【基金經(jīng)理手記】高質(zhì)量發(fā)展背景下挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

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上半年，海內(nèi)外多重因素變幻，A股市場(chǎng)經(jīng)歷現(xiàn)實(shí)和預(yù)期之間不斷交織，整體走勢(shì)波動(dòng)較大。

年初，市場(chǎng)圍繞“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇”和“聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤?rdquo;兩大積極預(yù)期進(jìn)行交易，帶動(dòng)大盤(pán)整體走強(qiáng)。二季度以來(lái)，內(nèi)需慢修復(fù)與歐美經(jīng)濟(jì)共振下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行強(qiáng)度略低于年初預(yù)期。疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫等因素影響，市場(chǎng)交易活躍度明顯降溫，指數(shù)整體震蕩回落。

當(dāng)前，A股市場(chǎng)悲觀情緒釋放已經(jīng)較為充分，滬深300股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于兩倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，估值處于2010年以來(lái)31%分位數(shù)，中長(zhǎng)期已經(jīng)到了具備較好性價(jià)比的布局窗口。

往后看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)增多，市場(chǎng)從恐慌中逐步企穩(wěn)。考慮到下半年經(jīng)濟(jì)大概率維持弱復(fù)蘇、市場(chǎng)資金面維持存量博弈，市場(chǎng)以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。

下半年來(lái)看，PPI或于7月見(jiàn)底，帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)。近期促消費(fèi)、促民營(yíng)、城中村改造等政策陸續(xù)出臺(tái)，我們對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期保持樂(lè)觀。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地和基本面數(shù)據(jù)回升，市場(chǎng)的悲觀預(yù)期有望迎來(lái)修正。

此外，聯(lián)儲(chǔ)7月加息已充分定價(jià)，市場(chǎng)階段性進(jìn)入聯(lián)儲(chǔ)鷹派信息的“空窗期”，來(lái)自美債利率上行、匯率貶值等的外部壓力短期緩和?？紤]到美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性、仍需關(guān)注后續(xù)通脹風(fēng)險(xiǎn)，年內(nèi)大概率難以轉(zhuǎn)松，投資者需關(guān)注加息尾部風(fēng)險(xiǎn)。

整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)回歸溫和復(fù)蘇、政策重視高質(zhì)量發(fā)展的背景下，重在挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，我們看好以下投資機(jī)會(huì)：

優(yōu)質(zhì)低波紅利類資產(chǎn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，確定的高增長(zhǎng)資產(chǎn)變得稀缺，增長(zhǎng)確定性的重要性不斷增強(qiáng)。紅利類資產(chǎn)通過(guò)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)和分紅能力，能為組合提供相對(duì)穩(wěn)健收益。大量傳統(tǒng)行業(yè)處于低估值狀態(tài)，市場(chǎng)定價(jià)仍不充分。未來(lái)有穩(wěn)定現(xiàn)金流、資產(chǎn)回報(bào)率持續(xù)提升的企業(yè)將得到市場(chǎng)認(rèn)可，估值會(huì)有所提升。

高質(zhì)量發(fā)展道路下，聚焦產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型將是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。一方面，關(guān)注自主可控疊加全球新一輪科技創(chuàng)新周期下，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)、半導(dǎo)體為代表的科技類資產(chǎn)，有望孕育下一輪創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)；二是高端制造業(yè)，既包括高景氣的新能源和汽車產(chǎn)業(yè)鏈，也包括機(jī)械、化工等傳統(tǒng)行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司，一些具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)仍有巨大的海外市場(chǎng)空間。

除上述中長(zhǎng)期看好的細(xì)分方向外，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期或過(guò)于悲觀，大部分順周期行業(yè)中優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值已處于歷史底位，存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

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