九豐能源：三年凈利潤實(shí)現(xiàn)翻兩番 全鏈條服務(wù)凸顯市場競爭力

作為能源消費(fèi)大國，中國一直以來主要依賴煤作為主要能源。然而，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境污染的矛盾日益突出，環(huán)境危害問題日趨嚴(yán)峻，能源結(jié)構(gòu)迫切需要向低碳、環(huán)保、清潔化演變轉(zhuǎn)型。2011-2020年，中國液化石油氣（LPG）表觀消費(fèi)量復(fù)合增長率為11.3%；天然氣（LNG）表觀消費(fèi)量復(fù)合增長率為10.6%，需求保持快速增長勢頭。

而致力于發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的大型清潔能源綜合服務(wù)集團(tuán)江西九豐能源股份有限公司（以下簡稱“九豐能源”）三年來，凈利潤實(shí)現(xiàn)翻兩番，2021年第一季度扣非凈利潤同比增長166.91%,ROE顯著提升毛利率走高，盈利能力增強(qiáng)；其且近年來資產(chǎn)負(fù)債率走低，償債壓力減小，“手握”充足現(xiàn)金，期間費(fèi)用管理出色。值得注意的是，九豐能源在國際采購市場上享有高知名度，且擁有位置優(yōu)越周轉(zhuǎn)良好的國際能源接收碼頭與儲備庫資源，與國際知名能源公司建立長期合作關(guān)系，議價(jià)能力提升。另一方面，九豐能源與主要客戶保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，其以客戶為中心提供全鏈條的綜合能源服務(wù)凸顯市場競爭力。

一、中國能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，LPG、LNG消費(fèi)量穩(wěn)步增長需求旺盛

作為全球能源消費(fèi)增量最大的國家，中國的能源結(jié)構(gòu)向低碳化轉(zhuǎn)型，LPG、LNG消費(fèi)量穩(wěn)步增長需求旺盛。

據(jù)《BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒2020》，中國2019年能源消耗量約141.7艾焦耳，占全球能源消費(fèi)量的24.27%，是世界上最大的能源消費(fèi)國。中國2019年能源消耗量較上一年度增加5.93艾焦耳，占全球能源消費(fèi)量增長的77.3%，已連續(xù)19年成為全球能源消費(fèi)增量最大的國家。

從能源結(jié)構(gòu)上看，中國能源結(jié)構(gòu)向低碳化轉(zhuǎn)型，清潔能源占比逐步提升。

2011-2019年，原煤占中國能源消費(fèi)總量的比重由70.2%逐年下降至57.7%，而天然氣占我國能源消費(fèi)總量的比重則由4.6%逐年上升至8.1%，體現(xiàn)出我國能源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的趨勢。

根據(jù)英國石油公司（BP）發(fā)布的《BP能源展望2019》預(yù)測，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和升級，以及向清潔、低碳能源轉(zhuǎn)變的意愿加強(qiáng)，煤炭在我國能源消費(fèi)總量中的比重將進(jìn)一步降至2040年的35%。

從細(xì)分行業(yè)上看，中國液化石油氣消費(fèi)量穩(wěn)步增長，需求旺盛。

2020年，我國液化石油氣（LPG）表觀消費(fèi)量達(dá)6,319.06萬噸，2011-2020年年均復(fù)合增長率為11.3%。

近幾年，隨著中國國內(nèi)LPG深加工裝置產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，很多石油煉廠將產(chǎn)出的液化氣用于LPG深加工領(lǐng)域，導(dǎo)致國內(nèi)燃料用氣供應(yīng)下降，需要進(jìn)口LPG進(jìn)行補(bǔ)充。

事實(shí)上，中國LPG的用途包括化工原料、民用燃料、商用燃料、工業(yè)燃料和車用燃料。目前，化工原料已成為占比最高的LPG消費(fèi)用途，化工原料需求也成為我國LPG市場的主要增量。

受近年來我國化工原料向輕質(zhì)化方向發(fā)展的影響，LPG作為比石油腦、煤等經(jīng)濟(jì)性及環(huán)保性更優(yōu)的原料被大量運(yùn)用；隨著LPG深加工裝置產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大，用于化工原料的LPG需求量得以持續(xù)增長。

