之江生物IPO：研發(fā)費用率低于行業(yè)均值 業(yè)績高增長或不可持續(xù)

中華網(wǎng)財經(jīng)訊，12月8日晚間，證監(jiān)會發(fā)布消息稱，同意上海之江生物科技股份有限公司（以下簡稱“之江生物”）科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊。招股書（注冊稿）顯示，本次擬公開發(fā)行股票不超過4,867.6088萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，海通證券為主承銷商。

資料顯示，之江藥業(yè)是國內(nèi)技術(shù)先進、產(chǎn)品齊全的分子診斷領(lǐng)軍企業(yè)，專注于分子診斷試劑及儀器設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司秉承“質(zhì)量第一，服務(wù)第一”的理念，在公共衛(wèi)生安全和臨床診斷領(lǐng)域為客戶提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品及一站式技術(shù)服務(wù)，致力于為健康醫(yī)療事業(yè)做出貢獻。

公司擁有納米磁珠制備技術(shù)、鎖核酸和小溝結(jié)合物共修飾核酸片段技術(shù)、全自動核酸提取技術(shù)、多重實時熒光定量PCR技術(shù)、高通量測序樣本前處理技術(shù)等一系列核心技術(shù)，自主開發(fā)了核酸提取試劑、核酸檢測試劑、多系列核酸提取設(shè)備等產(chǎn)品，著力發(fā)展HPV類、呼吸道類等領(lǐng)域的優(yōu)勢產(chǎn)品，未來進一步向高通量測序、全自動分子診斷流水線、分子POCT等領(lǐng)域拓展。

公司的主要產(chǎn)品為分子診斷試劑及儀器設(shè)備，是國內(nèi)感染性疾病分子診斷產(chǎn)品最為齊全的企業(yè)之一，已開發(fā)400余種產(chǎn)品，覆蓋了絕大多數(shù)國家法定傳染病，廣泛應(yīng)用于突發(fā)公共衛(wèi)生安全、醫(yī)學臨床診斷、出入境檢驗檢疫、食品安全等領(lǐng)域，遠銷全球多個國家和地區(qū)。

之江藥業(yè)持有發(fā)行人44.49%股份，邵俊斌持有之江藥業(yè)55.40%股權(quán)；寧波康飛持發(fā)行人4.11%股份，邵俊斌持有寧波康飛55.90%出資額并擔任執(zhí)行事務(wù)合伙人。邵俊斌通過之江藥業(yè)、寧波康飛合計可控制發(fā)行人48.60%股份，為發(fā)行人實際控制人。

本次募集資金投資項目基本情況如下：

業(yè)績激增，上半年凈利同比增長1259.16%

據(jù)招股書，2017年至2019年，之江生物實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.93億元、2.24億元、2.59億元；同期實現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.52億元、0.62億元、0.52億元，整體業(yè)績較為平穩(wěn)。

2020年上半年，憑借著核酸檢測產(chǎn)品，之江生物業(yè)績激增。2020年上半年，該公司實現(xiàn)營收為8.19億元，較2019同期年增長523.50%；實現(xiàn)凈利潤為4.28億元，較2019年同期增長1259.16%。

主要原因如下：

（1）2020年半年度，以新冠檢測試劑盒為代表的核酸檢測試劑盒及分子診斷儀器銷售規(guī)模均取得了大幅增長，核酸檢測試劑盒收入達到60,235.59萬元（其中新冠檢測試劑盒銷售收入47,721.41萬元），分子診斷儀器收入達到14,101.96萬元，以核酸提取試劑為主的主營業(yè)務(wù)-其他收入達到6,849.53萬元。

（2）2020年半年度，發(fā)行人境外銷售收入達到21,316.75萬元，主營業(yè)務(wù)收入占比從2020年一季度的7.79%進一步上升至26.26%。

（3）鑒于市場處于抗擊新冠肺炎疫情的特殊時期，銷售費用等主要費用項占發(fā)行人營業(yè)收入的比重相較歷史同期下降。前述背景下，發(fā)行人由于銷售規(guī)模的提升及費用率的降低實現(xiàn)盈利規(guī)模的大幅上升。

截至2020年6月30日，公司資產(chǎn)規(guī)模相較2019年末存在較大幅度上升，主要原因在于公司2020年上半年產(chǎn)銷兩旺，經(jīng)營規(guī)模及回款的增加導(dǎo)致貨幣資金余額相應(yīng)上升。

2020年上半年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額達到49,419.03萬元，回款質(zhì)量較好，與發(fā)行人同期盈利質(zhì)量相匹配。

