朱恒源：為什么投資者要懂得戰(zhàn)略節(jié)奏 | FMBA“大師課”專題

5月15日晚，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)與戰(zhàn)略系教授，清華大學(xué)全球產(chǎn)業(yè)研究院副院長(zhǎng)朱恒源為清華-港中大FMBA同學(xué)帶來FMBA“大師課”系列專題講座，分享了他對(duì)于投資人為什么要學(xué)習(xí)戰(zhàn)略節(jié)奏的見解。朱恒源教授以共享單車為案例切入，帶領(lǐng)同學(xué)們回顧了戰(zhàn)略節(jié)奏理論發(fā)展，并講解了如何將戰(zhàn)略節(jié)奏理論與企業(yè)投資的實(shí)踐相結(jié)合，為FMBA同學(xué)打開投資戰(zhàn)略的新思路。

在充滿不確定性的投資領(lǐng)域中，變化是唯一具有確定性的。高瓴資本集團(tuán)創(chuàng)始人張磊曾說，“這個(gè)世界唯一不變的只有變化，一旦善于理解變化，投資人將極大拓展其可理解的范疇。”在當(dāng)今這樣一個(gè)百年未有之世紀(jì)大變局中，保持戰(zhàn)略定力，這就需要投資者準(zhǔn)確識(shí)變、科學(xué)應(yīng)變、主動(dòng)求變。

朱恒源、楊斌教授一起發(fā)展的《戰(zhàn)略節(jié)奏》戰(zhàn)略節(jié)奏理論，提供了一個(gè)對(duì)產(chǎn)業(yè)變化的深度、廣度和烈度進(jìn)行全面分析的系統(tǒng)框架。在變化的廣度上，戰(zhàn)略節(jié)奏理論認(rèn)為，變化不僅僅在產(chǎn)品市場(chǎng)(product market, PM)上、也在資源市場(chǎng)(resource market, RM)和股權(quán)市場(chǎng)(equity market, EM)上，并且這三個(gè)市場(chǎng)的變化彼此相互影響，但幅度、周期等又各有特征。戰(zhàn)略節(jié)奏理論從創(chuàng)新擴(kuò)散的普遍規(guī)律出發(fā)，從需求端的S形成長(zhǎng)曲線規(guī)律來追蹤產(chǎn)品、資源和股權(quán)三個(gè)市場(chǎng)的變化及其相互影響。

在對(duì)變化的深度和烈度上，戰(zhàn)略節(jié)奏理論把產(chǎn)業(yè)的變化分成三類：漸變、突變和劇變。

·在漸變發(fā)生的時(shí)候，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈格局變化不大，各個(gè)企業(yè)在現(xiàn)有格局下展開對(duì)效率的競(jìng)爭(zhēng);

·當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)中需求發(fā)生結(jié)構(gòu)性的突變的時(shí)候，就必然要求在產(chǎn)業(yè)供給端有結(jié)構(gòu)性變化與之相適應(yīng)，產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)洞，顛覆者的出現(xiàn)是大概率事件;

·進(jìn)一步地，當(dāng)劇變發(fā)生時(shí)，產(chǎn)品市場(chǎng)需求軌道被重新定義，會(huì)導(dǎo)致資源市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈會(huì)發(fā)生解構(gòu)和重構(gòu)，使得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生躍遷。當(dāng)躍遷發(fā)生時(shí)，斜刺里殺出來的外來物種主導(dǎo)了新興產(chǎn)業(yè)的重新定義，而固守在原有產(chǎn)業(yè)范式里的企業(yè)，什么錯(cuò)也不犯，也會(huì)滿盤皆輸。

所有的變化都會(huì)反映到股權(quán)市場(chǎng)對(duì)相應(yīng)企業(yè)的估值變化上，從而給股權(quán)市場(chǎng)的投資者帶來套利的機(jī)會(huì)。同時(shí)，由于股東不僅僅有資金屬性，也有資源屬性，因此投資人不僅僅是股價(jià)的被動(dòng)接受者，有時(shí)候也可以通過對(duì)資源的重新配置，成為產(chǎn)業(yè)的整合者和產(chǎn)業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造者。

朱恒源教授提醒大家關(guān)注產(chǎn)品市場(chǎng)的突變發(fā)生，資源市場(chǎng)富含結(jié)構(gòu)洞資產(chǎn)的企業(yè)的估值變化帶來的機(jī)會(huì)。朱恒源教授還結(jié)合九號(hào)機(jī)器人的案例，和同學(xué)們討論了投資人和企業(yè)家如何合作，抓住需求變化的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，主動(dòng)求變，創(chuàng)造價(jià)值。