另一方面，能源清潔化趨勢推動(dòng)中國天然氣（LNG)消費(fèi)量快速增長。

在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級背景下，2011-2020年，中國天然氣表觀消費(fèi)量復(fù)合增長率為10.6%，需求保持快速增長勢頭。

其中，城市燃?xì)?、工業(yè)燃料及發(fā)電用氣需求增長是推動(dòng)我國天然氣消費(fèi)增長的主要驅(qū)動(dòng)力。

根據(jù)中國石油化工集團(tuán)有限公司經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院發(fā)布的《中國能源化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2019）》，2018年我國城市燃?xì)庥脷庑枨筮_(dá)1,092億立方米，同比增長16.5%；工業(yè)用氣需求達(dá)905億立方米，同比增長19.1%；發(fā)電用氣需求達(dá)510億立方米，同比增長19.4%。2019年及2020年，城市燃?xì)獍鍓K的天然氣消費(fèi)量仍位居首位，其次是工業(yè)燃料和發(fā)電用氣。

盡管近年來國天然氣的利用得到了有效推廣，然而2019年我國天然氣消費(fèi)在能源消費(fèi)中的占比僅為8.1%，遠(yuǎn)低于全球24.2%的平均水平。鑒于國家將天然氣作為高度重視、大力發(fā)展的重要戰(zhàn)略性能源，未來我國天然氣仍將擁有廣闊的市場空間。

二、資源優(yōu)勢形成優(yōu)質(zhì)的國際采購渠道，采購議價(jià)能力提升

反觀以LPG業(yè)務(wù)起家的九豐能源，憑借對優(yōu)良接收站的布局、穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的氣源渠道及良好的能源供應(yīng)服務(wù)，已擁有了較高的市場知名度。

據(jù)簽署日期為2021年5月12日的招股書（以下簡稱“招股書”），目前，九豐能源已建立起強(qiáng)大的LPG儲備與銷售網(wǎng)絡(luò)，連續(xù)多年成為華南地區(qū)主要的LPG進(jìn)口商之一，位居中國國內(nèi)前十大LPG進(jìn)口商之列，在國際采購市場上具有較高的知名度和一定的影響力。以2020年進(jìn)口量計(jì)算，九豐能源是我國第四大LPG進(jìn)口商，是華南地區(qū)第一大LPG進(jìn)口商。

從地理位置上看，根據(jù)國家海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國液化石油氣進(jìn)口主要集中在華南地區(qū)和華東地區(qū)，主要系該等地區(qū)LPG需求較為旺盛。

而LNG方面，九豐能源是華南地區(qū)LNG流通市場的重要供應(yīng)商。截至2020年底，中國建成投產(chǎn)的LNG接收站為22座。九豐能源位于東莞的LNG接收站于2012年開始投產(chǎn)，發(fā)展至今已積累了穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的國際氣源采購渠道和較高的市場知名度。

此外，九豐能源還擁有位置優(yōu)越且周轉(zhuǎn)良好的國際能源接收碼頭與儲備庫資源。

據(jù)招股書，九豐能源擁有一座主要由5萬噸級綜合碼頭、14.4萬立方米LPG儲罐以及16萬立方米LNG儲罐組成的綜合能源基地，其中LNG儲備罐采用進(jìn)口工藝建造，被《廣東省能源發(fā)展“十二五”規(guī)劃》列為重點(diǎn)的天然氣應(yīng)急調(diào)峰和儲氣設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，是保障粵港澳大灣區(qū)工業(yè)及民生的天然氣應(yīng)急調(diào)峰儲備庫，發(fā)揮著重要的天然氣應(yīng)急調(diào)峰作用。

擁有良好的岸線碼頭和倉儲設(shè)施是從事進(jìn)口LPG、LNG業(yè)務(wù)的重要前提條件。而九豐能源具備優(yōu)良的國際能源接收與儲備庫資源、良好的交易信用、所處地區(qū)廣闊的市場容量等優(yōu)越條件，更受國際大型能源集團(tuán)所認(rèn)可。

