優(yōu)學(xué)天下利潤靠退稅研發(fā)產(chǎn)出低 行業(yè)發(fā)展前景不明

《投資者網(wǎng)》吳微

近日，號(hào)稱"新學(xué)霸"推薦的學(xué)習(xí)方式"優(yōu)學(xué)派"的母公司深圳市優(yōu)學(xué)天下教育發(fā)展股份有限公司（以下簡稱"優(yōu)學(xué)天下"）提交了招股書，擬創(chuàng)業(yè)板上市。

優(yōu)學(xué)天下的實(shí)控人為唐本國，與步步高相比，優(yōu)學(xué)派的名氣并不大，但優(yōu)學(xué)派的前身諾亞舟的名聲卻十分響亮。諾亞舟教育集團(tuán)（以下簡稱"諾亞舟集團(tuán)"）早期的業(yè)務(wù)主要有兩個(gè)，一個(gè)是國際幼教業(yè)務(wù)，另一個(gè)則是教育電腦設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，公司于2007年在紐交所上市。2011年，諾亞舟集團(tuán)將諾亞舟學(xué)習(xí)電腦業(yè)務(wù)剝離，2014年該集團(tuán)還進(jìn)行了私有化，隨后集團(tuán)旗下的幼教業(yè)務(wù)被摩根士丹利收購，優(yōu)學(xué)天下也以品牌升級的形式與諾亞舟分割，承繼了諾亞舟的教育電腦業(yè)務(wù)，并將公司產(chǎn)品更名為"優(yōu)學(xué)派"。

脫胎于諾亞舟的優(yōu)學(xué)派在銷售模式與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上和此前的諾亞舟并無太多區(qū)別，公司仍以研發(fā)、生產(chǎn)、銷售教育平板電腦為主。雖然在2017年-2019年，優(yōu)學(xué)天下的營收大幅增長，但公司的凈利潤卻停滯不前，在這些利潤中的很大一部分還是政府補(bǔ)助。在2017年-2019年行業(yè)出貨量僅有10%增長的情況下，優(yōu)學(xué)天下卻引用了2019年-2024年行業(yè)收入規(guī)模將有34.85%年復(fù)合增長率的行業(yè)報(bào)告，這不免讓市場懷疑教育平板電腦市場的發(fā)展前景。而每年近億元的研發(fā)投入，卻鮮有專利、軟件著作權(quán)產(chǎn)出，也讓市場迷惑。

"雞肋"的市場？

教育平板電腦這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的前身可以追溯到上個(gè)世紀(jì)90年代的學(xué)習(xí)機(jī)，隨著技術(shù)的發(fā)展，教育平板電腦的種類也越來越多，功能自然也越來越強(qiáng)。這個(gè)領(lǐng)域先后出現(xiàn)了諸如諾亞舟、步步高、讀書郎以及小天才等諸多品牌。

雖然步步高打造的"哪里不會(huì)點(diǎn)哪里"的廣告詞已路人皆知，但教育平臺(tái)電腦市場的整體體量卻并不大。2017年-2019年，優(yōu)學(xué)天下的出貨量分別為45.05萬臺(tái)、54.97萬臺(tái)和56.27萬臺(tái)，但在此期間優(yōu)學(xué)天下的市場占有率卻均已超過了12%。International Data Corporation（以下簡稱"IDC"）數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年國內(nèi)教育平板電腦的整體出貨量僅有370萬臺(tái)、390萬臺(tái)及410萬臺(tái)。

就功能而言，教育平板電腦這個(gè)細(xì)分產(chǎn)品其實(shí)很"雞肋"。教育平板電腦一般基于安卓系統(tǒng)進(jìn)行再開發(fā)，增加娛樂APP安裝限制功能并建立了教育資源庫。但這些功能在其他類型的平板電腦上均能實(shí)現(xiàn)，開啟家長模式就可以簡單限制APP的安裝，而以"作業(yè)幫"為代表的在線教育APP的興起，讓教育平板電腦中的教育資源庫失去了原有的魅力。

此外，"作業(yè)幫"、"猿輔導(dǎo)"這類通用性強(qiáng)，有龐大用戶基礎(chǔ)的平臺(tái)，更能吸引到優(yōu)質(zhì)的教育資源以完善自身的資源庫。年出貨量僅有數(shù)十萬的優(yōu)學(xué)天下與用戶數(shù)以億計(jì)的"作業(yè)幫"、"猿輔導(dǎo)"們相比，能動(dòng)用的在教育資源庫建設(shè)上的力量已不在一個(gè)數(shù)量級。

2017年-2019年，國內(nèi)教育平板電腦的整體出貨量增幅僅有10.81%，低于2017年-2019年國內(nèi)教育支出15.38%的增幅，已說明了這個(gè)市場的成長性堪憂。

然而，在招股書中，優(yōu)學(xué)天下引用的《教育平板電腦市場前景向好》的報(bào)告中，卻給了教育平板電腦市場很高的增長預(yù)期。報(bào)告中統(tǒng)計(jì)的2018年教育平板電腦市場的整體規(guī)模為133.36億元，2019年的規(guī)模為144.48億元，2019年較2018年僅增長了8.34%。2020年報(bào)告預(yù)期的教育平板電腦市場的整體規(guī)模為159.54億元，較2019年的增幅也僅有10.42%。

