靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)強(qiáng)撐股價 用友網(wǎng)絡(luò)加碼云業(yè)務(wù)勝率幾何

《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

隨著云業(yè)務(wù)概念日漸火爆，用友網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（下稱“用友網(wǎng)絡(luò)”,600588.SH）頻頻高調(diào)宣示“聚焦云服務(wù)主業(yè)”的信心。9月，公司還宣布定增募資53.3億元，主要用于構(gòu)建基于技術(shù)平臺和商業(yè)應(yīng)用的企業(yè)云服務(wù)平臺。

而另一面，公司業(yè)績?nèi)砸詡鹘y(tǒng)軟件業(yè)務(wù)為支撐。2019年與2020年上半年，該業(yè)務(wù)在營收中占比均在50%以上。在此期間，公司在網(wǎng)絡(luò)小貸、投資領(lǐng)域略有布局。值得注意的是，公司今年上半年業(yè)績大幅下滑，Wind數(shù)據(jù)顯示的滾動市盈率已高達(dá)195倍。

在云計算領(lǐng)域，高增長與高盈利往往不能同時實現(xiàn)，海外巨頭中，僅有亞馬遜的云業(yè)務(wù)持續(xù)盈利，公司進(jìn)軍這一領(lǐng)域，是為了財務(wù)安全考量還是其它原因？公司如何看待業(yè)績虧損難題？未來又如何面對激烈的市場競爭壓力？《投資者網(wǎng)》近期就相關(guān)問題聯(lián)系用友網(wǎng)絡(luò)，得到一些公司方面的說法。

虧損難題待解

2020年7月9日，用友網(wǎng)絡(luò)盤中股價突破54元/股大關(guān)，市值超過1700億元。相比今年初的20元/股出頭，股價翻番。

然而，當(dāng)8月末的中報出爐后，用友網(wǎng)絡(luò)股價已經(jīng)大幅回調(diào)。

2020上半年，公司營收為29.5億元，同比下降11%；歸母凈利潤約2560萬元，同比下降94.7%；扣非凈利潤虧損1670.77萬元，同比減少106%。

報告期內(nèi)，公司毛利率為53.73%，2018及2019年同期為69%、66%。而在2013年之前，用友的毛利率均達(dá)到80%以上。

“受疫情影響公司部分大中型企業(yè)客戶采購延后，一些小微企業(yè)客戶謹(jǐn)慎、減緩采購，使得營收出現(xiàn)一定程度下降，同時毛利率相對較低的業(yè)務(wù)占比提升，使毛利率下滑。”用友網(wǎng)絡(luò)對《投資者網(wǎng)》解釋稱。

在國內(nèi)云計算市場，高增長與高盈利往往難以并行，如占據(jù)國內(nèi)超四成公有云市場的阿里云至今未盈利，2020一季度，阿里云營收突破400億元，凈利潤虧損70億元。

在企業(yè)級SaaS市場，金蝶于2012年開始云轉(zhuǎn)型，2020年上半年，其云服務(wù)業(yè)務(wù)營收達(dá)到8億元，占總營收的57.5%，同樣未能扭虧為盈。

用友網(wǎng)絡(luò)也面臨相同的難題。

此前在對深交所的問詢函回復(fù)中，用友網(wǎng)絡(luò)表示，近年技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)的需求增加，該業(yè)務(wù)人工成本高毛利率低，造成整體毛利率走低。

云相關(guān)的業(yè)務(wù)，被包含在技術(shù)服務(wù)及培訓(xùn)業(yè)務(wù)中，2018年、2019年及2020年上半年，相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率為53.86%、48.3%、34.86%。

市場競爭激烈

公開資料顯示，成立于1995年的用友網(wǎng)絡(luò)以財務(wù)軟件起家，后轉(zhuǎn)型ERP軟件提供商。2015年起，用友網(wǎng)絡(luò)全面開啟“云”轉(zhuǎn)型，確立了軟件、云服務(wù)、金融服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊格局。

云業(yè)務(wù)點燃資本市場之際，用友網(wǎng)絡(luò)也啟動了全新戰(zhàn)略，向云服務(wù)全力加速。

9月5日，用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬向不超過35名特定投資者發(fā)行不超過4.87億股，募資不超過53.3億元，約46億元將用于用友商業(yè)創(chuàng)新平臺YonBIP建設(shè)項目，其余用于用友產(chǎn)業(yè)園（南昌）三期研發(fā)中心建設(shè)項目以及償還銀行貸款。

根據(jù)資料，YonBIP是基于新一代的數(shù)字化、智能化技術(shù)，構(gòu)建基于技術(shù)平臺和商業(yè)應(yīng)用的企業(yè)云服務(wù)平臺。

“YonBIP以平臺化服務(wù)、生態(tài)化發(fā)展為核心理念，目標(biāo)是服務(wù)超過千萬家的企業(yè)客戶、匯聚超過十萬的企業(yè)服務(wù)的生態(tài)伙伴、連接超過億人的社群，實現(xiàn)千億營收。”用友網(wǎng)絡(luò)表示。

據(jù)權(quán)威調(diào)研機(jī)構(gòu)Gartner發(fā)布的數(shù)據(jù)，全球公有云服務(wù)市場規(guī)模今年有望達(dá)2579億美元（超1.75萬億元），同比增長6.3%；預(yù)計2022年將增長至3640億美元（約2.5萬億元），年復(fù)合增長率為19%。

