太平洋：給予聯(lián)影醫(yī)療買入評級-焦點日報

(資料圖)

太平洋證券股份有限公司譚紫媚近期對聯(lián)影醫(yī)療進行研究并發(fā)布了研究報告《戰(zhàn)略增資艾普強，前瞻性加大布局放療領域》，本報告對聯(lián)影醫(yī)療給出買入評級，當前股價為133.77元。

聯(lián)影醫(yī)療(688271)
事件：近日，公司發(fā)布《關于公開摘牌取得上海艾普強粒子設備有限公司4.6875％股權暨關聯(lián)交易的公告》。
國產質子刀領先企業(yè)艾普強，開發(fā)首臺上市的國產質子治療系統(tǒng)上海艾普強粒子設備有限公司（以下簡稱“艾普強”）自2011年6月成立以來，立足自主創(chuàng)新，2022年獲批的“質子治療系統(tǒng)”是首臺獲準上市的國產質子治療系統(tǒng)。該產品由加速器系統(tǒng)和治療系統(tǒng)兩部分組成。其中加速器系統(tǒng)包括注入器系統(tǒng)、低能傳輸系統(tǒng)、主加速器系統(tǒng)、高能束流傳輸系統(tǒng)和輔助電氣系統(tǒng)，治療系統(tǒng)包括固定束治療系統(tǒng)、180°旋轉束治療系統(tǒng)和治療計劃系統(tǒng)。
截至2022年6月30日，艾普強資產總額3.96億元，所有者權益-0.52億元，2022年1-6月營業(yè)收入79.37萬元，凈利潤-1,215.81萬元。聯(lián)影醫(yī)療取得艾普強增資后4.6875%股權的最終成交價格為4,500萬元，投后估值為9.60億元。
腫瘤粒子治療具備天然的物理優(yōu)勢，中長期成長具備確定性質子治療系統(tǒng)提供質子束進行放射治療，在實現(xiàn)腫瘤部位高劑量的同時，可降低周圍正常組織劑量，特別是靶區(qū)后組織的劑量，適用于治療全身實體惡性腫瘤和某些良性疾病。我國已批準質子治療裝置配置許可證16個，截至2023年5月我國投入運營的質子治療中心有5個。
隨著我國首臺國產質子治療系統(tǒng)獲準上市，我們預計質子放療設備配置數(shù)量有望增長，放療可及率提升將是未來趨勢。因為隨著國內的質子設備的獲批上市以及后續(xù)逐步納入醫(yī)保，可以使得此技術更加成熟和患者可及，將大大激活腫瘤質子放療需求。
強強聯(lián)合，加強聯(lián)影診療一體化的長遠布局
海外醫(yī)療設備巨頭皆已啟動布局放療板塊，2020年西門子164億美金收購腫瘤放療龍頭瓦里安，后者在全球安裝了8000多套放射治療系統(tǒng)，全球放療市場份額超過50%；2022年GEHealthcare攜手放療老牌廠商安科銳（Accury）達成全球商業(yè)化合作協(xié)議。
放療一直是聯(lián)影醫(yī)療“診療一體化”戰(zhàn)略發(fā)展的重要一環(huán)，也是聯(lián)影打造全智能醫(yī)療大健康生態(tài)的關鍵；而基于多模態(tài)圖像引導治療，質子治療也需要配置影像設備（CT、MR、PET），這和公司的高端影像設備和X-射線放療設備形成互補。兩者強強聯(lián)合，艾普強有望憑借聯(lián)影醫(yī)療的渠道資源而不斷鞏固其先發(fā)優(yōu)勢，成長為國產質子設備龍頭企業(yè)；同時可以與聯(lián)影醫(yī)療在質子中心形成方案解決，帶動多種診斷設備的放量銷售。
盈利預測與投資評級：基于公司核心業(yè)務板塊分析，我們預計2023-2025營業(yè)收入分別為118.14億/149.27億/184.58億，同比增速分別為27.38%/26.35%/23.66%；歸母凈利潤分別為20.71億/25.81億/32.09億，分別增長25.06%/24.62%/24.33%；EPS分別為2.51/3.13/3.89，按照2023年6月21日收盤價對應2023年53倍PE。給予“買入”評級。
風險提示：競爭激烈程度加劇風險，關鍵核心技術被侵權或技術秘密被泄露的風險，重大客戶合作協(xié)議到期不能續(xù)約的風險，新產品研發(fā)失敗的風險。

證券之星數(shù)據中心根據近三年發(fā)布的研報數(shù)據計算，中金公司馮喜鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.95%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.49億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為53.81。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級12家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為194.03。根據近五年財報數(shù)據，證券之星估值分析工具顯示，聯(lián)影醫(yī)療（688271）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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