東方雨虹(002271)：零售渠道高增長(zhǎng) 盈利能力改善

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投資要點(diǎn)

公司披露2023 半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收168.52 億元，同比+10.1%，主要是渠道拓展、產(chǎn)品品類增加帶來的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品收入增加所致；實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.34 億元，同比+38.07%，扣非后歸母凈利12.43 億元，同比+39.59%。其中，二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.57億元，同比+3.99%，歸母凈利9.49 億元，同比+46.15%，扣非后歸母凈利9.19 億元，同比54.71%。

2023 年上半年分產(chǎn)品來看，公司的防水卷材、涂料、砂漿粉料、工程收入、其他主營(yíng)收入、其他業(yè)務(wù)收入分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.84、51.85、19.05、13.67、7.91、4.20 億元，分別同比變動(dòng)+1.13%、+22.46%、+42.99%、-4.99%、+32.16%、-29.91%，民建集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.84 億元，同比增長(zhǎng)34.69%；防水卷材為銷售主要產(chǎn)品，占主營(yíng)收入的42.63%，涂料、砂漿粉料同比增速高，主要系公司持續(xù)拓展零售端業(yè)務(wù)、持續(xù)渠道下沉以及德愛威涂料與非防水業(yè)務(wù)仍然保持較快增長(zhǎng)趨勢(shì)所致。

2023 年上半年期間費(fèi)用占比為16.44%，同比+0.09 個(gè)百分點(diǎn)。1）銷售費(fèi)用率8.76%，同比+0.59 個(gè)百分點(diǎn)，主要系促銷費(fèi)、廣宣費(fèi)等增加所致；2）管理費(fèi)用率5.65%，同比-0.43 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用同比+2.38%；3）財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.54%，同比+0.06 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+24.77%；4）研發(fā)費(fèi)用率1.50%，同比-0.14 個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用同比+0.63%。

2023 年上半年公司資產(chǎn)負(fù)債率42.57%，上年同期為42.47%。短期借款55.90 億元（22 年同期48.65 億元）；長(zhǎng)期借款10.71 億元（22 年同期5.08 億元）；應(yīng)收賬款136.76 億元（22 年末108.79 億元）。

2023 年上半年現(xiàn)金流，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-39.43 億元，同比+43.51%，主要系上半年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致；2023 年上半年公司每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-1.57 元/股，同比+1.21 元/股；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-7.25億元，較上年同期+51.29%；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-2.80 億元，較上年同期+87.47%。

盈利預(yù)測(cè)：我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025 年歸母凈利34.91、43.80、54.27 億元，根據(jù)8 月9 日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為21.5X、17.2X、13.8X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)開工持續(xù)下行；原材料價(jià)格大幅上漲；應(yīng)收賬款帶來壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下行。

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