神經(jīng)介入領(lǐng)域再添一員？經(jīng)營凈現(xiàn)金流吃緊，艾柯醫(yī)療科創(chuàng)板待考

報告期內(nèi)，艾柯醫(yī)療處于研發(fā)和商業(yè)化籌備階段，凈利潤持續(xù)虧損，三年累計虧損2.28億元

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《投資時報》研究員 辛夷

全球范圍內(nèi)神經(jīng)介入診療技術(shù)的創(chuàng)新，正在徹底改變腦卒中等腦血管疾病的治療和干預手段，神經(jīng)介入手術(shù)已成為腦血管疾病的主流治療方案。

近日，專注于神經(jīng)介入領(lǐng)域的創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)——艾柯醫(yī)療器械（北京）股份有限公司（下稱艾柯醫(yī)療）正式向上海證券交易所遞交招股說明書，申請登陸科創(chuàng)板。

在創(chuàng)新醫(yī)療器械行業(yè)快速發(fā)展、便利醫(yī)療器械企業(yè)上市規(guī)則相繼出臺的背景下，眾多醫(yī)療器械企業(yè)都在尋求上市。本次IPO，艾柯醫(yī)療擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過1436.14萬股，擬募集資金10.39億元，將全部用于“神經(jīng)介入醫(yī)療器械生產(chǎn)建設(shè)項目”“神經(jīng)介入醫(yī)療器械研發(fā)項目”“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”及補充流動資金。

《投資時報》研究員查閱艾柯醫(yī)療招股書注意到，2020年—2022年（下稱報告期），該公司處于研發(fā)和商業(yè)化籌備階段，凈利潤持續(xù)虧損，三年累計虧損2.28億元。期內(nèi)，公司研發(fā)投入亦較高，但在2022年則出現(xiàn)下滑。另外，該公司融資價格差異較大，頻繁融資也導致股權(quán)結(jié)構(gòu)分散。

針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至艾柯醫(yī)療相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到公司回復。

三年累虧2.28億

艾柯醫(yī)療的前身是成立于2017年的艾柯醫(yī)療器械（北京）有限公司（下稱艾柯有限）。2022年6月，艾柯有限整體變更為股份公司。

報告期內(nèi)，艾柯醫(yī)療主要處于研發(fā)和商業(yè)化籌備階段，2022年12月起，公司才形成銷售收入，年內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入為89.15萬元。

艾柯醫(yī)療在招股書中表示，公司商業(yè)化時間較短，因此收入規(guī)模較小，營業(yè)收入主要來自血流導向密網(wǎng)支架及導管類醫(yī)療器械產(chǎn)品的銷售。

具體來看，截至招股書簽署日，艾柯醫(yī)療的創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品Lattice?血流導向密網(wǎng)支架、Cosine?71/58遠端通路導管及Sine27微導管3項核心產(chǎn)品，已取得第三類醫(yī)療器械注冊證并已實現(xiàn)商業(yè)化，另有4項產(chǎn)品處于注冊階段，其他多項產(chǎn)品則處于臨床或臨床前研發(fā)階段。

從商業(yè)模式來看，艾柯醫(yī)療主要依賴經(jīng)銷模式，且由于該公司尚處于商業(yè)化起步階段，導致客戶較為集中。2022年，艾柯醫(yī)療的前五名客戶均為經(jīng)銷客戶，合計銷售金額占當期銷售總額的比例為100.00%。其中，第一大經(jīng)銷商佳祥供應鏈管理有限公司的銷售收入占比達72.66%。

創(chuàng)新醫(yī)療器械的研發(fā)周期長、投入高，且在實現(xiàn)商業(yè)化前需要持續(xù)投入，因此艾柯醫(yī)療在報告期內(nèi)持續(xù)虧損。數(shù)據(jù)顯示，該公司各期凈利潤分別為-3572.44萬元、-8945.01萬元、-1.03億元，三年累計虧損2.28億元。

未來，若公司現(xiàn)有產(chǎn)品商業(yè)化進展不達預期，或在研產(chǎn)品研發(fā)進展不及預期，公司將面臨持續(xù)虧損的風險。

另一方面，《投資時報》研究員注意到，隨著艾柯醫(yī)療在研項目推進及主要產(chǎn)品陸續(xù)獲批，公司存貨規(guī)模也在同步增加。報告期各期末，該公司存貨賬面價值分別為129.25萬元、399.03萬元、2176.75萬元，呈現(xiàn)逐年上升趨勢。存貨金額的擴大對該公司的庫存管理能力也提出了更高要求。

