茅臺(tái)斥資百億布局基金

茅臺(tái)迄今最大一只VC基金注冊(cè)成立。

【資料圖】

天眼查顯示，8月2日，一只名為茅臺(tái)金石（貴州）產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱茅臺(tái)金石基金）的基金注冊(cè)成立。該基金由貴州茅臺(tái)的控股子公司茅臺(tái)（貴州）私募基金管理有限公司（下稱茅臺(tái)基金）和中信證券旗下的金石投資共同出任GP，貴州茅臺(tái)為唯一LP，基金總出資額55.1億人民幣。

很多人可能不知道，茅臺(tái)做VC其實(shí)有些年頭。早在2014年9月，茅臺(tái)集團(tuán)就與建信信托合資成立了茅臺(tái)基金（前身為茅臺(tái)建信投資基金管理有限公司）。但茅臺(tái)基金成立以后投資規(guī)模很小，只在2015年成立了一只9億元規(guī)模的基金（其中茅臺(tái)出資5.57億元），8年多的時(shí)間里只投了10多個(gè)項(xiàng)目和幾只VC子基金。

此次設(shè)立的茅臺(tái)金石基金規(guī)模達(dá)55億元，可以看做“茅臺(tái)牌VC”第一次秀肌肉。再聯(lián)系到2023年4月份茅臺(tái)基金曾招聘過數(shù)位投資經(jīng)理及投資者關(guān)系經(jīng)理、基金法務(wù)經(jīng)理、投后管理經(jīng)理等，幾乎從頭組建了整個(gè)VC團(tuán)隊(duì)。

“提升資金收益率，為全體股東創(chuàng)造價(jià)值?！?/strong>

2023年5月份，茅臺(tái)公告曾披露擬設(shè)立兩只私募股權(quán)投資基金，其中之一是茅臺(tái)金石基金，另外一只是茅臺(tái)招華（貴州）產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金（簡(jiǎn)稱“茅臺(tái)招華基金”）。

根據(jù)公告，茅臺(tái)金石基金的55.1億元出資構(gòu)成為，貴州茅臺(tái)出資50億元，金石投資出資5億元，茅臺(tái)基金出資1000萬元。其中金石投資和茅臺(tái)基金為雙GP，貴州茅臺(tái)為基金唯一LP。

茅臺(tái)招華基金的規(guī)模同樣為55.1億元，出資結(jié)構(gòu)也類似，唯一的區(qū)別是合作伙伴是招商局資本。現(xiàn)在茅臺(tái)金石基金已經(jīng)完成注冊(cè)。

近期中國一級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了一股CVC熱潮，很多上市公司紛紛下場(chǎng)做VC，但它們成立基金大多有著業(yè)務(wù)上的考量，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈投資。茅臺(tái)與它們截然不同。在解釋設(shè)立這兩只總規(guī)模超百億的VC基金的理由時(shí)，茅臺(tái)只給了簡(jiǎn)單明了的一句話：“提升資金收益率，為全體股東創(chuàng)造價(jià)值。”

價(jià)值投資有一個(gè)觀點(diǎn)：最好的企業(yè)是，即便無人管也能健康發(fā)展的企業(yè)。茅臺(tái)可能是中國最接近做到這一水平的企業(yè)之一。一般產(chǎn)業(yè)巨頭CVC的功能，無非是保障供應(yīng)鏈安全、布局前沿技術(shù)、防范潛在的顛覆者等，而這些茅臺(tái)似乎都不太需要。

無論市場(chǎng)環(huán)境如何變化，茅臺(tái)的發(fā)展態(tài)勢(shì)一直是“穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向好”。2023年上半年財(cái)報(bào)顯示，茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入695.76億元，同比增長20.76%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤359.80億元，同比增長20.76%。

實(shí)際上，茅臺(tái)的營收、利潤保持20%左右的年增長率已經(jīng)很多年，尚未遇到瓶頸。

來源：茅臺(tái)財(cái)報(bào)，單位：億元

數(shù)百億資金“躺”在銀行

茅臺(tái)2022年?duì)I業(yè)收入達(dá)到1241元，而營業(yè)成本只有101億元，毛利率高達(dá)92%。在坐擁如此高收入的同時(shí)，茅臺(tái)幾乎不需要做品牌營銷。2022年的銷售費(fèi)用只有33億元，占營收的比例不到3%。