目前，九豐能源已成為國際能源貿(mào)易市場具有良好聲譽(yù)的重要參與者，與國際能源供應(yīng)商常年保持良好的合作關(guān)系，形成了較為完善暢通及穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的國際采購渠道。

在LNG方面，九豐能源已與馬來西亞國家石油公司及國際七大石油巨頭之一的意大利埃尼集團(tuán)（ENI）簽訂了LNG長期采購協(xié)議，并與國際市場其他知名LNG供應(yīng)商達(dá)成框架合作協(xié)議，包括世界主要的LNG生產(chǎn)商之一卡塔爾液化天然氣有限公司、Trafigura（托克）、PAVILION GAS PTE.LTD.（新加坡國有能源企業(yè)）等，以便于公司靈活開展LNG國際現(xiàn)貨采購，確保了國際優(yōu)質(zhì)氣源的穩(wěn)定及靈活供應(yīng)。

在LPG方面，九豐能源與Chevron（雪佛龍）、Vitol（維多）、Trafigura（托克）等國際知名能源公司建立了長期的合作關(guān)系。

而這也使得九豐能源在國際能源貿(mào)易領(lǐng)域的采購環(huán)節(jié)上的議價(jià)能力提高，對能源價(jià)格的走勢判斷以及采購時(shí)點(diǎn)的把握擁有豐富經(jīng)驗(yàn)，能夠協(xié)助其更好地進(jìn)行存貨管理和采購成本控制。

三、三年凈利潤實(shí)現(xiàn)翻兩番，ROE顯著提升毛利率走高

近年來，九豐能源凈利潤增速超100%，毛利率及ROE逐年走高，盈利能力增強(qiáng)。

據(jù)招股書，2018-2020年，九豐能源的歸母凈利潤分別為1.74億元、3.67億元、7.68億元，2019-2020年，分別同比增長110.19%、109.31%。

2018-2020年，九豐能源的營業(yè)收入分別為114.94億元、100.21億元、89.14億元，2019-2020年，分別同比增長-12.82%、-11.05%。

2018-2020年，九豐能源的歸母扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為3.18億元、3.57億元、7.66億元。

三年來，九豐能源的凈利潤實(shí)現(xiàn)翻兩番。值得注意的是，2021年第一季度九豐能源實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長近五成。

據(jù)九豐能源首次公開發(fā)行股票上市公告書顯示，2021年第一季度，九豐能源的營業(yè)收入為31.02億元，同比增長49.88%；歸屬于發(fā)行人股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為3.43億元，同比增長166.91%，上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)。

值得關(guān)注的是，近年來九豐能源的ROE及毛利率逐年上升，盈利能力提升。

2018-2020年，九豐能源的主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為8.11%、10.01%、14.77%。

2018-2020年，九豐能源的扣非加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（簡稱“ROE”）分別為19.82%、19.87%、32.35%。

另外，經(jīng)《金基研》研究，九豐能源營業(yè)收入的變動(dòng)趨勢或存在合理性。

據(jù)招股書，九豐能源公司營業(yè)收入主要來源于液化石油氣（LPG）、液化天然氣（LNG）、甲醇、二甲醚等產(chǎn)品的銷售。其中，2018-2020年，LPG和LNG的主營業(yè)務(wù)收入合計(jì)金額分別為109.26億元、95.05億元、84.27億元，占營業(yè)收入的比例分別為95.06%、94.85%、94.54%。

而近年來，九豐能源或主要系隨銷售量維穩(wěn)，而銷售單價(jià)系隨著全國市場價(jià)格變動(dòng)。

2018-2020年，九豐能源LPG銷售量分別為159.78萬噸、164.02萬噸、157.69萬噸；平均單價(jià)分別為3,932.86元/噸、3,466.98元/噸、3,019.14元/噸。

2018-2020年，九豐能源LNG銷售量分別為132.55萬噸、114.14萬噸、130.05萬噸；平均單價(jià)分別為3,502.29元/噸、3,345.97元/噸、2,818.81元/噸。

