太和水IPO獲批文：毛利率超60% 應(yīng)收賬款年均增長率36.77%

中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊，1月22日，證監(jiān)會(huì)披露稱，按法定程序核準(zhǔn)了上海太和水環(huán)境科技發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“太和水”）的首發(fā)申請(qǐng)。太和水及其承銷商將分別與交易所協(xié)商確定發(fā)行日程，并陸續(xù)刊登招股文件。太和水?dāng)M于滬市主板上市，公開發(fā)行新股數(shù)量不超過1953萬股，募集資金8.28億元，保薦機(jī)構(gòu)為中原證券。

資料顯示，太和水主要采用生物-生態(tài)方式對(duì)富營養(yǎng)化水體進(jìn)行水環(huán)境生態(tài)修復(fù)與構(gòu)建，以塑造、完善標(biāo)的水體“生命”特征（體現(xiàn)為多樣性的生物群體、豐富的氧氣供給、活性的水質(zhì)等），形成生態(tài)平衡，實(shí)現(xiàn)富營養(yǎng)化水體自我凈化，恢復(fù)水體清澈，達(dá)到水體資源可持續(xù)利用的目標(biāo)。公司業(yè)務(wù)主要包括水環(huán)境生態(tài)建設(shè)和水環(huán)境生態(tài)維護(hù)兩大類業(yè)務(wù)。

截至本招股說明書簽署日，何文輝直接持有公司1762.32萬股，占本次發(fā)行前總股本的30.09%；此外，何文輝還持有泓泉清曠18.56%的出資份額，泓泉清曠持有公司2.69%股權(quán)，從而間接持有公司股權(quán)。何文輝是公司的控股股東、實(shí)際控制人。

太和水本次擬在上交所主板發(fā)行新股數(shù)量不超過1953萬股，公司本次發(fā)行新股數(shù)量不低于本次發(fā)行后總股本的25%，公司股東不公開發(fā)售股份，保薦機(jī)構(gòu)為中原證券。

太和水?dāng)M募集資金8.28億元，其中6.00億元用于補(bǔ)充工程施工業(yè)務(wù)營運(yùn)資金項(xiàng)目，2.28億元用于總部運(yùn)營中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目。

營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)31.96%，主營業(yè)務(wù)收入占比較高

報(bào)告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)收入分別為18,731.79萬元、27,488.95萬元、32,639.19萬元和19,459.04萬元，復(fù)合增長率達(dá)31.96%。報(bào)告期內(nèi)，公司收入主要來源于水環(huán)境生態(tài)建設(shè)業(yè)務(wù)，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為94.43%、97.50%、96.78%和97.06%。

2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3,821.30萬元、6,605.35萬元、9,036.51萬元和4,331.63萬元。

（1）湖泊類業(yè)務(wù)

湖泊類業(yè)務(wù)的客戶一般為政府部門或國有企事業(yè)單位，其標(biāo)的水體主要包括富營養(yǎng)化湖泊、水庫、公園景觀水等。報(bào)告期內(nèi)，公司湖泊類項(xiàng)目收入分別為4,679.36萬元、16,428.85萬元、17,380.70萬元和13,468.27萬元，典型案例包括撫州市夢湖及鳳崗河水生態(tài)治理、碧蓮湖水質(zhì)凈化及維護(hù)服務(wù)采購項(xiàng)目、鹽城市城南新區(qū)聚龍湖水環(huán)境生態(tài)治理工程以及碧津公園生態(tài)修復(fù)項(xiàng)目等。

2017年及2018年公司湖泊類業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，主要是由于公司于2017年承接了撫州市夢湖及鳳崗河水生態(tài)治理項(xiàng)目，總水域面積234.876萬m2,合同總造價(jià)1.51億元，2017年實(shí)現(xiàn)收入8,840.14萬元，2018年實(shí)現(xiàn)收入5,418.61萬元。

（2）市政河道類業(yè)務(wù)

市政河道類項(xiàng)目的客戶一般為政府部門或國有企事業(yè)單位，其標(biāo)的水體為富營養(yǎng)化河流。報(bào)告期內(nèi)，公司市政河道類業(yè)務(wù)收入分別為10,147.28萬元、8,542.45萬元、12,024.52萬元和4,714.37萬元，典型案例包括新鄭市雙洎河支流鄭風(fēng)苑至任莊壩段污水治理工程、上海市徐匯區(qū)漕河涇-龍華港水生態(tài)治理工程及上海市徐匯區(qū)蒲匯塘水生態(tài)治理工程項(xiàng)目等。

