唐人神(002567)：出欄快速增長 全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著

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引入新丹系種豬，養(yǎng)殖成本有望進一步下降。公司是以飼料、養(yǎng)豬、肉制品為三大主營業(yè)務的全產(chǎn)業(yè)鏈豬企。公司生豬養(yǎng)殖成本未來有望進一步改善，主要體現(xiàn)在：1）種豬體系優(yōu)化方面，公司2020 年引進了1400多頭曾祖代新丹系種豬，經(jīng)過近幾年的培育已初具規(guī)模，2022 年補充新丹系種豬4 萬多頭，未來隨著公司種豬體系逐漸從新美系向新丹系過渡，PSY 有望達到28 頭以上，成活率也有望進一步提升，降低仔豬成本；2）通過提升產(chǎn)能利用率來攤薄固定費用，形成規(guī)模效應；3）發(fā)揮規(guī)模采購優(yōu)勢，優(yōu)化飼料配方，內(nèi)供飼料更注重性價比，從而降低飼料成本。

產(chǎn)能布局支撐出欄規(guī)模快速擴張。公司生豬養(yǎng)殖兩種模式并行，龍華農(nóng)牧采用自繁自養(yǎng)模式，本部采用輕資產(chǎn)的“公司+農(nóng)戶”模式，預計未來兩種模式的比例約為1：1。23H1 公司生豬累計銷售165.94 萬頭，同比增加92.28%（其中商品豬153.32 萬頭，仔豬12.62 萬頭）。23Q1 末生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為6.32 億元，較22 年末增加6.3%，同比22Q1 末增加75.4%。22 年公司非公開發(fā)行股票募集資金11.4 億元，投資于東沖三期生豬養(yǎng)殖基地建設項目、云浮市云安溫氏生態(tài)養(yǎng)殖有限公司豬苗養(yǎng)殖生產(chǎn)建設項目、融水縣和睦鎮(zhèn)芙蓉村唐人神集團養(yǎng)殖扶貧項目、浦北美神養(yǎng)殖有限公司養(yǎng)殖場、海南昌江大安一體化15 萬頭養(yǎng)殖項目等，產(chǎn)能未來有望進一步釋放。預計23、24 年公司生豬出欄有望達到350 萬頭、500 萬頭左右，繼續(xù)快速增長。

飼料業(yè)務穩(wěn)步增長，配方優(yōu)化降低養(yǎng)殖成本。22 年公司飼料業(yè)務收入203.55 億元，同比增加16.27%，內(nèi)外銷飼料616.63 萬噸，同比增加7.83%。外銷方面，公司加快飼料業(yè)務轉(zhuǎn)型，以規(guī)模豬場開發(fā)為主，提升飼料性價比，以“產(chǎn)品超群”搶占市場，23、24 年飼料外銷量有望達到620 萬噸、700 萬噸左右。內(nèi)銷方面，公司飼料業(yè)務持續(xù)為養(yǎng)豬業(yè)務做好配套服務，通過營養(yǎng)配方調(diào)整、生產(chǎn)工藝調(diào)整等降低公司養(yǎng)殖業(yè)務的飼料成本，持續(xù)做好內(nèi)供飼料的安全生產(chǎn)。

投資建議：預計2023、2024、2025 年公司歸母凈利潤分別為-1.9 億元、5.4 億元、11.5 億元，同比分別增長-231%、385%、111%。當前股價對應PE 分別為-51、18、9 倍。首次覆蓋，給予買入評級。

風險提示：畜禽價格波動風險，疫病突發(fā)風險。

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