研發(fā)費(fèi)用方面，2022年茅臺(tái)的研發(fā)費(fèi)用首次破億，達(dá)到了1.35億，也僅是營收的千分之一。

投資建廠方面，2022年茅臺(tái)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金只有14億元。

過去，茅臺(tái)每年主要的現(xiàn)金流出有兩項(xiàng)。第一是交稅，2022年茅臺(tái)一共交了620億元的稅費(fèi)。其次就是分紅。茅臺(tái)素以分紅高著稱，自2001年上市以來已經(jīng)累計(jì)分紅23次，分紅金額超2000億元，相當(dāng)于上市以來凈利潤總額的一半。2022年度茅臺(tái)進(jìn)行了史上規(guī)模最大的年度分紅，派發(fā)了325億元的現(xiàn)金紅利。然而轉(zhuǎn)至2023年上半年，茅臺(tái)貨幣資金已經(jīng)達(dá)到了705億元之多。

茅臺(tái)的貨幣資金余額，來源：茅臺(tái)財(cái)報(bào)，單位：億元

過去茅臺(tái)很少做投資，持有的權(quán)益類資產(chǎn)幾乎是零，資金主要存在銀行。2022年，茅臺(tái)在商業(yè)銀行的存款利息收入15億元，這個(gè)收益率顯然不能令人滿意。茅臺(tái)基本不存在經(jīng)銷商賒賬，也很少需要預(yù)付款。對(duì)茅臺(tái)來說，確實(shí)需要用這些資金做一些長期投資以“提升資金收益率”。

投資范圍不局限于消費(fèi)

茅臺(tái)基金在2014年成立之時(shí)，其定位是“以大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)為投資重點(diǎn)，兼顧其他高增長產(chǎn)業(yè)，力爭(zhēng)成為中國大消費(fèi)領(lǐng)域領(lǐng)先的股權(quán)投資基金。”可見，茅臺(tái)最初更多還是希望依托茅臺(tái)的品牌、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，打造一支以消費(fèi)為特色的VC基金。

茅臺(tái)基金成立后，在2015年設(shè)立了首只基金茅臺(tái)（貴州）投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱茅臺(tái)投資基金），規(guī)模9億元。茅臺(tái)投資基金直接投資了白家食品、匹克體育、鍋圈食匯、衣拉拉等項(xiàng)目，均是消費(fèi)項(xiàng)目。

另外，茅臺(tái)投資基金還向同樣由茅臺(tái)基金管理的多只子基金出資。其中茅臺(tái)（貴州）食品投資管理中心（有限合伙）定向投資于嘉美包裝，茅臺(tái)興鹽（貴州）投資管理中心（有限合伙）定向投資于中鹽股份，同樣是投向了消費(fèi)。

但茅臺(tái)基金投消費(fèi)的成績并不突出，對(duì)嘉美包裝Pre-IPO輪的投資就幾乎失手。茅臺(tái)基金2017年投資嘉美包裝，當(dāng)時(shí)其估值38億元。2019年嘉美包裝僅以約35億元的市值上市，上市后股價(jià)表現(xiàn)也不佳。2023年以來嘉美包裝市值一直在40億元左右。而季報(bào)顯示，直到2023一季度末茅臺(tái)基金仍未完成減持，繼續(xù)位列嘉美包裝第五大股東，要獲利退出相當(dāng)困難。

茅臺(tái)基金的下一個(gè)IPO應(yīng)該是已經(jīng)申報(bào)港股上市的預(yù)制食材超市鍋圈食匯。2021年茅臺(tái)基金參與了鍋圈食匯C輪融資，投資額5000萬元，該輪估值約115億元。這筆投資的成果還有待最終揭曉。

而茅臺(tái)基金在消費(fèi)賽道之外的少量投資，卻取得頗為豐碩的成功。2016年，茅臺(tái)基金向做高鐵動(dòng)車組用粉末冶金閘片的天宜上佳投資了1.15億元，當(dāng)時(shí)天宜上佳估值約為42億元。2019年天宜上佳成為首批登陸科創(chuàng)板的公司之一，上市后市值一度高達(dá)300億元。

可見，在這個(gè)硬科技時(shí)代，茅臺(tái)基金把投資范圍局限于消費(fèi)并非上策。此次披露設(shè)立的茅臺(tái)金石基金、茅臺(tái)招華基金的投資范圍均是“包括但不限于新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、大消費(fèi)等領(lǐng)域”，幾乎沒做任何限制。經(jīng)過8年試錯(cuò)，茅臺(tái)基金的選擇是放棄茅臺(tái)作為消費(fèi)大鱷的“偶像包袱”，輕裝上陣做一家綜合性VC。

（文字內(nèi)容有所調(diào)整，原標(biāo)題：這家LP，數(shù)百億現(xiàn)金躺在銀行）