藍(lán)光發(fā)展高杠桿下借新還舊逆周期拿地是否明智?
來(lái)源:新浪財(cái)經(jīng)房產(chǎn)|大眼樓管小飛鼠
受融資政策收緊以及疫情影響,很多房企采用審慎拿地策略,將更多注意力放到了降杠桿,加速回款,增加流動(dòng)性上。在行業(yè)整體下行的情況下,藍(lán)光發(fā)展依然保持大舉拿地,在自身償債壓力較大時(shí),逆周期布局又是否合理呢?
踩中“三條紅線”有息負(fù)債集中到期
藍(lán)光發(fā)展專注于房地產(chǎn)開發(fā)和經(jīng)營(yíng),在產(chǎn)業(yè)布局上基于“人居藍(lán)光+生活藍(lán)光”的雙擎業(yè)務(wù)模式,高度聚焦住宅地產(chǎn)開發(fā)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。
房地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)周期長(zhǎng)、資金需求量大,現(xiàn)金流量的充足程度對(duì)維持公司正常的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作至關(guān)重要。公司的主要收入來(lái)自于房地產(chǎn)項(xiàng)目的銷售,而融資收緊的大環(huán)境下,對(duì)公司的負(fù)債管理提出了高要求。
2017-2020年1-6月,公司負(fù)債總額分別為761.96億元、1237.88億元、1627.70億元和1843.20億元,其中有息負(fù)債余額分別為349.81億元、564.82億元、609.04億元和753.99億元;有息負(fù)債占負(fù)債總額的比重分別為45.91%、45.63%、37.42%和40.91%。
從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看,截至2020年6月30日,公司的短期負(fù)債是長(zhǎng)期負(fù)債的3.44倍,該數(shù)據(jù)相比于2019年末的3.26有所增長(zhǎng),主要是因?yàn)槎唐诮杩畹脑鲩L(zhǎng)以及長(zhǎng)期負(fù)債中于一年內(nèi)到期的金額增加。此外,非傳統(tǒng)融資的監(jiān)管政策變動(dòng)較多,融資成本較高,截至2020年6月末,公司的非銀行金融機(jī)構(gòu)借款余額為212.48億元,占有息負(fù)債的比例為28.18%。
由于近年來(lái)的快速擴(kuò)張,公司的債務(wù)融資規(guī)模也越來(lái)越大,導(dǎo)致負(fù)債水平呈上升趨勢(shì)。以“三條紅線”作為標(biāo)準(zhǔn),截至2020年6月30日,藍(lán)光發(fā)展剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為71.34%;凈負(fù)債率為105.69%,現(xiàn)金短債比0.79,三條紅線全中表明公司存在著很大的降負(fù)債壓力。
但需要注意的是,公司的降負(fù)債并沒有明顯效果。一方面,公司的有息負(fù)債規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng),并且大量有息負(fù)債集中到期,公司面臨著償還壓力。以半年報(bào)數(shù)據(jù)為例,公司的短期借款為92.6億元,同比增長(zhǎng)33.62%;長(zhǎng)期借款為310.44億元,同比增長(zhǎng)27.26%,應(yīng)付債券由于一年內(nèi)到期重分類減少58.2%。公司在1年以內(nèi)到期的有息債務(wù)規(guī)模共計(jì)355.41億元,占有息債務(wù)總額的比例共計(jì)47.14%。
另一方面,公司通過借新還舊完成到期債務(wù)的置換。10月26日,公司完成發(fā)行2020年度第三期中期票據(jù)發(fā)行,實(shí)際發(fā)行額15億元,期限2年,固定利率7%。募集到的資金將用于償還17藍(lán)光 MTN001,發(fā)行規(guī)模為30億元,擬償還金額為15億元。
從融資成本來(lái)看,公司存量的境內(nèi)債券票面利率在7%/年左右;近期,公司債權(quán)融資計(jì)劃的掛牌利率10.5%/年,境外美元債的票面利率11%/年,融資成本較高。
剝離醫(yī)藥業(yè)務(wù)全力布局地產(chǎn)逆周期拿地是否明智?
地產(chǎn)政策收緊時(shí),企業(yè)的融資渠道受到抑制,疊加新冠疫情影響,全國(guó)商品房銷售額和銷售面積雙雙下滑。藍(lán)光發(fā)展也同樣面臨銷售承壓、利潤(rùn)空間壓縮的問題,營(yíng)收和凈利增速相比以前年度大幅下滑。2020年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.04億元,同比增長(zhǎng)8.72%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.62億元,同比增長(zhǎng)7.45%。
面對(duì)市場(chǎng)景氣度下滑,公司開啟瘦身模式。2020年7月28日,公司、藍(lán)迪共享將所持有的迪康藥業(yè)100%股權(quán)以現(xiàn)金方式轉(zhuǎn)讓給漢商集團(tuán)、漢商大健康,交易對(duì)價(jià)為9億元。此舉一方面有利于公司將資源聚焦在住宅地產(chǎn)開發(fā)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)上,另一方面可以盤活資產(chǎn),增加現(xiàn)金流。
存量土儲(chǔ)規(guī)模是房企實(shí)力和成長(zhǎng)空間的重要指標(biāo),市場(chǎng)下行通道中公司逆周期拿地。2020上半年新增項(xiàng)目36個(gè),總建筑面積約588.52萬(wàn)平方米,其中76%分布于華東和華中地區(qū)。上半年拿地面積/銷售面積為1.41,該數(shù)據(jù)相比2019年上半年的1.32有所上升,拿地力度不減反增。
土地儲(chǔ)備和項(xiàng)目規(guī)模增加推高了公司的存貨水平,截至2020年6月30日,公司的存貨為1508.14億元,同比增長(zhǎng)34.27%,占總資產(chǎn)比例為66.15%。較高的土地儲(chǔ)備也給公司帶來(lái)了一定的資金支出壓力,基于目前已有土地資源,公司2020年7-12月、2021年、2022年及后續(xù)在建及擬建項(xiàng)目的的資本支出金額預(yù)計(jì)分別為441.64億元、578.66億元和677.72億元。
逆周期拿地的邏輯是:土地市場(chǎng)降溫的情況溢價(jià)率降低,公司囤積低價(jià)土地,在市場(chǎng)回暖的時(shí)候下獲取土地增值收益。但土儲(chǔ)也并非多多益善,當(dāng)土地的價(jià)格增長(zhǎng)率低于企業(yè)的融資成本時(shí),通過囤地賺取土地溢價(jià)的機(jī)會(huì)就不復(fù)存在,加之今年來(lái)地產(chǎn)融資政策收緊,公司本身流動(dòng)性壓力較大,采取逆周期拿地的策略將占用大量資金,一旦出現(xiàn)推盤不順,可能會(huì)惡化公司的財(cái)務(wù)狀況,所以高杠桿下的逆周期拿地策略是否合理還值得商榷。
關(guān)鍵詞: 藍(lán)光發(fā)展
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