業(yè)績增長受新冠疫情影響，境外銷售占比暴增

2020年1-6月，發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入為81,187.08萬元（審閱數(shù)），較2019年全年增長219.31%。公司的業(yè)績增長主要受新冠疫情影響，作為首批獲得新冠檢測試劑注冊證的企業(yè)，發(fā)行人新冠檢測試劑產(chǎn)品的銷售具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，2020年1-6月新冠檢測試劑盒銷售收入達到47,721.41萬元（審閱數(shù)），核酸提取試劑盒銷售收入達到6,039.60萬元（審閱數(shù)），合計占主營業(yè)務(wù)收入比重為66.22%。新冠檢測試劑相關(guān)產(chǎn)品的銷售是發(fā)行人2020年業(yè)績大幅增長的主要推動因素。

在各地新冠檢測能力、檢測效率提升要求的大背景下，發(fā)行人分子診斷儀器自動化檢測優(yōu)勢得以凸顯，銷售數(shù)量大幅提升，2020年1-6月銷售收入達到14,101.96萬元（審閱數(shù)），相較2019年全年銷售收入增長447.41%，主營業(yè)務(wù)收入占比也從2019年度之10.14%提高至17.37%。

2020年，新冠疫情在推動發(fā)行人新冠檢測試劑產(chǎn)品及分子診斷儀器銷售的同時，對于發(fā)行人傳統(tǒng)的其他分子診斷試劑產(chǎn)品銷售產(chǎn)生了短期的負面影響。2020年1-3月，由于產(chǎn)能限制及疫情期間醫(yī)療終端的總體接診人數(shù)減少，構(gòu)成公司報告期主要收入來源的其他常規(guī)產(chǎn)品產(chǎn)銷量相比同期有明顯下降，不包含新冠檢測試劑盒在內(nèi)的核酸檢測試劑盒2020年一季度實現(xiàn)銷售收入3,040.98萬元，相較2019年一季度下降幅度為45.09%。2020年1-6月，隨著常規(guī)產(chǎn)品相關(guān)的醫(yī)療秩序恢復(fù)及發(fā)行人市場影響力提升，發(fā)行人不包含新冠檢測試劑盒在內(nèi)的核酸檢測試劑盒實現(xiàn)銷售收入12,514.18萬元（審閱數(shù)），相較2019年1-6月同比上升10.77%，新冠疫情對發(fā)行人常規(guī)產(chǎn)品銷售收入的負面影響已得到控制。

新冠疫情除對發(fā)行人產(chǎn)品銷售收入結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響外，對于發(fā)行人產(chǎn)品銷售區(qū)域構(gòu)成也產(chǎn)生了重大影響。2017-2019年，公司產(chǎn)品銷售以境內(nèi)銷售為主，境外銷售占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為2.43%、2.18%和1.43%。2020年，新冠肺炎疫情的全球暴發(fā)使得企業(yè)境外銷售的規(guī)模大幅增長，2020年1-6月，公司境外銷售金額為21,316.75萬元（審閱數(shù)），占主營業(yè)務(wù)收入的比例為26.26%。

應(yīng)收賬款規(guī)模擴大，期后回款比例下降且逾期金額占比較高

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額隨著公司營業(yè)收入的增長不斷增加，應(yīng)收賬款各期賬面余額分別為10,075.80萬元、11,689.47萬元、12,712.81萬元和18,643.05萬元。各期應(yīng)收賬款期后回款比例分別為93.99%、90.51%、64.56%和47.76%（期后統(tǒng)計截至2020年6月底），由于疫情影響及半年度統(tǒng)計時部分客戶應(yīng)收賬款尚在信用期內(nèi)，2019年、2020年應(yīng)收賬款期后回款比例較低。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款逾期金額占應(yīng)收賬款總額比分別為16.33%、20.19%、31.24%和24.07%，逾期金額占比較高。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張，公司應(yīng)收賬款規(guī)模將進一步擴大，若超過信用期的應(yīng)收賬款大幅增加，將加大應(yīng)收賬款不能收回的風險，對公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流、營運資金周轉(zhuǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營活動可能產(chǎn)生不利影響。

研發(fā)費用率低于行業(yè)均值

國內(nèi)分子診斷行業(yè)集中度較低，業(yè)內(nèi)企業(yè)包括達安基因、之江生物、圣湘生物、碩世生物、熱景生物、凱普生物、艾德生物等，國際知名企業(yè)如羅氏、雅培等也在國內(nèi)市場中占有相當?shù)氖袌龇蓊~。

