全球焦點(diǎn)！【銀行】銀行行業(yè)投資策略報(bào)告：經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)式復(fù)蘇 板塊配置正當(dāng)時(shí)

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投資要點(diǎn)：

2023年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)及政策展望：基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能放緩，我們認(rèn)為貨幣政策和財(cái)政政策的政策力度加大的必要性有所上升。近期先后調(diào)降逆回購政策利率和MLF，釋放積極信號(hào)。未來在財(cái)政政策加碼改善居民債務(wù)負(fù)擔(dān)以及擴(kuò)大內(nèi)需政策的推動(dòng)下，消費(fèi)的環(huán)比動(dòng)能或?qū)⒅鸩礁纳?。投資方面，基建和制造業(yè)投資仍是重要支撐和抓手。預(yù)計(jì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)有望保持弱復(fù)蘇格局。

下半年資產(chǎn)質(zhì)量或?qū)⒈３址€(wěn)?。荷虡I(yè)銀行貸款關(guān)注率和不良率保持持續(xù)下行態(tài)勢(shì)。結(jié)合社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中貸款核銷分項(xiàng)累計(jì)值數(shù)據(jù)，粗略的估算不良新生成的比率也基本處于下行趨勢(shì)。近兩年，受宏觀環(huán)境以及結(jié)構(gòu)性因素的影響，零售貸款的不良余額有所上升，疊加零售貸款的增長放緩，使得零售貸款的不良率略有上升。未來如果宏觀環(huán)境逐步轉(zhuǎn)暖，零售貸款增長有望逐步恢復(fù)，零售貸款的不良或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn)。雖然受結(jié)構(gòu)性因素的影響短期債務(wù)問題或有所波動(dòng)，不過綜合考慮新增信貸的投放結(jié)構(gòu)，以及在政策環(huán)境相對(duì)寬松以及經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期有望好轉(zhuǎn)的背景下，我們預(yù)計(jì)銀行板塊整體的資產(chǎn)質(zhì)量仍有望保持穩(wěn)健。

板塊業(yè)績處于筑底階段：板塊規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。下半年政策發(fā)力疊加內(nèi)部需求回暖，零售信貸新增或環(huán)比回升。近年來，銀行業(yè)凈息差持續(xù)收縮。資產(chǎn)端收益率的下行是主要推動(dòng)因素，而負(fù)債端成本的小幅上行加劇了凈息差的下行幅度。未來如果新增信貸中零售端信貸占比提升，有利于維持貸款收益率的穩(wěn)定，而零售信貸占比高的銀行業(yè)相對(duì)受益。負(fù)債端，存款的定期化趨勢(shì)明顯，定期存款的占比上升，推升了存款成本，從而抵消了由于寬松環(huán)境帶來了其他負(fù)債成本下行對(duì)綜合負(fù)債成本的正面提振作用。當(dāng)前存款端成本的下調(diào)，有助于穩(wěn)定或降低銀行負(fù)債端的整體成本，進(jìn)一步穩(wěn)定銀行凈息差。另外，當(dāng)前居民風(fēng)險(xiǎn)偏好仍未明顯改善，我們認(rèn)為大財(cái)富管理相關(guān)的手續(xù)費(fèi)收入仍處于修復(fù)過程。而其他非息收入，伴隨著市場(chǎng)的回穩(wěn)，相關(guān)業(yè)務(wù)收入基本觸底，未來將逐步反彈。

投資策略：展望2023年下半年，在擴(kuò)大內(nèi)需穩(wěn)增長的政策推動(dòng)下，預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇格局，銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量或整體保持穩(wěn)健。盈利方面，行業(yè)整體處于業(yè)績觸底階段，下半年隨著零售信貸需求的逐步恢復(fù)，零售信貸占比高的銀行凈息差或有望邊際企穩(wěn)，疊加規(guī)模擴(kuò)張支撐，仍將保持較高的業(yè)績?cè)鏊?。個(gè)股選擇上，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，板塊業(yè)績筑底階段，部分低估值高股息的個(gè)股市場(chǎng)表現(xiàn)或持續(xù)占優(yōu)。而在零售信貸逐步回暖后，部分零售業(yè)務(wù)占比高的銀行，凈息差有望邊際企穩(wěn)，疊加規(guī)模擴(kuò)張的支撐，營收端保持穩(wěn)定高增。推薦關(guān)注寧波銀行、常熟銀行、招商銀行、瑞豐銀行、平安銀行等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)償債能力超預(yù)期下降，對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量造成較大影響；寬松的貨幣政策對(duì)銀行的凈息差產(chǎn)生負(fù)面影響；監(jiān)管政策持續(xù)收緊也會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生一定的影響。

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