經(jīng)營凈現(xiàn)金流持續(xù)為負

創(chuàng)新醫(yī)療器械行業(yè)屬于技術(shù)及資金密集型行業(yè)，實施嚴格的準入制度，具有技術(shù)門檻高、研發(fā)周期長、資金投入大等特點。

截至2022年12月31日，艾柯醫(yī)療共有研發(fā)人員41名，占發(fā)行人員工總數(shù)的比例為23.84%。在專利成果方面，截至報告期末，艾柯醫(yī)療共有22項授權(quán)發(fā)明專利，其中境內(nèi)發(fā)明專利11項、境外發(fā)明專利11項。此外，憑借在神經(jīng)介入領(lǐng)域的深厚技術(shù)積淀和持續(xù)創(chuàng)新，艾柯醫(yī)療于2022年成為北京市“專精特新”中小企業(yè)。

報告期內(nèi)，艾柯醫(yī)療各期研發(fā)費用分別為2686.83萬元、6751.42萬元、5772.19萬元，研發(fā)費用主要由職工薪酬、材料費用、臨床試驗費、委托研發(fā)費等構(gòu)成，四項合計占比在80%左右。

其中，臨床試驗費主要為Lattice?血流導向密網(wǎng)支架進入臨床階段發(fā)生的費用。各期委托研發(fā)費分別為0萬元、2448.65萬元、293.98萬元，2021年委托研發(fā)費主要是委托MDI研發(fā)Grism?顱內(nèi)取栓支架項目發(fā)生的研發(fā)支出，2022年主要為取栓支架及抽吸導管項目動物實驗階段發(fā)生的費用。

可以看到，艾柯醫(yī)療的研發(fā)投入在2022年出現(xiàn)下滑，委托研發(fā)費發(fā)生驟減。研發(fā)費用在期間費用中的占比也逐年下降，各期比例分別為72.78%、69.73%、54.19%。

此外，報告期內(nèi)艾柯醫(yī)療經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，各期分別為-3861.03萬元、-8943.38萬元、-1.24億元。

在尚未形成大規(guī)模營收的情況下，高研發(fā)投入會給艾柯醫(yī)療的資金鏈帶來不小“壓力”，而研發(fā)投入減少也不利于創(chuàng)新型醫(yī)療器械企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，如何平衡是個值得思考的問題。

艾柯醫(yī)療經(jīng)營活動現(xiàn)金流量分析（萬元）

數(shù)據(jù)來源：艾柯醫(yī)療招股書

增資助推高估值？

查閱招股書，《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，艾柯醫(yī)療在報告期內(nèi)進行了多輪股權(quán)融資，增資價格也差距頗大。

2020年8月，增資方紅杉瀚辰、華蓋信誠以21.79元/注冊資本的價格分別認繳458.85萬元、91.77萬元注冊資本。2020年12月，增資方紅杉瀚辰、華蓋信誠、泰康人壽以54.48元/注冊資本的價格分別認繳275.31萬元、91.77萬元、91.77萬元注冊資本。

短短4個月時間，增資價格增長一倍多，而后在2021年5月，艾柯醫(yī)療員工持股平臺北京艾馳以1元/注冊資本的價格認繳198.03萬元。

2021年12月，艾柯醫(yī)療又進行了一次高價增資，增資方人?；?、泰康人壽以90.90元/注冊資本的價格分別認繳198.0300萬元、55.0083萬元注冊資本。而在2022年12月，艾柯醫(yī)療又一員工持股平臺上海遠霽以1元/注冊資本的價格認繳94.79萬元。

多次增資使得艾柯醫(yī)療的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散。截至招股書簽署日，上海藹祥持有艾柯醫(yī)療32.96%股份，為該公司的控股股東；實際控制人為呂樹銑及呂怡然父子二人，合計控制該公司44.40%股份。

另外，《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，艾柯醫(yī)療與實控人呂樹銑的兄弟呂樹鈞存在關(guān)聯(lián)租賃。公司在招股書中表示，因日常業(yè)務(wù)經(jīng)營需要，公司向呂樹鈞租賃汽車一輛，年租金36萬元。該價格系雙方參照北京地區(qū)相同期限、類似車型的市場行情為基礎(chǔ)協(xié)商確定，價格公允。

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