而據(jù)招股書，九豐能源銷售單價(jià)變動(dòng)與市場價(jià)格變動(dòng)基本一致。

2019-2020年，九豐能源的LPG價(jià)格變動(dòng)比例分別為-11.85%、-12.92%；九豐能源的LNG價(jià)格變動(dòng)比例分別為-4.46%、-15.76%。

2019-2020年，LPG的市場平均價(jià)變動(dòng)比例分別為-12.56%、-16.41%；LPG的市場平均價(jià)格變動(dòng)比例分別為-9.01%、-17.01%。

而LNG、LPG的市場平均價(jià)格又受國際原油價(jià)格波動(dòng)、國內(nèi)供需變化、能源政策等多重因素影響。

即是說，2019-2020年，占九豐能源的營業(yè)收入九成以上的主營業(yè)務(wù)LNG、LPG的銷售單價(jià)隨市場平均價(jià)下滑，受此影響九豐能源營業(yè)收入的變動(dòng)趨勢存在合理性。

四、資產(chǎn)負(fù)債率低于同行償債壓力小，“手握”逾10億元貨幣資金現(xiàn)金流充足

能源服務(wù)行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，其資金需求量較大，是否具備足夠的資金實(shí)力，決定了公司的生產(chǎn)規(guī)模和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并對公司業(yè)務(wù)的持續(xù)增長具有決定性作用。

2018-2020年，九豐能源的資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.08%、38.03%、38.16%。

對比同行業(yè)可比公司，據(jù)招股書九豐能源的8家同行業(yè)可比公司分別為新奧能源控股有限公司（以下簡稱“新奧能源”）、恒通物流股份有限公司（以下簡稱“恒通股份”）、長春中天能源股份有限公司（以下簡稱“中天能源”）、新海能源集團(tuán)有限公司（以下簡稱“新海能源”）、東華能源股份有限公司（以下簡稱“東華能源”）、歐華能源控股有限公司（以下簡稱“歐華能源”）、深圳市燃?xì)饧瘓F(tuán)股份有限公司（以下簡稱“深圳燃?xì)?rdquo;）、中國燃?xì)饪毓捎邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“中國燃?xì)?rdquo;）。

2018-2020年，新奧能源的資產(chǎn)負(fù)債率分別為65.43%、61.82%、62.67%；恒通股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為33.3%、31.85%、35.7%；中天能源的資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.06%、91.83%、97.21%；新海能源的資產(chǎn)負(fù)債率分別為53.98%、52.17%、54.48%；東華能源的資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.56%、66.74%、65.44%；歐華能源的資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.91%、65.54%、64.95%；深圳燃?xì)獾馁Y產(chǎn)負(fù)債率分別為50.91%、50.18%、51.51%；中國燃?xì)獾馁Y產(chǎn)負(fù)債率分別為62.88%、59.15%、58.32%，上述8家同行業(yè)平均的資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.5%、59.91%、61.29%。

2018-2019年，九豐能源的流動(dòng)比率分別為1.15、1.52、1.56；速動(dòng)比率分別為0.86、1.27、1.27。

而上述8家同行業(yè)可比公司的流動(dòng)比率均值分別為1.09、0.98、0.95；速動(dòng)比率的均值分別為0.98、0.86、0.81。

與此同時(shí)，九豐能源“手握”逾10億元貨幣資金，現(xiàn)金流充足。

據(jù)招股書，2018-2020年各期末，九豐能源的貨幣資金分別為10.71億元、12.61億元、12.63億元。

同期，九豐能源的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3,113.85萬元、117,535.49萬元、82,483.25萬元；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為9.01億元、11.55億元、11.7億元。

不僅如此，截至2020年末，九豐能源未分配利潤逾14.4億元。

據(jù)招股書，2018-2020年末，九豐能源未分配利潤分別為5.38億元、9.03億元、14.4億元。

值得注意的是，近年來九豐能源的期間費(fèi)用率合計(jì)低于行業(yè)平均水平，期間費(fèi)用控制能力出色。

據(jù)招股書，2018-2020年，九豐能源的銷售費(fèi)用率分別為2.85%、3.45%、2.42%；管理費(fèi)用率分別為0.84%、1.1%、1.24%；財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.04%、0.49%、0.44%，期間費(fèi)用率合計(jì)分別為4.73%、5.05%、4.1%。

