全球金融觀察｜美債收益率曲線敲響警鐘 美國(guó)經(jīng)濟(jì)距衰退還有多遠(yuǎn)

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道隨著美聯(lián)儲(chǔ)近期愈發(fā)鷹派，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂加劇，美債收益率曲線正迅速趨平。

10年期和7年期、10年期和5年期、10年期和3年期美債收益率之差近期均跌入負(fù)值，更受關(guān)注的10年期和2年期美債收益率之差已收窄至20個(gè)基點(diǎn)，未來(lái)是否倒掛備受市場(chǎng)關(guān)注。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2年期與10年期美債收益率倒掛通常預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退的到來(lái)。根據(jù)舊金山聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的報(bào)告，自1955年以來(lái)，幾乎在每次衰退之前，2年期和10年期美債收益率曲線都會(huì)出現(xiàn)倒掛，經(jīng)濟(jì)衰退大致發(fā)生在倒掛出現(xiàn)的6-24個(gè)月之后。在過(guò)去幾十年里，美債收益率只發(fā)出過(guò)一次錯(cuò)誤的倒掛信號(hào)。

這是否意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)距離衰退已為時(shí)不遠(yuǎn)？

美債收益率曲線迅速趨平

在美聯(lián)儲(chǔ)愈發(fā)鷹派的背景下，今年以來(lái)美國(guó)短期國(guó)債收益率上升速度遠(yuǎn)高于長(zhǎng)債，2年期美債收益率已逼近2%關(guān)口。此外，因市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊可能傷害經(jīng)濟(jì)，長(zhǎng)期美債收益率的升勢(shì)明顯相對(duì)緩和，導(dǎo)致收益率曲線快速趨平。

對(duì)比來(lái)看，2年期美債收益率已從去年年底的0.7%升至1.9%左右，而10年期美債收益率則僅僅從1.5%升至2.1%左右。

美債收益率曲線趨平和美聯(lián)儲(chǔ)政策息息相關(guān)，美聯(lián)儲(chǔ)上周正式開(kāi)啟了加息周期，并暗示可能在5月開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。最新點(diǎn)陣圖顯示，超過(guò)三分之二的官員預(yù)計(jì)2022年至少加息7次，超過(guò)一半的官員預(yù)計(jì)2023年底前基準(zhǔn)利率將達(dá)到2.75%的峰值。

美聯(lián)儲(chǔ)這次利率決議偏鷹派。嘉盛集團(tuán)資深分析師Joe Perry對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)2022年底利率的預(yù)期中值為1.9%，2023年底為2.8%，這可能意味著今年有多達(dá)7次的加息。需要注意的是，這還只是預(yù)期中值，也就是說(shuō)，有些官員的預(yù)期值還要更高。

不過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期也被下調(diào)。Perry表示，美聯(lián)儲(chǔ)將2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從去年12月份的4.0%大幅下調(diào)為2.8%。盡管鮑威爾聲稱未來(lái)一年經(jīng)濟(jì)不會(huì)衰退，但經(jīng)濟(jì)增速放緩已成事實(shí)。

瑞信利率交易策略主管Jonathan Cohn分析稱，在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議結(jié)果偏鷹派的推動(dòng)下，收益率曲線急劇趨平，美聯(lián)儲(chǔ)短期加息路徑比預(yù)期更為激進(jìn)，向中性或限制性政策過(guò)渡的速度更快，這也為衰退預(yù)期增加提供理?yè)?jù)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)否陷入衰退

需要注意的是，加息可以成為對(duì)抗通脹的手段，但也可能會(huì)導(dǎo)致抵押貸款、汽車貸款等借貸成本增加，進(jìn)而減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊力度不斷加強(qiáng)，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心一個(gè)看似遙遠(yuǎn)的威脅：經(jīng)濟(jì)衰退。

太平洋投資管理公司（PIMCO）創(chuàng)始人、“債券之王”比爾·格羅斯（Bill Gross）警告稱，如果美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)聯(lián)邦基金利率至超過(guò)2.5%-3%的水平，可能將重創(chuàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

道富環(huán)球投資管理主動(dòng)型固定收益業(yè)務(wù)全球主管Matthew Nest表示，美聯(lián)儲(chǔ)唯一能降低通脹的辦法是降低需求，但這樣做有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退或增長(zhǎng)急劇放緩，這一擔(dān)憂正導(dǎo)致收益率曲線趨平，并在更大范圍內(nèi)加劇風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的壓力。

與此類似的是，NatWest Markets Securities美國(guó)利率預(yù)測(cè)和戰(zhàn)略主管John Herrmann也指出，市場(chǎng)仍然有點(diǎn)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策過(guò)頭，90%的客戶都擔(dān)心未來(lái)兩三年美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)犯下政策錯(cuò)誤，如果美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃中的政策緊縮損及經(jīng)濟(jì)前景，美聯(lián)儲(chǔ)升息之后可能又不得不回頭降息。

美聯(lián)儲(chǔ)愈發(fā)鷹派提高了未來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，美債收益率曲線趨平已經(jīng)在發(fā)生，市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)可能出現(xiàn)倒掛。

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美債收益率曲線倒掛往往預(yù)示美國(guó)衰退在即。美債短端利率由貨幣政策決定，期限利差則受經(jīng)濟(jì)預(yù)期等影響。作為“美國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)”的美債期限利差快速收窄、接近倒掛，部分觀點(diǎn)認(rèn)為這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退在即的前兆。

但這并不一定意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)一定會(huì)陷入衰退。趙偉提醒，歷史規(guī)律并非總是如此，基于期限利差的經(jīng)濟(jì)“預(yù)期”也存在“犯錯(cuò)”可能。美債期限利差快速收窄可能是因?yàn)榧酉?dǎo)致的短端快速上行，未必是即將衰退的信號(hào)。

趙偉舉例稱，2016年前后，10年期-2年期美債期限利差從130基點(diǎn)附近快速收窄至50基點(diǎn)左右，但美國(guó)制造業(yè)PMI卻穩(wěn)步上升，并持續(xù)在60%附近運(yùn)行。無(wú)論是從經(jīng)濟(jì)周期還是政策周期來(lái)看，當(dāng)下都與2016年前后時(shí)期極為相似。

一方面，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨不小挑戰(zhàn)，俄烏局勢(shì)仍沒(méi)有明確的解決方案，并且可能增加能源成本、進(jìn)一步破壞供應(yīng)鏈，這可能意味著價(jià)格持續(xù)上漲，從而導(dǎo)致通脹問(wèn)題進(jìn)一步惡化。

但另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也存在一些利好因素，疫情影響逐步消退可能會(huì)為復(fù)蘇增添動(dòng)力。本月稍早發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)人口超預(yù)期上升，1月和去年12月的數(shù)據(jù)也被上修。此外，美國(guó)2月工資環(huán)比持平，部分減輕了市場(chǎng)對(duì)通脹螺旋的擔(dān)憂。

在趙偉看來(lái)，當(dāng)前美債期限利差的收窄很大程度上是受到政策滯后效應(yīng)等因素的擾動(dòng)，短期交易行為干擾過(guò)多，對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)判可能“失真”。因此，分析美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，更應(yīng)該聚焦經(jīng)濟(jì)基本面本身，緊盯企業(yè)端的投資和居民端的消費(fèi)，而這兩方面都表現(xiàn)不錯(cuò)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)并無(wú)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

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