白酒資本并購“來勢兇猛” 行業(yè)分化或是大勢所趨

2021年1月4日，ST舍得（600702.SH）收報89.71元，漲5%，市值達301.59億元。2020年10月至12月，該股月度漲幅分別達44.25%、32.98%和43.45%，其高歌猛進的背后究竟藏著怎樣的密碼？

謎底似乎在2020年最后一天揭曉，ST舍得控股股東四川沱牌舍得集團有限公司（下稱“舍得集團”）的股權(quán)拍賣終于落下帷幕，復(fù)星集團旗下豫園股份（600655.SH）以45.3億元競得舍得集團70%股權(quán)。

這是復(fù)星系在2020年第二次“豪飲”白酒。2020年5月，豫園股份曾以18.36億元入主“西北白酒王”金徽酒（603919.SH）。

復(fù)星系多次出手，正是中國白酒行業(yè)2020年資本涌動、并購潮起的縮影。2020年，一線高端白酒龍頭業(yè)績持續(xù)向上，區(qū)域龍頭強勢布局次高端價格帶，三四線白酒品牌則在艱難中度日。

展望2021年，多名白酒行業(yè)專家對時代周報記者表示，白酒行業(yè)“強者恒強，弱者恒弱”的馬太效應(yīng)將越發(fā)明顯。資本熱捧下，2020年掀起的白酒并購潮也將持續(xù)，名優(yōu)白酒品牌或外來資本將繼續(xù)收購區(qū)域性白酒企業(yè)。

與行業(yè)分化加劇相對應(yīng)的是，白酒股成為資本市場的“寵兒”，在資金抱團下全線大漲。其中，2021年1月4日，貴州茅臺（600519.SH）收報1997元，盤中曾摸至2004.99元，山西汾酒（600809.SH）2020年漲幅高達322.62%，還有多只白酒股實現(xiàn)翻倍，“白酒信仰”屹立不倒。

2020年12月31日，長期跟蹤白酒板塊的北京格雷資產(chǎn)董事長張可興對時代周報記者表示，從2020年市場表現(xiàn)看，白酒股并沒有出現(xiàn)特別多的分化，尤其是一些三四線小型酒企的表現(xiàn)反而更好。

張可興預(yù)計，2021年，白酒企業(yè)的股價會出現(xiàn)分化，業(yè)績增長比較明確、穩(wěn)定的高端白酒龍頭企業(yè)，其估值相對不是很高，所以可能有相對不錯的表現(xiàn)；而一些三四線白酒企業(yè)估值已處歷史高點，估值和業(yè)績的預(yù)期匹配不盡合理，“有的甚至已透支未來3-5年的業(yè)績，或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩橫盤和下跌的可能”。

分化加劇

2020年，新冠肺炎疫情加速了白酒行業(yè)的分化，白酒龍頭企業(yè)依舊保持穩(wěn)定增長，二三線白酒企業(yè)的業(yè)績則出現(xiàn)不同程度下滑，有的甚至深陷虧損泥淖。這從上市酒企的財報數(shù)據(jù)中可見一斑。

2020年12月31日晚間，貴州茅臺、山西汾酒披露2020年度業(yè)績預(yù)告。其中，貴州茅臺實現(xiàn)雙位數(shù)增長，經(jīng)初步核算，2020年度，貴州茅臺預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入977億元左右，同比增長10％左右；預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤455億元左右，同比增長10％左右。

作為中國上市白酒第一股，山西汾酒2020年業(yè)績也實現(xiàn)雙位數(shù)增長。數(shù)據(jù)顯示，2020年年度，山西汾酒實現(xiàn)營業(yè)收入預(yù)計增加19.11億元-22.11億元，同比增加16.08%-18.60%；凈利潤預(yù)計增加8.66億元-11.56億元，同比增加41.56%-55.47%。公司2019年營業(yè)收入118.89億元，凈利潤20.84億元，以此推算，山西汾酒2020年凈利潤最高為32.4億元。

值得一提的是，當(dāng)晚，上交所對貴州茅臺董事長高衛(wèi)東和山西汾酒董事長李秋喜予以監(jiān)管關(guān)注，兩人均在近期通過非法定信息披露渠道自行對外發(fā)布涉及公司經(jīng)營的重要信息，違反了相關(guān)規(guī)定。