2017年公司市政河道類業(yè)務(wù)收入同比減少1,604.83萬元。2017年公司簽訂了包括上海市徐匯區(qū)漕河涇-龍華港水生態(tài)治理工程、上海市徐匯區(qū)蒲匯塘水生態(tài)治理工程、松江區(qū)九里亭街道黑臭河道水質(zhì)達(dá)標(biāo)綜合項(xiàng)目等大額工程合同。上述項(xiàng)目業(yè)主開工令時(shí)間較晚，當(dāng)年完工進(jìn)度較低，上述項(xiàng)目合計(jì)確認(rèn)收入3,829.02萬元。

2018年，上述大額工程合同取得了一定的完工進(jìn)度。同時(shí)，公司配合首屆進(jìn)博會(huì)開展了上海市青浦區(qū)小淶港、涇北河水生態(tài)修復(fù)工程和虹橋浜等5河治理項(xiàng)目。因此，公司市政河道類業(yè)務(wù)收入同比增加3,482.07萬元。

（3）商業(yè)景觀水類業(yè)務(wù)

商業(yè)景觀水類項(xiàng)目的客戶主要為房地產(chǎn)企業(yè)，其標(biāo)的水體主要為住宅或商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)區(qū)域范圍內(nèi)的景觀水體。報(bào)告期內(nèi)，公司商業(yè)景觀水類業(yè)務(wù)收入分別為2,861.66萬元、1,829.54萬元、2,181.64萬元和704.20萬元，典型案例包括滇越鐵路主題公園湖濱商業(yè)景觀湖生態(tài)水處理設(shè)計(jì)及施工一體工程、桂林花樣年麓湖國際社區(qū)人工湖（三期）人工湖生態(tài)水處理工程等。

該類業(yè)務(wù)難度相對(duì)較小，導(dǎo)致部分中小企業(yè)低價(jià)競爭；而且在國家去杠桿的背景下，商業(yè)地產(chǎn)和房地產(chǎn)發(fā)展具有一定的不確定性。因此，公司僅挑選部分資信度較高的客戶開展相應(yīng)業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)總體收入規(guī)模較小。

（4）水環(huán)境生態(tài)維護(hù)業(yè)務(wù)

水環(huán)境生態(tài)維護(hù)業(yè)務(wù)主要針對(duì)已完成水環(huán)境生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)的標(biāo)的水體提供維護(hù)服務(wù)，保障標(biāo)的水體在服務(wù)期內(nèi)的水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)維持在約定水平。報(bào)告期內(nèi)，公司水環(huán)境生態(tài)維護(hù)服務(wù)收入分別為612.14萬元、675.41萬元、921.70萬元和570.63萬元。

應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例超100%，年均增長率36.77%

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款分別為21,949.34萬元、26,780.81萬元、35,900.71萬元和44,563.69萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為59.58%、52.38%、42.67%和52.26%；公司長期應(yīng)收款分別為1,004.12萬元、1,915.74萬元、1,819.68萬元和2,237.37萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為2.73%、3.75%、2.16%和2.62%。

2016-2018年，公司營業(yè)收入由18,742.54元增長至32,639.19萬元，復(fù)合增長率達(dá)到31.96%；應(yīng)收賬款余額相應(yīng)由24,076.58萬元增長至41,781.84萬元，年均增長率36.77%，與營業(yè)收入的增長基本一致。

太和水表示，因公司將工程項(xiàng)目實(shí)際發(fā)生的成本和確認(rèn)的工程毛利扣除已結(jié)算款項(xiàng)后的余額轉(zhuǎn)入“應(yīng)收賬款—已完工未結(jié)算”核算并計(jì)提壞賬準(zhǔn)備；同時(shí)，受水生態(tài)建設(shè)施工行業(yè)結(jié)算進(jìn)度慢于施工進(jìn)度的結(jié)算特點(diǎn)影響，公司年末應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入比例較高，一般保持在120%左右。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比例分別為128.46%、109.37%、128.01%和262.60%。

太和水表示，公司的營業(yè)收入主要來自于水環(huán)境生態(tài)治理業(yè)務(wù)，項(xiàng)目結(jié)算通常包括預(yù)付款、進(jìn)度款結(jié)算、完工結(jié)算和水質(zhì)達(dá)標(biāo)后竣工決算，公司項(xiàng)目大部分款項(xiàng)通常在竣工決算后支付?？⒐Q算通常需要第三方中介機(jī)構(gòu)出具水質(zhì)檢測報(bào)告，并由業(yè)主委派的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行審核后才進(jìn)行結(jié)算、安排付款，故期末應(yīng)收賬款余額較高。公司客戶主要為政府部門、國有企事業(yè)單位以及大型房地產(chǎn)開發(fā)公司，此類客戶擁有專項(xiàng)財(cái)政資金或自有資金，資金實(shí)力雄厚，信譽(yù)度高。但是，若公司不能按時(shí)收回應(yīng)收款項(xiàng)，將增加公司營運(yùn)資金的壓力，并對(duì)公司的業(yè)務(wù)開展產(chǎn)生不利影響。

