華興資本周亮：動(dòng)力電池行業(yè)卷至半途，哪些企業(yè)會(huì)成為黑馬？丨華興觀點(diǎn)

根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟在今年7月發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年上半年，我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)產(chǎn)量達(dá)293.6吉瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)36.8%；累計(jì)裝車量152.1吉瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)38.1%；累計(jì)出口達(dá)56.7吉瓦時(shí)。隨著我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。在今年前5月裝車量前十名的全球企業(yè)中，中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)占6個(gè)席位。我國(guó)逐步建成了全球產(chǎn)業(yè)鏈最全、規(guī)模最大的動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)體系。

與此同時(shí)，在電池技術(shù)方面，各家行業(yè)龍頭企業(yè)都在不斷擴(kuò)大在研發(fā)上的投入，新的動(dòng)力電池技術(shù)不斷涌現(xiàn)。

針對(duì)動(dòng)力電池行業(yè)的格局以及有可能成為行業(yè)顛覆因素的固態(tài)電池技術(shù)，汽車商業(yè)評(píng)論專訪了華興資本投資銀行事業(yè)部董事總經(jīng)理、新能源和先進(jìn)制造組負(fù)責(zé)人周亮。

第二梯隊(duì)被看好

汽車商業(yè)評(píng)論：您如何看待目前的鋰電池競(jìng)爭(zhēng)格局？競(jìng)爭(zhēng)格局是否會(huì)出現(xiàn)劇烈變化？

周亮：目前的鋰電池企業(yè)基本分為四個(gè)類型：第一類是寧德時(shí)代和比亞迪兩家頭部企業(yè)；第二類是第三名至第十名，也是近幾年擴(kuò)產(chǎn)比較積極的幾家企業(yè)，如億緯、國(guó)軒、蜂巢、欣旺達(dá)動(dòng)力電池、中創(chuàng)新航等；第三類以LG新能源、三星SDI、SK等海外大玩家為主，它們過往也都是比較大的傳統(tǒng)跨國(guó)公司，實(shí)力也很雄厚；第四類是長(zhǎng)尾類鋰電池企業(yè)，這類企業(yè)（除去做新一代電池的創(chuàng)新型企業(yè)）在目前的競(jìng)爭(zhēng)格局中，規(guī)模上和技術(shù)上相對(duì)處于劣勢(shì)，面臨的挑戰(zhàn)也相對(duì)較大。

目前頭部企業(yè)的市場(chǎng)份額已經(jīng)很大，加之主機(jī)廠都在一定程度分散自己的供應(yīng)商，其市場(chǎng)份額上漲空間有限。由于電池行業(yè)投資比較大，有明顯的規(guī)模效應(yīng)，長(zhǎng)尾類企業(yè)的市場(chǎng)份額在一個(gè)周期的震蕩過后很可能被不斷擠占。因此，相對(duì)增速更快的是第三名到第十名的中間梯隊(duì)，這是我們比較看好中間梯隊(duì)的核心邏輯。

對(duì)于投資人而言，中間梯隊(duì)的電池企業(yè)的數(shù)據(jù)，第一看增長(zhǎng)速度，第二看擴(kuò)產(chǎn)速度以及收入增長(zhǎng)。

中間梯隊(duì)很多企業(yè)的毛利率很多都在10%上下。反觀頭部企業(yè)，像寧德時(shí)代上半年的動(dòng)力電池毛利率已經(jīng)達(dá)到了20.35%。中間梯隊(duì)的企業(yè)由于尚未滿產(chǎn)，新產(chǎn)線較多，產(chǎn)能的爬坡、良率的提升都需要一定的磨合期。當(dāng)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模大且新產(chǎn)線產(chǎn)量占比較高時(shí)，各種損耗看起來(lái)都較大，此外，其議價(jià)能力與頭部企業(yè)相比較弱。因此，第二梯隊(duì)中后幾家的毛利率顯得沒有那么可觀，但長(zhǎng)期來(lái)看，這部分會(huì)有提升空間。

在現(xiàn)有格局上，第二梯隊(duì)趕超第一梯隊(duì)的可能性不大，短期內(nèi)看不到和寧德時(shí)代這種龍頭企業(yè)“掰手腕”的跡象。第二梯隊(duì)單個(gè)企業(yè)的市占率與頭部企業(yè)可能相差十倍的量級(jí)，但是總體來(lái)看，這幾家的總市占率會(huì)逐漸上升。例如欣旺達(dá)動(dòng)力電池這種獲得了多家主機(jī)廠支持，且在技術(shù)研發(fā)持續(xù)投入和量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)會(huì)有不錯(cuò)的發(fā)展。