盡管市場空間大增，但要從中獲得利卻并不容易。福布斯專欄作家楊劍勇指出：“國內(nèi)如火如荼新基建大背景下，產(chǎn)業(yè)智能化轉(zhuǎn)型將加速。阿里宣布未來三年投入2000億元加碼新基建，在華為、騰訊及百度加大云市場投入上，勢必會進(jìn)一步加劇行業(yè)競爭，搶奪云市場?！?/p>

盡管用友網(wǎng)絡(luò)涉足的是企業(yè)級云市場，也同樣面臨國內(nèi)外企業(yè)的激烈競爭。過去幾年，用友網(wǎng)絡(luò)云服務(wù)隨著新品迭代而高速成長。

“公司在多個權(quán)威機(jī)構(gòu)的調(diào)研中斬獲第一佳績，如《IDC中國企業(yè)級應(yīng)用SaaS市場追蹤報告，2019H2》顯示，公司以5.93%的占比位居2019年中國SaaS市場占有率第一，并在多個細(xì)分市場占據(jù)市場份額第一，包括財務(wù)云市場第一等?！庇糜丫W(wǎng)絡(luò)告訴《投資者網(wǎng)》

但為此用友網(wǎng)絡(luò)付出的代價也不小。

2012至2019年，用友網(wǎng)絡(luò)的研發(fā)支出由6.64億元攀升至16.44億元，研發(fā)在營收中占比從15%提升到超20%。2017年至2020年上半年，合計研發(fā)投入達(dá)50.3億元。

截至今年上半年末，公司有49.61億元的貨幣資金，其中受限制資金有4.4億元；而短期借款48.13億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債9000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到58%；流動比率與速動比率為0.96倍、0.89倍，低于2與1的正常值。

此外，用友網(wǎng)絡(luò)明年將有8億元銀行貸款到期。

“流動負(fù)債中合同負(fù)債是公司可以確認(rèn)收入的款項，并不需公司的未來現(xiàn)金流出，公司長期保持較為穩(wěn)健的財務(wù)政策，資產(chǎn)流動性良好，不存在面臨流動性的壓力。”用友網(wǎng)絡(luò)對此回應(yīng)稱。

值得一提的是，今年年中，用友網(wǎng)絡(luò)初次推出定增計劃時，募資額為64.3億元中，其中有逾12億元是用于歸還銀行借款及補(bǔ)充流動資金。

“根據(jù)證監(jiān)會規(guī)定，本次發(fā)行前新投入資金應(yīng)從募資總額中扣除，因而下調(diào)了募資額，募集資金不足部分由公司以自有資金或通過其他融資方式解決?！惫颈硎?。

尚未完全聚焦

用友網(wǎng)絡(luò)已通過轉(zhuǎn)讓其第三方支付牌照，獲得了一筆現(xiàn)金流。

公司6月30日公告稱，為聚焦云服務(wù)主業(yè)，擬將持有控股子公司暢捷通支付80.72%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給融聯(lián)科技，轉(zhuǎn)讓價格為2.98億元。融聯(lián)科技是上市公司控股股東。

“在國家大力推動信創(chuàng)和新基建快速發(fā)展的宏觀政策支持下，恰逢數(shù)智化、國產(chǎn)化、全球化三浪疊加的巨大歷史變革與機(jī)遇。公司在快速推進(jìn)云服務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的同時，實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)步提升，進(jìn)而回饋全體投資者?！庇糜丫W(wǎng)絡(luò)告訴《投資者網(wǎng)》。

用友網(wǎng)絡(luò)似乎并未打算完全剝離金融業(yè)務(wù)。

就在今年3月，用友網(wǎng)絡(luò)公告擬出資人民幣8億元，公司控股子公司力合金服出資2億元，共同設(shè)立友金小貸，公司持股80%，力合金服持股20%。

“設(shè)立友金小貸，有利于發(fā)揮公司自身多年客戶化經(jīng)營優(yōu)勢，建立行業(yè)與金融的綜合化服務(wù)平臺，提升公司綜合競爭力?！?/p>

如果用友網(wǎng)絡(luò)太快聚焦云業(yè)務(wù)，業(yè)績報表可能不再好看，畢竟目前國內(nèi)云市場還未到盈利之時。

2020年上半年，云服務(wù)業(yè)務(wù)營收同比增59%至7.5億元，在營收中占比提升至25%。而與此同時，公司扣非凈利潤虧損1671萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量凈流出5.98億元。

今年上半年，公司凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）降低到0.4%，2019年同期為7.24%；凈利率為0.74%，去年同期為16.9%。

“由于營收的下降，ROE也有所下降，而2019年上半年，公司投資收益大幅上升，故加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率與凈利率高于2020年。”公司方面表示。

2019年年報顯示，公司投資凈收益與公允價值變動凈收益達(dá)到5.22億元。業(yè)內(nèi)分析，云業(yè)務(wù)帶來了相關(guān)經(jīng)營壓力，公司于是增加了營業(yè)外收入。

資本市場對用友網(wǎng)絡(luò)的轉(zhuǎn)型滿懷信心。

隨著定增進(jìn)程的推進(jìn)，用友網(wǎng)絡(luò)股價企穩(wěn)回升。截至10月14日，用友網(wǎng)絡(luò)報收43.29元/股，市值達(dá)到1416億元，今年以來累計漲幅99%。但滾動市盈率與動態(tài)市盈率高達(dá)195倍、135.7倍，說明公司業(yè)績亟待提升，以使得股價真正可以獲得支撐。

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