毛利率超60%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢

報(bào)告期內(nèi)，公司水環(huán)境生態(tài)建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率分別為71.61%、68.42%、68.10%和60.02%，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。水環(huán)境生態(tài)建設(shè)業(yè)務(wù)主要包括湖泊和市政河道兩類業(yè)務(wù)，其中市政河道類業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)穩(wěn)定，湖泊類業(yè)務(wù)毛利率呈下降趨勢。2017年市政河道業(yè)務(wù)毛利率下降6.13個(gè)百分點(diǎn)，其收入占比大幅下降25.50個(gè)百分點(diǎn)；湖泊類業(yè)務(wù)毛利率下降3.83個(gè)百分點(diǎn)，而其收入占比大幅增加34.85個(gè)百分點(diǎn)。因此2017年水環(huán)境生態(tài)建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率下降主要由于湖泊類業(yè)務(wù)占比上升且毛利率下降所致。2018年，公司湖泊項(xiàng)目毛利率下降4.47個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)收入占比下降6.27個(gè)百分點(diǎn)，故水環(huán)境生態(tài)建設(shè)業(yè)務(wù)整體毛利率無重大變化。2019年1-6月，公司湖泊項(xiàng)目毛利率下降10.00個(gè)百分點(diǎn)，而收入占比上升16.28個(gè)百分點(diǎn)，綜合導(dǎo)致水環(huán)境生態(tài)建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率同比下降。綜上，報(bào)告期公司水環(huán)境生態(tài)建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率逐年下降，主要由于湖泊類業(yè)務(wù)占比變化及毛利率下降所致。

公司水生態(tài)建設(shè)工程業(yè)務(wù)按照所承接工程的工作范圍可劃分為專業(yè)類項(xiàng)目和集成類項(xiàng)目。

2016-2017年，公司承接的主要為專業(yè)類項(xiàng)目。發(fā)行人主要采用了生物-生態(tài)方式對(duì)富營養(yǎng)化水體進(jìn)行生態(tài)修復(fù)，其技術(shù)路線核心為“食藻蟲為引導(dǎo)的富營養(yǎng)水生態(tài)修復(fù)方法”。其中：①以“食藻蟲”為先鋒物種，其吞噬效果可有效減少、控制水體中藻類、腐屑及菌類，提高水體透明度；②通過沉水植物的種植、光合細(xì)菌及其他水生動(dòng)物的投放、配置，構(gòu)建以沉水植物體系為核心的穩(wěn)定水下森林系統(tǒng)；③通過對(duì)各類水體生物的調(diào)整與完善形成穩(wěn)定的蟲-草共生水生態(tài)系統(tǒng)，將水體中富營養(yǎng)物質(zhì)轉(zhuǎn)換成植物、動(dòng)物蛋白，起到大幅降低水體營養(yǎng)物質(zhì)的效果，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)將富營養(yǎng)水體改良為具有自然凈化能力的活性、健康水體的目標(biāo)。

隨著營業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大、技術(shù)能力和組織管理能力的提升、品牌影響力的提高，公司綜合服務(wù)能力逐步得到了客戶的認(rèn)可，公司從2018年開始承接集成類水環(huán)境生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目。此類項(xiàng)目除完成以“食藻蟲”和沉水植物為核心的水下生態(tài)系統(tǒng)的建設(shè)以外，還需要根據(jù)項(xiàng)目設(shè)計(jì)和規(guī)劃，完成與項(xiàng)目水環(huán)境生態(tài)建設(shè)相適應(yīng)的土方工程、建筑工程、綠化工程等大量輔助工作。由于集成類水環(huán)境生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目包含的工作范圍更廣，而毛利率較低的輔助工作占比較高，因此項(xiàng)目總體毛利率相對(duì)較低。目前公司的集成類項(xiàng)目全部為湖泊類項(xiàng)目。

2018年以來,公司湖泊類項(xiàng)目中集成類收入占比持續(xù)提升，而此類項(xiàng)目的毛利率顯著低于專業(yè)類水環(huán)境生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目，直接導(dǎo)致湖泊類項(xiàng)目總體毛利率呈下降趨勢。此外，隨著水環(huán)境治理綜合類公司進(jìn)入水污染治理行業(yè)，受市場競爭因素影響，公司適當(dāng)放寬了項(xiàng)目收益水平要求，湖泊類項(xiàng)目中的專業(yè)類水環(huán)境生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目毛利率亦有所下降。

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