今日申購指南及新股定位分析

近日，一家來自安徽蕪湖市的工程建設(shè)承包商——蕪湖城市建設(shè)集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“蕪湖城建”)向港交所遞交了招股說明書，擬于港交所主板掛牌上市。

(資料圖)

蕪湖城建成立于2015年元旦，是由原蕪湖市市政工程管理處進(jìn)行管養(yǎng)分離改革而來。目前，蕪湖城建的控股股東是由蕪湖市國資委全資擁有的安徽中江，后者持有蕪湖城建45%股權(quán)，為蕪湖城建單一最大股東。

蕪湖市的房屋建筑工程及市政工程市場參與者眾多，競爭十分激烈，蕪湖城建在2022年按收益計僅占有0.3%的市場份額。而背靠國資這棵大樹，則是蕪湖城建最明顯的競爭優(yōu)勢，憑借國資背景，蕪湖城建近些年頻頻獲得多個大項目，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向上。

8.2%中標(biāo)率仍實現(xiàn)高增長，大客戶依賴癥加深

蕪湖城建的業(yè)務(wù)主要專注于提供建設(shè)及運維服務(wù)，包括：

(i)作為總承包商提供以下類別的工程建設(shè)服務(wù)：房屋建筑工程項目，主要包括工業(yè)建筑建設(shè)、住宅建筑建設(shè)及公共建筑建設(shè)；市政工程項目，主要包括市政道橋及其配套設(shè)施及其附屬設(shè)施及公園。

(ii)運維服務(wù)，主要包括對市政道橋、排水和綜合管廊的定期檢查、維護(hù)和保養(yǎng)。

蕪湖城建的客戶主要為地方政府及國資企業(yè)，其中，中江集團(tuán)(即安徽中江及其附屬公司及聯(lián)營公司)、蕪湖市市政工程管理處以及毫蕪?fù)顿Y在過去幾年均位列在蕪湖城建的前五大客戶中，在蕪湖城建的項目獲取中扮演著重要角色。

有國資背景的最大優(yōu)勢，是擁有政府的信用背書，因此具有民營企業(yè)無法比擬的資源網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，因而能獲取市場較高的信任度。例如，公司在招股書中表示，根據(jù)日期為2014年10月11日的蕪湖市市政園林管養(yǎng)分離改革實施方案，集團(tuán)獲授多個市政工程項目及市政市級運維，初步為期五年，該期間其后延長至2025年。

因此，盡管過去幾年蕪湖城建在市場上的投標(biāo)結(jié)果不盡如意，但并不影響蕪湖城建頻拿大訂單。

招股書顯示，蕪湖城建2020年-2022年及2023年前四月的項目中標(biāo)率分別為26.7%、14.5%、13%及8.2%，呈逐年下降趨勢。然而，中標(biāo)率低并不影響蕪湖城建獲取大項目的能力，過去數(shù)年，蕪湖城建從其幾大國資客戶承接了多個建設(shè)項目，并且數(shù)額較大，大大推升了蕪湖城建的經(jīng)營業(yè)績。

2022年，蕪湖城建持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收益為22.16億元，年度溢利為1.59億元，2020年-2022年收益復(fù)合年增長率高達(dá)107.7%。2023年前四月，蕪湖城建營收繼續(xù)保持高增長，由上年同期的5.27億元飆升至9.36億元，年度溢利也由上年同期的4721.6萬元增至6383.6萬元。

近期，蕪湖城建手上的項目規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。直至最后實際可行日期，公司完成15個建設(shè)及運維項目，并進(jìn)一步中標(biāo)原合同額為7.56億元的19個項目。同時，公司由96個進(jìn)行中的建設(shè)及運維項目。

不過，蕪湖城建的這種發(fā)展優(yōu)勢實際上是有兩面性。公司在招股書風(fēng)險項中指出“我們不能保證未來能成功獲取中江集團(tuán)的合同?！?/p>

那蕪湖城建對中江集團(tuán)的依賴有多深呢？

2020年-2022年及2023年前四月，蕪湖城建前五大客戶收益分別占其收益總額的64.7%、70.6%、85.1%及86.6%，呈逐年上升態(tài)勢。其中，2023年前4月來自中江集團(tuán)產(chǎn)生的收益占總收益比重達(dá)62.7%。

為擺脫對大客戶的過度依賴，增強(qiáng)市場化拓展能力，蕪湖城建正走出蕪湖市，近年來在進(jìn)入了合肥市市場，并將業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)展至安徽省其他城市及四川省。不過，公司在2023年前四月有85.4%的收入仍來自于蕪湖市。

工程建設(shè)業(yè)務(wù)“起飛”，奈何利潤微薄

盡管近些年來國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)下行壓力增大，但房屋建筑工程行業(yè)(包括住宅建筑、倉庫及廠房建筑等)以及市政工程及運維行業(yè)則是風(fēng)景獨好，“平穩(wěn)”是這個行業(yè)一大亮點。

以蕪湖城建所處的安徽省房屋建筑工程行業(yè)為例，2018年至2022年，安徽省房屋建筑工程行業(yè)市場規(guī)模由0.46萬億元增加至0.60萬億元，復(fù)合年增長率為7%，并預(yù)計其市場規(guī)模于2027年將增至0.79萬億元，由2022年起計的復(fù)合年增長率為5.4%。

蕪湖城建也充分享受到了安徽省房屋建筑工程行業(yè)帶來的發(fā)展紅利，其工程建設(shè)業(yè)務(wù)收入由2020年的2.59億元飆升至2022年的19.22億元，并由2022年前四月的4.3億元增至2023年前四月的8.31億元，2023年前四月收入占公司總收入比重接近90%。

其中，工業(yè)建筑業(yè)務(wù)是蕪湖城建增長最快的領(lǐng)域，公司在過去幾年承接了隆基光伏組件產(chǎn)業(yè)園、亳蕪園區(qū)標(biāo)準(zhǔn)化廠房等多個大型工業(yè)建筑項目，帶動了該業(yè)務(wù)收入猛增。

但值得留意的是，工程建設(shè)是一個低利潤的苦力活，隨著該業(yè)務(wù)收入比重的逐年上升，致使蕪湖城建的盈利能力不斷減弱。

2020年-2022年及2023年前四月，蕪湖城建工程建筑業(yè)務(wù)毛利率分別為16.1%、8.5%、6.6%及6.1%，呈逐年下降趨勢。這也導(dǎo)致公司整體毛利率持續(xù)走低，2023年前四月為8.9%，而2020年整體毛利率則為33%。

作者|遙遠(yuǎn)

編輯|effie

關(guān)鍵詞：