2017-2019年，之江生物的研發(fā)費用分別為2010.16萬元、1992.45萬元、2340.50萬元，2020年一季度為690.71萬元，研發(fā)費用率分別為10.43%、8.88%、9.04%、3.17%，均低于行業(yè)平均水平，剔除行業(yè)龍頭艾德生物后的平均值，近兩年來也低于行業(yè)均值。

原材料dNTP涉及知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)的風險

報告期內(nèi)，發(fā)行人向TriLink采購原材料dNTP。TriLink與發(fā)行人簽署相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)協(xié)議，許可發(fā)行人使用TriLink專利dNTP用以生產(chǎn)產(chǎn)品并對外銷售，但限制發(fā)行人將其出售或轉(zhuǎn)讓給任何第三方，同時限制發(fā)行人在未經(jīng)許可的情況下從任何第三方獲取TriLink專利dNTP。上述知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)許可自2017年1月1日起生效，授權(quán)期限為3年，并自動續(xù)期1年（除非一方在期限終止30天之前書面通知不予續(xù)期）。雙方已于2020年6月22日續(xù)簽該等協(xié)議，并約定授權(quán)期限延長至2023年6月21日。

報告期內(nèi)，發(fā)行人采購TriLink專利dNTP用于自身試劑產(chǎn)品生產(chǎn)，涉及的產(chǎn)品銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為57.86%、61.54%、56.35%及60.71%。若未來雙方合作受到外部國際環(huán)境影響或知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)到期后無法續(xù)期，且公司不能及時找到替代供應(yīng)廠商，則會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定性造成不利影響。

同時，如公司未來在生產(chǎn)經(jīng)營過程中未能嚴格遵循知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)協(xié)議的相關(guān)約定，也會存在因知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)而對公司生產(chǎn)經(jīng)營等帶來不利影響。

疫情帶來的業(yè)績高增長未來或不可持續(xù)

2020年新冠肺炎疫情的暴發(fā)導(dǎo)致公司新冠病毒核酸檢測試劑盒等產(chǎn)品的市場需求短期內(nèi)大幅增加。公司2020年1-3月凈利潤為9,835.00萬元，業(yè)績較上年同期取得較大規(guī)模增長；2020年1-6月財務(wù)報表未經(jīng)審計，但已經(jīng)中匯會計師審閱，2020年1-6月凈利潤為42,781.53萬元，業(yè)績較上年同期取得較大規(guī)模增長。

新冠肺炎疫情造成的業(yè)績上升具有偶然性，未來業(yè)績增長存在不可持續(xù)的風險：首先，此類突發(fā)公共衛(wèi)生事件持續(xù)時間存在不確定性，如果疫情在全球得到有效控制，公司新型冠狀病毒核酸檢測相關(guān)產(chǎn)品的銷量會有所下降；其次，隨著疫情的發(fā)展，不少企業(yè)的新冠病毒檢測產(chǎn)品獲批上市，截至本招股說明書簽署日，國內(nèi)注冊的新冠病毒檢測試劑44個（其中核酸檢測試劑22個），同時羅氏、雅培等跨國企業(yè)也在擴大新冠病毒檢測產(chǎn)品的產(chǎn)量以滿足市場需求；再有，新冠病毒相關(guān)的疫苗產(chǎn)品全球正在緊密研發(fā)過程中，且已經(jīng)取得了一定的進展，未來伴隨著疫苗產(chǎn)品的普及，新冠病毒核酸檢測產(chǎn)品的市場需求將進一步下降；另外，新冠疫情帶來的分子診斷儀器銷量增長能否持續(xù)在疫情逐步緩解或結(jié)束后將具有不確定性。

2020年，境外銷售增加對于發(fā)行人業(yè)績增加具有一定貢獻度。2020年1-3月、2020年1-6月和2020年1-9月，公司境外銷售收入分別為1,683.93萬元、21,316.75萬元（審閱數(shù)）和27,546.98萬元（預(yù)計數(shù)，不構(gòu)成發(fā)行人盈利預(yù)測或業(yè)績承諾），占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為7.79%、26.26%和22.74%。發(fā)行人業(yè)績增長主要來自于境內(nèi)銷售收入增長。

因此，新冠病毒核酸檢測試劑盒等產(chǎn)品未來銷售情況取決于疫情防控涉及的檢測需求、常態(tài)化檢測的市場需求、未來市場競爭及國際貿(mào)易形勢變化等因素影響，且公司境外銷售比例相對較低，在國內(nèi)疫情的緩解但海外疫情的仍然持續(xù)過程的背景下，新冠肺炎疫情帶來的業(yè)績高增長存在未來不能持續(xù)的風險。

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