重要變量來臨，中美利差簾見倒掛，本月降息或落空？

一般每月一次的MLF操作即將開始。本月操作的時間點是4月15日。最大的看點是MLF利率是否會下調(diào)，如果下調(diào)意味著正式降息。

降息的理由：經(jīng)濟下行壓力大、樓市較冷、股市調(diào)整；

不降息的理由：原材料、大宗商品價格上漲，輸入性通脹壓力大，主要經(jīng)濟體進入加息進程，中美利差收縮，甚至倒掛。

消息面上，4月11日上午，中國10年期國債收益率利差一度倒掛，美國10年期國債收益率上行至2.764%，而中國10年期國債收益率則是2.75%，美10債收益率高于中10債這是2010年以來的第一次。

一般來說我國為了避免資金極端外流，主要的措施有三個，一是資本管制，二是人民幣匯率，三是保持中美利差。

中美利差倒掛理論上是說同樣的100塊錢，在美國獲得的收益會比中國高，水往低處流，錢往高處走，這樣一來會有越來越多的資金從國內(nèi)轉(zhuǎn)向海外，這個過程中人民幣匯率又進一步貶值，形成死循環(huán)。

中美利差之所以倒掛主要是因為兩國貨幣政策周期不同，一個是降息周期，另一個是加息周期。美聯(lián)儲3月份已經(jīng)打響了本輪加息的第一槍，5月份估計還要加，而且幅度更大（50個基點）。中國則是在1月份進行了降息（MLF利率和LPR下調(diào)）。

美聯(lián)儲加息和中國加息都加的是政策利率，會傳導到市場利率上（國債收益率），導致利率差出現(xiàn)分化。

要想維持中國的利差優(yōu)勢，常規(guī)的做法是兩個，一是引導人民幣匯率上升。二是加息。

仍記得周一中美利差倒掛的時候人民幣和A股雙雙大跌。之后利差重回正軌人民幣匯率和A股表現(xiàn)穩(wěn)定。今年由于中美貨幣周期不同，人民幣升值很難了，很有可能是適當貶值，但不允許大幅貶值，因為資金外流壓力大，現(xiàn)在人民幣沒怎么跌股市就這樣了，如大幅下跌那情況更好。

加息則是不可能了，唯一可能是延緩降息的節(jié)奏。

但也不能絕對說本月就不降息了。因為目前的實際利率仍明顯高于美國。

表面上看，中美國債收益率正在接近，但如果把通脹因素考慮在內(nèi)，美國的實際收益率沒那么高。

美國3月美國消費者價格指數(shù)(CPI)環(huán)比上漲1.2%，同比增長8.5%。同比漲幅創(chuàng)1981年12月以來最大值。真實的收益率是名義利率減去通脹率，這樣看來美國國內(nèi)實際收益率還是負的。

這樣情況下，盡管中國在降息，美國在加息，對于中國國內(nèi)資金外流影響仍非常可控。

如果中國在本月不降息，那么就很有可能會降準，或者超量進行MLF操作（增發(fā)貨幣）。

如要降息或者增發(fā)的貨幣夠多，那么仍有可能會使本月20號公布的LPR利率小幅度下降（5個基點），那么這也算是一次降息。

總之，即使本月不降息，今年降息只會是延后，而不會是取消，因為今年穩(wěn)增長的重要性在上升。

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