汽車商業(yè)評(píng)論：根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，上半年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)銷分別是293.6GWh、256.5GWh，但裝機(jī)量只有152.1GWh，產(chǎn)量幾乎是裝機(jī)量的兩倍。此前也持續(xù)有評(píng)論說國(guó)內(nèi)的電池產(chǎn)能過剩。您怎么看這個(gè)問題？

周亮： 這是電池行業(yè)從業(yè)者和投資人都普遍關(guān)心的問題。

有人說前段時(shí)間碳酸鋰價(jià)格暴跌，可能是產(chǎn)能過剩所導(dǎo)致的。產(chǎn)能過剩其實(shí)疊加了多重因素，我們認(rèn)為，價(jià)和量在一定程度上是有關(guān)聯(lián)性的，但也需要拆開來(lái)看。

碳酸鋰價(jià)格的漲跌，很大程度上和電池產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)時(shí)間有關(guān)。鋰電池的下游擴(kuò)產(chǎn)周期比上游更快，當(dāng)下游迅速擴(kuò)產(chǎn)時(shí)，上游很可能跟不上，供小于求導(dǎo)致價(jià)格猛漲，這是一個(gè)典型的供需錯(cuò)配。

我們認(rèn)為，第一，市場(chǎng)上統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)能數(shù)字只是靜態(tài)參考數(shù)據(jù)，不能完全參考。大家常用每個(gè)動(dòng)力電池企業(yè)公布的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃綜合計(jì)算產(chǎn)能，相加后能達(dá)到TWh級(jí)別。但我們要看到，企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)是一個(gè)計(jì)劃，會(huì)有調(diào)整，產(chǎn)能擴(kuò)張是漸進(jìn)式的過程。很多企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)過程并非一步到位，新產(chǎn)線是逐步投入的，電池廠家也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)需求做出調(diào)整。

第二，總體來(lái)看，鋰電行業(yè)對(duì)電池的需求將持續(xù)增長(zhǎng)，這一上漲趨勢(shì)的確定性是很強(qiáng)的，只是增長(zhǎng)程度會(huì)有波動(dòng)。鋰電市場(chǎng)疊加了新能源汽車需求和儲(chǔ)能需求，新能源汽車銷量增速放緩，但滲透率還在增長(zhǎng)；儲(chǔ)能的需求增長(zhǎng)很快，每年儲(chǔ)能的裝機(jī)量都在翻番。從需求側(cè)來(lái)看，行業(yè)整體是供需兩旺，當(dāng)然，一定程度的局部過剩肯定存在。

第三，在快速更迭的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，一些老產(chǎn)能正在被淘汰，部分舊產(chǎn)線的投產(chǎn)率在下降，新產(chǎn)線的上馬代替舊的產(chǎn)線，這是一個(gè)自然迭代的過程。所以行業(yè)頭部企業(yè)上馬大產(chǎn)能的同時(shí)，也要看到有些小廠的落后產(chǎn)能在被淘汰。

固態(tài)電池規(guī)模裝車至少還要3年

汽車商業(yè)評(píng)論：如果行業(yè)格局要發(fā)生顛覆性變化，是否需要新一代技術(shù)的落地？您怎么看待目前固態(tài)電池的現(xiàn)狀和前景？

周亮：長(zhǎng)期來(lái)看，固態(tài)電池肯定是新一代的技術(shù)。我們接觸的國(guó)內(nèi)固態(tài)電池企業(yè)目前可能仍以半固態(tài)電池為主，沒有真正意義上切換到全固態(tài)電池。電池選定型號(hào)之后上車需要兩年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，因此。我們預(yù)判2025年前后半固態(tài)電池會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模裝機(jī)。

半固態(tài)電池的技術(shù)迭代在如火如荼地進(jìn)行，但汽車行業(yè)銷售存在爬坡周期，大規(guī)模裝車為時(shí)尚早。

對(duì)于全固態(tài)電池而言，之前有分析判斷2027年、2028年將迎來(lái)規(guī)模裝車，但是根據(jù)目前的推進(jìn)情況，我們認(rèn)為可能需要等到2030年才能看到大規(guī)模裝車。

汽車商業(yè)評(píng)論：目前固態(tài)電池存在硫化物、氧化物和聚合物電解質(zhì)三種技術(shù)路線，歐美汽車以聚合物路線為主導(dǎo)，日韓企業(yè)大多選擇硫化物路線，部分中國(guó)企業(yè)則選擇氧化物路線。您怎么看待固態(tài)電池的技術(shù)路線？