不過在此后幾年里，報(bào)告給了教育平板電腦市場高速增長的預(yù)期，報(bào)告稱到2024年，國內(nèi)教育平板電腦市場的規(guī)模將達(dá)到644.36億元，較2019年增長3.46倍，并稱在2019年-2024年間，這個(gè)行業(yè)的年復(fù)合增長率將達(dá)到34.85%。按照《教育平板電腦市場前景向好》報(bào)告的預(yù)期，到2024年國內(nèi)教育平板電腦的出貨量將超過千萬臺(tái)。

優(yōu)學(xué)天下引用的行業(yè)預(yù)測數(shù)據(jù)

圖片來源：招股書

公司稱K12階段在校生人數(shù)的增加將支撐教育平板電腦市場規(guī)?？焖僭鲩L，不過據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2009年-2019年這十年間，除了2016年-2017年因開放二胎造成國內(nèi)出生人口數(shù)小幅增長外，其他年份國內(nèi)的出生人口數(shù)規(guī)模都很穩(wěn)定。優(yōu)學(xué)天下在招股書中說的K12階段在校生人數(shù)增加支撐教育平板電腦市場規(guī)模在2021年-2024年快速增長的說法不免有點(diǎn)牽強(qiáng)。

針對優(yōu)學(xué)天下引用行業(yè)分析報(bào)告的嚴(yán)謹(jǐn)性，《投資者網(wǎng)》也向該公司求證，不過未能得到回復(fù)。

堪憂的盈利能力

除了市場前景不明外，優(yōu)學(xué)天下的盈利能力也十分堪憂。2017年-2020年上半年，優(yōu)學(xué)天下實(shí)現(xiàn)凈利潤額分別為2774.43萬元、3467.81萬元、3670.55萬元以及虧損103.83萬元，在優(yōu)學(xué)天下不足4000萬元的凈利潤中，很大一部分還來自于政府補(bǔ)助。2017年-2019年，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助（含軟件產(chǎn)品增值稅即征即退）金額分別為1715.81萬元、2273.23萬元和2400.24萬元，占各期利潤總額的比例分別為61.84%、65.85%和60.70%。這些政府補(bǔ)助主要是增值稅即征即退所產(chǎn)生的收益，優(yōu)學(xué)天下盈利的很大一部分依賴于此。

值得注意的是，優(yōu)學(xué)天下在會(huì)計(jì)處理上并未將這些政府補(bǔ)助計(jì)入到非經(jīng)常性損益的欄目中，而是計(jì)進(jìn)了其他收益之中。2017年-2019年非經(jīng)常性損益在優(yōu)學(xué)天下公司歸母凈利潤中的占比也比較高，分別為4.61%、13.15%以及20.13%。扣除政府補(bǔ)助的2400.24萬元以及非經(jīng)常性損益的785.73萬元之后，2019年優(yōu)學(xué)天下的經(jīng)營性凈利潤額僅有484.58萬元。在2020年上半年，優(yōu)學(xué)天下也拿到了1353.78萬元的政府補(bǔ)助，扣除后，2020年上半年優(yōu)學(xué)天下已出現(xiàn)較大的虧損。

研發(fā)成本與銷售成本居高不下是造成優(yōu)學(xué)天下盈利能力不佳的主要原因，2017年-2019年，優(yōu)學(xué)天下的研發(fā)費(fèi)用率始終在12%以上，公司的銷售費(fèi)用率也長期保持在15%左右。居高不下的研發(fā)成本與銷售成本使得優(yōu)學(xué)天下的期間費(fèi)用率保持在30%以上，并有逐年增長的趨勢。

不過與優(yōu)學(xué)天下高昂的研發(fā)投入不相符的是，優(yōu)學(xué)天下的研發(fā)投入產(chǎn)出卻并不多。2017年-2020年上半年，優(yōu)學(xué)天下的研發(fā)費(fèi)用投入合計(jì)接近三億元，但同周期內(nèi)，公司的無形資產(chǎn)的賬面余額僅有20多萬元，在公司非流動(dòng)性資產(chǎn)中的占比不足1%，公司的長期待攤費(fèi)用賬面余額也長期保持在1500萬元以下。

在專利上面，繼承諾亞舟教育電腦業(yè)務(wù)的優(yōu)學(xué)天下，僅有11項(xiàng)專利（其中：發(fā)明專利6項(xiàng)、實(shí)用新型專利3項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利2項(xiàng)）與71項(xiàng)軟件著作權(quán)，但這些專利與軟件著作權(quán)中，很大一部分是優(yōu)學(xué)天下承繼諾亞舟資產(chǎn)而來。在11項(xiàng)專利中，僅有2個(gè)實(shí)用新型專利與2個(gè)外觀設(shè)計(jì)專利是2017年之后取得，而71項(xiàng)軟件著作權(quán)中，僅有40%左右在2017年之后申請。優(yōu)學(xué)天下的主要競爭對手步步高教育電子有限公司，在國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)網(wǎng)則能檢索到137項(xiàng)專利。

關(guān)鍵詞： 優(yōu)學(xué)天下