【IPO解碼】蕪湖城建沖刺港交所，抱緊國資大腿，營收扶搖直上

近日，一家來自安徽蕪湖市的工程建設承包商——蕪湖城市建設集團股份有限公司(以下簡稱“蕪湖城建”)向港交所遞交了招股說明書，擬于港交所主板掛牌上市。

【資料圖】

蕪湖城建成立于2015年元旦，是由原蕪湖市市政工程管理處進行管養(yǎng)分離改革而來。目前，蕪湖城建的控股股東是由蕪湖市國資委全資擁有的安徽中江，后者持有蕪湖城建45%股權(quán)，為蕪湖城建單一最大股東。

蕪湖市的房屋建筑工程及市政工程市場參與者眾多，競爭十分激烈，蕪湖城建在2022年按收益計僅占有0.3%的市場份額。而背靠國資這棵大樹，則是蕪湖城建最明顯的競爭優(yōu)勢，憑借國資背景，蕪湖城建近些年頻頻獲得多個大項目，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向上。

8.2%中標率仍實現(xiàn)高增長，大客戶依賴癥加深

蕪湖城建的業(yè)務主要專注于提供建設及運維服務，包括：

(i)作為總承包商提供以下類別的工程建設服務：房屋建筑工程項目，主要包括工業(yè)建筑建設、住宅建筑建設及公共建筑建設；市政工程項目，主要包括市政道橋及其配套設施及其附屬設施及公園。

(ii)運維服務，主要包括對市政道橋、排水和綜合管廊的定期檢查、維護和保養(yǎng)。

蕪湖城建的客戶主要為地方政府及國資企業(yè)，其中，中江集團(即安徽中江及其附屬公司及聯(lián)營公司)、蕪湖市市政工程管理處以及毫蕪投資在過去幾年均位列在蕪湖城建的前五大客戶中，在蕪湖城建的項目獲取中扮演著重要角色。

有國資背景的最大優(yōu)勢，是擁有政府的信用背書，因此具有民營企業(yè)無法比擬的資源網(wǎng)絡優(yōu)勢，因而能獲取市場較高的信任度。例如，公司在招股書中表示，根據(jù)日期為2014年10月11日的蕪湖市市政園林管養(yǎng)分離改革實施方案，集團獲授多個市政工程項目及市政市級運維，初步為期五年，該期間其后延長至2025年。

因此，盡管過去幾年蕪湖城建在市場上的投標結(jié)果不盡如意，但并不影響蕪湖城建頻拿大訂單。

招股書顯示，蕪湖城建2020年-2022年及2023年前四月的項目中標率分別為26.7%、14.5%、13%及8.2%，呈逐年下降趨勢。然而，中標率低并不影響蕪湖城建獲取大項目的能力，過去數(shù)年，蕪湖城建從其幾大國資客戶承接了多個建設項目，并且數(shù)額較大，大大推升了蕪湖城建的經(jīng)營業(yè)績。

2022年，蕪湖城建持續(xù)經(jīng)營業(yè)務收益為22.16億元，年度溢利為1.59億元，2020年-2022年收益復合年增長率高達107.7%。2023年前四月，蕪湖城建營收繼續(xù)保持高增長，由上年同期的5.27億元飆升至9.36億元，年度溢利也由上年同期的4721.6萬元增至6383.6萬元。

近期，蕪湖城建手上的項目規(guī)模進一步擴大。直至最后實際可行日期，公司完成15個建設及運維項目，并進一步中標原合同額為7.56億元的19個項目。同時，公司由96個進行中的建設及運維項目。

不過，蕪湖城建的這種發(fā)展優(yōu)勢實際上是有兩面性。公司在招股書風險項中指出“我們不能保證未來能成功獲取中江集團的合同。”

那蕪湖城建對中江集團的依賴有多深呢？

2020年-2022年及2023年前四月，蕪湖城建前五大客戶收益分別占其收益總額的64.7%、70.6%、85.1%及86.6%，呈逐年上升態(tài)勢。其中，2023年前4月來自中江集團產(chǎn)生的收益占總收益比重達62.7%。

為擺脫對大客戶的過度依賴，增強市場化拓展能力，蕪湖城建正走出蕪湖市，近年來在進入了合肥市市場，并將業(yè)務進一步擴展至安徽省其他城市及四川省。不過，公司在2023年前四月有85.4%的收入仍來自于蕪湖市。

工程建設業(yè)務“起飛”，奈何利潤微薄

盡管近些年來國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)下行壓力增大，但房屋建筑工程行業(yè)(包括住宅建筑、倉庫及廠房建筑等)以及市政工程及運維行業(yè)則是風景獨好，“平穩(wěn)”是這個行業(yè)一大亮點。

以蕪湖城建所處的安徽省房屋建筑工程行業(yè)為例，2018年至2022年，安徽省房屋建筑工程行業(yè)市場規(guī)模由0.46萬億元增加至0.60萬億元，復合年增長率為7%，并預計其市場規(guī)模于2027年將增至0.79萬億元，由2022年起計的復合年增長率為5.4%。

蕪湖城建也充分享受到了安徽省房屋建筑工程行業(yè)帶來的發(fā)展紅利，其工程建設業(yè)務收入由2020年的2.59億元飆升至2022年的19.22億元，并由2022年前四月的4.3億元增至2023年前四月的8.31億元，2023年前四月收入占公司總收入比重接近90%。

其中，工業(yè)建筑業(yè)務是蕪湖城建增長最快的領(lǐng)域，公司在過去幾年承接了隆基光伏組件產(chǎn)業(yè)園、亳蕪園區(qū)標準化廠房等多個大型工業(yè)建筑項目，帶動了該業(yè)務收入猛增。

但值得留意的是，工程建設是一個低利潤的苦力活，隨著該業(yè)務收入比重的逐年上升，致使蕪湖城建的盈利能力不斷減弱。

2020年-2022年及2023年前四月，蕪湖城建工程建筑業(yè)務毛利率分別為16.1%、8.5%、6.6%及6.1%，呈逐年下降趨勢。這也導致公司整體毛利率持續(xù)走低，2023年前四月為8.9%，而2020年整體毛利率則為33%。

作者：遙遠

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