朱恒源教授指導(dǎo)的學(xué)生、清華經(jīng)管學(xué)院MiM2018級(jí)研究生趙秋實(shí)介紹了她的最新研究成果。她以手機(jī)行業(yè)的照相模組為例，揭示了如何識(shí)別產(chǎn)品市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化，據(jù)此在二級(jí)市場(chǎng)提前布局結(jié)構(gòu)洞資產(chǎn)，并產(chǎn)生超額收益的邏輯。

中國(guó)的智能手機(jī)市場(chǎng)同樣經(jīng)歷了S型發(fā)展階段：

·2007年，iPhone面世開啟了中國(guó)智能手機(jī)的小眾市場(chǎng)階段，這一階段用戶的核心需求是流暢的交互式體驗(yàn)，產(chǎn)品核心的競(jìng)爭(zhēng)要素在于提供流暢的操作系統(tǒng);

·2011年，以小米為代表的低價(jià)格、高性價(jià)比手機(jī)受到市場(chǎng)關(guān)注，手機(jī)市場(chǎng)開始走向大眾市場(chǎng)，用戶追求低價(jià)格但具有完善功能的產(chǎn)品，企業(yè)注重手機(jī)的多樣化創(chuàng)新;

·2015年，手機(jī)品牌開啟高端化轉(zhuǎn)型，手機(jī)市場(chǎng)走向分眾市場(chǎng)，攝像頭成為產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的核心要素;

·2018年，國(guó)內(nèi)智能手機(jī)出貨量見頂回落，手機(jī)市場(chǎng)走向雜合市場(chǎng)，用戶追求豐富全面且有差異化的產(chǎn)品功能，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)核心由攝像頭轉(zhuǎn)向屏幕等其他部件。在這一產(chǎn)品變化曲線上，攝像頭的改進(jìn)、多攝機(jī)型的出現(xiàn)，帶來了市場(chǎng)需求的巨大變化，進(jìn)而引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)性變化。

根據(jù)這一發(fā)展趨勢(shì)，企業(yè)選擇的投資標(biāo)的公司應(yīng)該具有三個(gè)特征：上市時(shí)間在2016年之前，在攝像頭元件細(xì)分行業(yè)中占有可觀測(cè)的市場(chǎng)份額且至少是中國(guó)市場(chǎng)手機(jī)廠商主力供貨商之一，攝像頭是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。在滿足這些條件的標(biāo)的公司中，企業(yè)應(yīng)該選擇合適的細(xì)分投資模塊和企業(yè)，在長(zhǎng)期的時(shí)間范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)投資盈利。

講座最后，朱恒源教授回歸到共享單車的商業(yè)案例中，分析了共享單車企業(yè)的上游供應(yīng)鏈企業(yè)概況，啟發(fā)同學(xué)們思考更加可行且具有前瞻性的投資戰(zhàn)略。

FMBA同學(xué)針對(duì)企業(yè)創(chuàng)新、用戶培育等內(nèi)容進(jìn)行提問，朱恒源教授從學(xué)術(shù)研究的角度給予回答。

市場(chǎng)環(huán)境瞬息萬變，企業(yè)在因時(shí)而變、因勢(shì)而動(dòng)，迎接市場(chǎng)變化的同時(shí)，也應(yīng)該主動(dòng)讓變化發(fā)生。講座在同學(xué)們進(jìn)一步的交流和討論中結(jié)束。

馬麗(FMBA2019)：朱老師的戰(zhàn)略節(jié)奏講座非常精彩，通過分析產(chǎn)業(yè)鏈，找到結(jié)構(gòu)洞，再通過匹配資源填補(bǔ)結(jié)構(gòu)洞，然后靜待s曲線上起飛階段的到來，這一整套邏輯不僅適用于企業(yè)自身戰(zhàn)略的調(diào)整，也適用于投資人對(duì)于產(chǎn)業(yè)的分析及尋找有潛力的投資對(duì)象，具有很強(qiáng)的實(shí)踐指導(dǎo)意義。隨后秋實(shí)同學(xué)精彩的關(guān)于手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的實(shí)證研究分享，讓大家更好地理解了通過怎樣的維度來分析產(chǎn)業(yè)鏈并找到結(jié)構(gòu)洞，并列出三種不同的選股方式和收益對(duì)比來說明方法的有效性。獲益匪淺。

馬楠(FMBA2019)：朱老師的講座聲情并茂，引人入勝!大師級(jí)的專業(yè)度配合理論體系的深度，讓我們模糊的認(rèn)知更加清晰，S曲線完美解釋了風(fēng)來了豬為啥能飛起來!行業(yè)量變到質(zhì)變精準(zhǔn)投資的節(jié)奏!希望可以多跟朱老師學(xué)習(xí)!

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