根據(jù)五糧液（000858.SZ）披露，公司2020年也保持兩位數(shù)以上增長。

從2020年前三季度看，除貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）和酒鬼酒（000799.SZ）5家公司的營收增長超過10%，11家公司營收出現(xiàn)下滑，青青稞酒（002646.SZ）的營收降幅超過30%；水井坊（600779.SH）、伊力特（600197.SH）、口子窖（603589.SH）3家公司營收降幅超過20%，其他酒企營收降幅不一。

19家上市白酒企業(yè)中，2020前三季度總利潤為690.87億元，僅貴州茅臺利潤就達338.27億元，占整個行業(yè)總利潤的48.96%；五糧液、洋河股份（002304.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒同期的凈利潤分別為145.45億元、71.86億元、48.15億元、24.61億元。

2020年12月31日，白酒分析師蔡學(xué)飛對時代周報記者表示，按照目前中國酒類的消費結(jié)構(gòu)與市場布局，2021年中國酒類市場名酒化進程會進一步加快，強分化趨勢進一步加強，同時以醬酒為代表的的產(chǎn)區(qū)概念不斷成熟，促進中國酒業(yè)進入品質(zhì)化時代。

漲價潮起

在消費升級背景下，2020年以來，飛天茅臺價格居高不下，目前批發(fā)價維持在2830元/瓶左右，終端價近3000元/瓶。在飛天茅臺的帶動下，五糧液的核心產(chǎn)品第八代五糧液和瀘州老窖的核心產(chǎn)品國窖1573已踏上千元門檻，這給中高端產(chǎn)品預(yù)留出了價格空間，白酒企業(yè)紛紛通過漲價爭奪白酒新的價格帶市場。

2020年12月以來，劍南春、古井貢酒（000596.SZ）、今世緣（603369.SH）、水井坊等分別對旗下核心大單品提價。

“目前，多家酒企的核心大單品陸續(xù)提價，‘漲’聲一片，短看望搶占資源、備戰(zhàn)春節(jié)旺季，長看卡位更高價格帶助力高質(zhì)量增長?！敝行抛C券2020年12月21日的研報稱，市場對國窖1573、五糧液團購渠道均有提價預(yù)期，看好白酒板塊跨年行情和長期高確定性的投資機會。

2021年1月3日，白酒專家肖竹青對時代周報記者表示，春節(jié)是傳統(tǒng)白酒的銷售旺季，疊加走親訪友禮品消費場景和商務(wù)交流聚會消費場景，剛需集中爆發(fā)，引起眾多白酒品牌供不應(yīng)求局面，所以促使白酒廠商漲價。

在肖竹青看來，白酒企業(yè)漲價可以在原有產(chǎn)能和供給量的存量不變前提下，增加白酒企業(yè)的銷售業(yè)績和利潤，同時讓渠道大商庫存坐地升值，通過提價拉大渠道價差增加渠道利潤，以及加大終端投入和增加消費者圈層營銷的力度。

白酒漲價潮背后也暗含風(fēng)險。

蔡學(xué)飛認為，部分區(qū)域酒企的漲價實際上是一種跟風(fēng)似漲價，由于全國性名酒漲價留下了一定的價格帶機會，所以區(qū)域名酒試圖通過漲價占據(jù)新的價格帶。但從整體看，由于產(chǎn)品高端化需要強勢的品牌力支撐，所以區(qū)域名酒漲價往往伴隨著很大風(fēng)險，一方面是銷量或者品牌影響力沒有得到相應(yīng)提升，可能導(dǎo)致后續(xù)銷售乏力，另一方面，部分區(qū)域酒企提價，實際上是跨區(qū)域發(fā)展和品牌高端化的舉措，但缺乏核心的新產(chǎn)品支撐。

“優(yōu)勢白酒品牌的提價會進一步擠壓區(qū)域酒企的生存空間，區(qū)域酒企品牌力不強，社會庫存大，缺乏提價的勇氣和管控能力，應(yīng)對每一次名酒漲價只能是‘多一聲嘆息’。”肖竹青表示，預(yù)計本次漲價潮會延續(xù)到2021年春季后結(jié)束。

在蔡學(xué)飛看來，2021年名酒的漲價趨勢不會改變，但是會更多聚焦有歷史產(chǎn)區(qū)品質(zhì)概念、有地方政府支持和有品類優(yōu)勢的全國性名酒層面。

