金價(jià)上漲動(dòng)力增大了嗎？

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作為過去三年全球金融市場的核心變量，美聯(lián)儲貨幣政策有望在今年下半年再度主導(dǎo)金價(jià)。國際黃金價(jià)格的關(guān)鍵影響因素是實(shí)際利率。黃金作為一種無息資產(chǎn)，其持有的收益完全來自上升帶來的資產(chǎn)增值。因此，黃金相對于其他資產(chǎn)的吸引力程度，主要取決于其他資產(chǎn)的平均相對回報(bào)。這個(gè)平均相對回報(bào)就是實(shí)際利率。當(dāng)實(shí)際利率上升時(shí)，投資于其他資產(chǎn)類別能獲得更高的投資回報(bào)，持有黃金的機(jī)會(huì)成本上升，因此國際黃金價(jià)格下降。相反，當(dāng)實(shí)際利率降低時(shí)，持有其他類別資產(chǎn)取得的收益減少，黃金更加有吸引力，因此國際黃金價(jià)格上升。

圖：國際金價(jià)與美國長期實(shí)際利率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)

加息政策通常伴隨著實(shí)際利率上升，從而壓制國際黃金價(jià)格。加息政策會(huì)導(dǎo)致美元指數(shù)上升，美元指數(shù)作為一籃子匯率的加權(quán)，代表著美元相對全球其他貨幣的強(qiáng)弱。而美元作為黃金的主要計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，美元指數(shù)和黃金也相對掛鉤。當(dāng)作為定價(jià)貨幣的美元走強(qiáng)時(shí)，作為被定價(jià)物的黃金自身價(jià)值未發(fā)生變化，黃金價(jià)格相對下降，從而使得國際金價(jià)受到壓制。在美聯(lián)儲末次加息行動(dòng)后，市場預(yù)測未來會(huì)轉(zhuǎn)向降息，因此降息預(yù)期逐漸升溫。隨著降息周期的開始，國際金價(jià)在第一次降息落地前由于預(yù)期而上漲。2019年6月，美聯(lián)儲發(fā)出降息信號，市場預(yù)期降息將至，國際金價(jià)因此受到提振；同年8月，首次降息落地，國際金價(jià)繼續(xù)上漲；然而在同年9月，國際金價(jià)出現(xiàn)了短期回調(diào)，然后在同年12月重新開啟上漲趨勢，并達(dá)到一個(gè)階段性的高點(diǎn)?？偨Y(jié)來看，美聯(lián)儲的貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)τ趪H黃金價(jià)格的影響顯著。當(dāng)加息預(yù)期增強(qiáng)時(shí)，國際金價(jià)會(huì)受到壓力，而當(dāng)降息預(yù)期出現(xiàn)時(shí)，國際金價(jià)則會(huì)受到提振。在末次加息與首次降息期間，貨幣政策預(yù)期的轉(zhuǎn)向會(huì)主導(dǎo)國際黃金價(jià)格走勢。市場預(yù)期從加息轉(zhuǎn)向降息通常會(huì)導(dǎo)致國際黃金價(jià)格上漲。在增長動(dòng)力減弱、美聯(lián)儲激進(jìn)加息及銀行業(yè)危機(jī)等不利因素的沖擊下，美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)持續(xù)處于低迷狀態(tài)。盡管短期內(nèi)美國的就業(yè)和通脹具有一定韌性，但從中期角度分析，美國經(jīng)濟(jì)仍然存在衰退風(fēng)險(xiǎn)。目前經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者都在緊密關(guān)注美聯(lián)儲的決策，尋找可能的政策調(diào)整信號。雖然目前還沒有明確的跡象表明美聯(lián)儲將較快開始降息，但市場普遍認(rèn)為這只是時(shí)間問題。

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