽車產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，電子信息技術(shù)在汽車領(lǐng)域的不斷應(yīng)用以及國產(chǎn)替代化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，我國汽車電子產(chǎn)業(yè)規(guī)模實現(xiàn)了快速發(fā)展。與此同時，汽車電子產(chǎn)業(yè)的競爭也日趨激烈。一方面，現(xiàn)有企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加固定資產(chǎn)投資；另一方面，消費電子等行業(yè)的企業(yè)橫向發(fā)展進(jìn)入汽車電子領(lǐng)域。雖然汽車電子產(chǎn)業(yè)在客戶認(rèn)證、技術(shù)研發(fā)等方面具有較高的進(jìn)入壁壘，公司在客戶資源、技術(shù)積淀、生產(chǎn)管理等方面也形成了一定的先發(fā)優(yōu)勢。但若公司未來不能持續(xù)維持競爭優(yōu)勢，提高自身競爭力，在更加激烈的市場競爭中，公司將面臨市場份額下降的風(fēng)險。

（三）客戶相對集中風(fēng)險

近三年，公司對前五名客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為58.01%、53.39%和56.05%。汽車零部件行業(yè)普遍具有客戶較為集中的行業(yè)特點。雖然公司深耕汽車電子行業(yè)多年，在行業(yè)內(nèi)積累了一定的競爭優(yōu)勢，并經(jīng)過嚴(yán)格的篩選以及考核程序，與各大客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，但若未來客戶經(jīng)營情況發(fā)生重大不利變化或公司主要客戶出現(xiàn)流失，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

（四）技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險

隨著汽車產(chǎn)業(yè)向智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動化、輕量化方向的不斷發(fā)展，公司需要及時跟蹤產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，不斷開展技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開發(fā)。近三年，公司研發(fā)費用分別為4,262.71萬元、5,843.27萬元和5,435.54萬元，公司積極推進(jìn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的拓展創(chuàng)新，對新產(chǎn)品的研發(fā)投入不斷增加，深化產(chǎn)、學(xué)、研合作，挖掘、提升企業(yè)研發(fā)能力。若公司不能持續(xù)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，提高技術(shù)創(chuàng)新能力，可能會失去產(chǎn)業(yè)核心競爭力，存在經(jīng)營業(yè)績下降的風(fēng)險。

（五）未全員繳納社保、公積金的風(fēng)險

公司生產(chǎn)員工以外來務(wù)工人員為主，員工流動性大，農(nóng)業(yè)戶籍比例高。公司也因此存在未為部分員工繳納社保、公積金的情形。報告期內(nèi)，發(fā)行人通過宣傳相關(guān)政策法規(guī)、完善人力資源管理制度等方式，積極落實國家關(guān)于員工社會保障及住房公積金制度方面的規(guī)定，逐年提高員工社會保險、住房公積金的繳納比例。截至報告期末，公司各項社會保險、住房公積金的繳納比例基本保持在95%以上。雖然公司未曾因上述事項受到相關(guān)主管部門處罰，且實際控制人及控股股東已出具承擔(dān)追繳責(zé)任承諾，但是公司仍存在未來被相關(guān)主管部門進(jìn)行追繳或處罰的風(fēng)險。

（六）經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險

2019年我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然面臨復(fù)雜嚴(yán)峻的國內(nèi)外形勢，汽車產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，也面臨著市場需求增速放緩、“國六”政策實施等因素影響。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2019年全年汽車產(chǎn)銷量呈負(fù)增長。公司營業(yè)收入和營業(yè)利潤主要來自于汽車產(chǎn)業(yè)，公司經(jīng)營業(yè)績與下游市場的景氣度密切相關(guān)。公司存在因汽車產(chǎn)銷量回落、原材料價格波動、市場競爭加劇等因素，而發(fā)生公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑，乃至發(fā)行當(dāng)年營業(yè)利潤同比下滑50%以上的風(fēng)險。

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