2020年12月31日，原古井貢酒總經(jīng)理劉敏對時代周報記者表示，只要消費不出現(xiàn)問題，白酒價格“小步快跑”將是行業(yè)常態(tài)。

資本涌動

2020年，白酒行業(yè)資本暗流涌動，有的酒企沖刺IPO，資本大鱷也頻頻出手收購，攪動酒業(yè)風(fēng)云。

2020年5-6月，國臺酒業(yè)和郎酒相繼披露招股書，爭奪醬香酒第二股。當(dāng)年5月，復(fù)星集團通過旗下豫園股份以18.37億元入主金徽酒；同年9月-10月，又宣布將通過海南豫珠，以7.15億元對價向金徽酒8%的股份發(fā)起要約收購。12月31日，豫園股份以45.3億元拍得沱牌舍得集團70%的股權(quán)。

ST舍得在公告中披露，若本次拍賣最終成交，豫園股份將持有舍得集團70%的股權(quán)，郭廣昌將成為本公司實際控制人。

在蔡學(xué)飛看來，復(fù)星系這次拿下舍得，是進一步深化其酒業(yè)板塊布局，對于復(fù)星而言，可以完善消費市場板塊布局；對于舍得來說，新資本的進入有利于解決前期歷史遺留問題，捋順政商關(guān)系，對舍得在未來的高端化與全國化發(fā)展有重要推動意義。

除復(fù)星系外，亦有其他外來資本跨界“飲酒”。

2020年11月24日晚間，大豪科技發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌公告稱，其正在籌劃以發(fā)行股份的方式，擬同時收購北京一輕資產(chǎn)經(jīng)營管理有限公司（下稱“一輕資管”）與北京紅星股份有限公司（下稱“紅星股份”）股份。本次交易完成后，大豪科技將直接持有一輕資管100%股權(quán)，而一輕資管持有紅星股份54%股權(quán)。因此，大豪科技將直接和間接持有紅星股份100%股份。

蹊蹺的是，在披露本次收購案的前一個交易日11月23日，大豪科技漲停，由此引發(fā)內(nèi)幕交易的質(zhì)疑。大豪科技董秘在接受媒體采訪時表示，本次交易內(nèi)幕知情人超170人，上交所也為此下發(fā)問詢函，截至目前，大豪科技尚未回復(fù)問詢，給這起跨界收購案增添了不確定性。

2020年12月，ST巖石發(fā)布關(guān)于購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易的公告稱，公司擬以現(xiàn)金方式購買上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司持有的江西章貢酒業(yè)有限責(zé)任公司25%股權(quán)及贛州長江實業(yè)有限責(zé)任公司25%股權(quán)。

同月，寶德股份宣布擬以11.22億元的現(xiàn)金收購白酒流通企業(yè)名品世家，若交易完成，寶德股份實控人變更為“中植系”掌門人解直錕。

外來資本跨界“飲酒”，也面臨較大的經(jīng)營管理挑戰(zhàn)。在劉敏看來，外來資本對白酒的收購從上世紀末本世紀初就已開始，如今可以說是“幾進幾出”，若僅是資本的運作參股尚可，但直接接管控股白酒企業(yè)鮮有成功案例，很多不錯的白酒品牌就是因為不斷更換股東，導(dǎo)致公司發(fā)展慘不忍睹，舍得酒業(yè)便是現(xiàn)成的案例。

并購也是2020年白酒業(yè)發(fā)展的主線。2020年初，國臺酒業(yè)收購貴州海航懷酒；同年12月30日，古井貢酒公告稱，擬2億元收購安徽明光酒業(yè)有限公司60%的股權(quán)。

劉敏認為，行業(yè)內(nèi)收購重組值得提倡，雖然有品牌擴張、資本、市場需要等各種原因，但最起碼對行業(yè)和白酒企業(yè)運作比較熟悉，成功概率也比外來資本大?！安贿^，收購也要考慮企業(yè)自身的承受和品牌重整能力，應(yīng)量力而行，否則就會成為負擔(dān)?！眲⒚魧r代周報記者說。

張可興對時代周報記者表示，白酒行業(yè)的并購潮一般都會集中于行業(yè)發(fā)展比較火熱的階段，同時，資本市場對整個白酒行業(yè)給予很高的估值水平，這也會導(dǎo)致白酒并購的數(shù)量增加。

“諸如帝亞吉歐、保樂力加等全球白酒巨頭，在全球范圍收購的酒類品牌多達百個。如今，中國白酒龍頭企業(yè)已不僅是內(nèi)生式增長，也走上外延并購的發(fā)展新階段?！睆埧膳d表示，名優(yōu)白酒擠壓式競爭，將逐步蠶食地方小酒廠的市場份額和發(fā)展空間。白酒巨頭亦可憑借品牌、渠道和資本優(yōu)勢，加快收購地方小酒企的步伐，“這是大勢所趨”。

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