同期，九豐能源的8家同行業(yè)可比公司新奧能源、恒通股份、中天能源、新海能源、東華能源、歐華能源、深圳燃?xì)?、中國燃?xì)獾钠陂g費(fèi)用率合計(jì)均值分別為5.25%、5.51%、5.94%。

上述可知，近年來，九豐能源資產(chǎn)負(fù)債率低于同行業(yè)水平，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率高于同行業(yè)上市公司平均水平，償債壓力??；且其貨幣資金增加，現(xiàn)金流充足，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)小。此外，九豐能源期間費(fèi)用管理出色。

五、坐擁長期優(yōu)質(zhì)客戶資源，全鏈條服務(wù)凸顯其市場競爭力

擁有長期可持續(xù)的客戶合作關(guān)系是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的“定心丸”，而九豐能源七成的主要客戶合作時(shí)長達(dá)5-10年，以客戶為中心提供全鏈條的綜合能源服務(wù)凸顯市場競爭力。

據(jù)招股書，2018-2020年，九豐能源向前五名客戶銷售金額合計(jì)分別為32.86億元、32.62億元、27.02億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為28.59%、32.55%、30.31%。不存在對單一客戶依賴的情形。

據(jù)招股書，2018-2020年，九豐能源的前五客戶包括新海能源、江蘇久鼎供應(yīng)鏈管理有限公司（以下簡稱“江蘇久鼎”）、東莞中電九豐新能源熱電有限公司（以下簡稱“中電九豐外”）、中山市永安電力有限公司（以下簡稱“永安電力”）、伊藤忠商事株式會社（以下簡稱“伊藤忠”）、中國海洋石油集團(tuán)有限公司（以下簡稱“中海油”）、喜威（中國）投資有限公司、中國石油天然氣集團(tuán)有限公司、荷蘭皇家殼牌集團(tuán)（以下簡稱“殼牌集團(tuán)”）以及合并口徑披露的惠州大亞灣宏業(yè)能源有限公司、潮州市宏業(yè)石油氣有限公司、揭陽市粵東石油氣實(shí)業(yè)有限公司、宏曄（廈門）能源有限公司。

從合作歷史來看，上述10家主要客戶，除殼牌集團(tuán)、江蘇久鼎、中電九豐外，其他客戶與九豐能源均有5-10年的合作時(shí)間。且新海能源、中海油、永安電力、伊藤忠各期均屬于發(fā)行人前10大客戶?？梢?，九豐能源與其主要客戶存在長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

值得一提的是，九豐能源已經(jīng)形成涵蓋國際采購、倉儲加工、運(yùn)輸銷售、終端應(yīng)用解決方案等較為完整的清潔能源產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系。

據(jù)招股書，九豐能源的碼頭擁有LPG、LNG、甲醇、二甲醚儲備罐等品種多元且儲量較大的倉儲設(shè)施及相應(yīng)的裝卸設(shè)備，能夠滿足客戶對能源倉儲的需求。

不僅如此，九豐能源還擁有專業(yè)化的物流配送車隊(duì)，截至2020年末，在運(yùn)營的運(yùn)輸槽車50余臺，能夠有效滿足客戶產(chǎn)品運(yùn)輸需求。

另外，九豐能源的自有槽車安裝有視頻監(jiān)控以及安全監(jiān)控設(shè)備，可實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸環(huán)節(jié)全程監(jiān)控及安全預(yù)警，確保產(chǎn)品安全、及時(shí)送達(dá)客戶。安全、高效的物流配送能力有助于進(jìn)一步提升其的運(yùn)營效率及市場競爭力。

可見，九豐能除了能為客戶供應(yīng)穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的清潔能源產(chǎn)品外，還能提供倉儲、物流配送及一站式綜合能源解決方案等全鏈條服務(wù)，市場競爭力凸顯。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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