周亮：對(duì)于電池企業(yè)來(lái)說，在滿足安全性的前提下，一般需要滿足電池的能量密度、充電倍率、循環(huán)壽命三大核心指標(biāo)。

在安全性和三大核心指標(biāo)都滿足的情況下，再觀生產(chǎn)制造成本，包括原材料和制造環(huán)節(jié)的復(fù)雜程度、生產(chǎn)制造過程中的良率。

如果選擇激進(jìn)的路線，可能某一項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)秀，但綜合指標(biāo)并不一定盡如人意，尤其是落實(shí)到量產(chǎn)之后。敢于第一個(gè)吃螃蟹的廠家可能不計(jì)成本地去追求性能，但追求單一性能的同時(shí)，制造成本會(huì)大幅上升、良率會(huì)下降，最終距離商業(yè)化應(yīng)用有一定差距。

比如太藍(lán)新能源就采用了基于氧化物體系的技術(shù)路線，同時(shí)沒有選擇很激進(jìn)的負(fù)極路線。這就提供了一個(gè)性能和成本綜合最優(yōu)的半固態(tài)以及固態(tài)解決方案。

汽車商業(yè)評(píng)論：氧化物電解質(zhì)的半固態(tài)技術(shù)路線是否對(duì)原有產(chǎn)線改造和利用率較高，在設(shè)備上花費(fèi)的成本更低？在推動(dòng)客戶的量產(chǎn)、商業(yè)化落地的過程中，您覺得最難的點(diǎn)是什么？

周亮：以太藍(lán)新能源為例，它基于自主研發(fā)的新一代氧化物體系（半）固態(tài)電池，將全固態(tài)電池的部分核心技術(shù)下放到液系鋰電池產(chǎn)線，形成了獨(dú)特的半固態(tài)電池技術(shù)路線。它選擇常用的硅碳而非金屬鋰等能量密度更大的材料作為負(fù)極，在一些環(huán)節(jié)上可以充分復(fù)用現(xiàn)有鋰離子電池的成熟產(chǎn)線，整線生產(chǎn)效率能夠與現(xiàn)在的鋰電池產(chǎn)線媲美，這確實(shí)是一個(gè)優(yōu)勢(shì)。（金屬鋰負(fù)極非常活潑因此生產(chǎn)難度和復(fù)雜程度大很多，如需要惰性氣體保護(hù)等）復(fù)用現(xiàn)有產(chǎn)線不完全是基于成本考慮，它能夠在一定程度上更好的控制良率。

固態(tài)電池量產(chǎn)的難點(diǎn)和電池企業(yè)的戰(zhàn)略選擇有關(guān)。首先，初創(chuàng)型固態(tài)電池企業(yè)需要想清楚首先選擇哪些領(lǐng)域的客戶。固態(tài)電池可應(yīng)用于無(wú)人機(jī)、電子煙、兩輪車、新能源汽車和儲(chǔ)能等領(lǐng)域，一些領(lǐng)域的客戶尤其強(qiáng)調(diào)安全性和某些特殊訴求，對(duì)于成本的考量不高，這就可能形成應(yīng)用領(lǐng)域。當(dāng)然，動(dòng)力電池一直是電池行業(yè)發(fā)展的制高點(diǎn)，電池企業(yè)肯定要抓這個(gè)核心市場(chǎng)。

其次，選擇什么樣的客戶、主機(jī)廠合作？找到愿意吃螃蟹的、和電池企業(yè)關(guān)系密切的主機(jī)廠攜手同行有很大重要性。電池的研發(fā)往往不是電池廠一家能夠獨(dú)立完成，需要和下游主機(jī)廠，上游材料廠緊密配合才行。在早期有主機(jī)廠愿意投入大量資源實(shí)現(xiàn)從0到1是非常關(guān)鍵的。

此外，所有初創(chuàng)型電池企業(yè)面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是，合作的車型銷量如何。如果合作車型的銷量不夠理想，對(duì)電池企業(yè)短期的銷量和財(cái)報(bào)也會(huì)有直接影響。

當(dāng)電池企業(yè)從一家客戶拓展到多家，有包括主力車型在內(nèi)的5-10個(gè)車型標(biāo)配持續(xù)增產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模性收入的時(shí)候，才能說固態(tài)電池實(shí)現(xiàn)規(guī)模裝車。所以從目前的進(jìn)展來(lái)看，我們認(rèn)為至少還需要三年時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)固態(tài)電池的大規(guī)模裝車。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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