康辰藥業(yè)(603590)：業(yè)績(jī)略超預(yù)期 “創(chuàng)新進(jìn)展+股權(quán)激勵(lì)”有望持續(xù)催化

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事件：2023 年7 月31 日，公司發(fā)布2023 年中報(bào)及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，2023H1 公司實(shí)現(xiàn)收入4.5 億元（+21.3%），歸母凈利潤(rùn)0.9 億元（+13.2%），扣非凈利潤(rùn)0.8 億元（+146.9%）；單Q2 實(shí)現(xiàn)收入2.9 億元（+32.7%），歸母凈利潤(rùn)0.7 億元（+88.8%），扣非凈利潤(rùn)0.6 億元（+126.2%）。

核心產(chǎn)品“蘇靈”高速放量，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)：從蘇靈情況來看，公司1 類創(chuàng)新藥“蘇靈”在“23 年上半年手術(shù)量恢復(fù)+醫(yī)保用藥解限”雙重有利因素推動(dòng)下，上半年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，銷量同比增長(zhǎng) 48.94%，看好下半年持續(xù)高增長(zhǎng)。此外今年7 月犬用適應(yīng)癥上市獲得受理，該產(chǎn)品空間有望進(jìn)一步打開。從密蓋息情況來看，密蓋息浙江集采影響較小，截至目前國(guó)內(nèi)沒有鮭降鈣素仿制藥通過一致性評(píng)價(jià)，浙江省集采為地方性、單省份政策，“密蓋息”浙江地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入占據(jù)“密蓋息”總營(yíng)業(yè)收入比例為 8%-9%，占比相對(duì)較小，即使進(jìn)入浙江省集采不影響公司整體業(yè)績(jī)。

創(chuàng)新藥KC1036 進(jìn)展順利，期待創(chuàng)新藥階段性催化：目前KC1036 處于臨床Ⅱ期，在多個(gè)臨床試驗(yàn)中已納入超過100 多例晚期實(shí)體腫瘤受試者，在食管癌、胃癌等多種實(shí)體腫瘤中觀察到顯著的臨床療效且安全性好，患者依從性高。對(duì)于可療效評(píng)估的27 例晚期食管鱗癌受試者，有8 例最佳療效為部分緩解（PR），有15 例為疾病穩(wěn)定（SD），有4 例為疾病進(jìn)展（PD），客觀緩解率（ORR）為29.6%，疾病控制率（DCR）為85.2%。目前KC1036的兩項(xiàng)階段性成果入選2023ASCO，獲得頂尖國(guó)際學(xué)術(shù)會(huì)議認(rèn)可。除此之外，公司還有金草片、KC-B173 等多個(gè)差異化布局的在研創(chuàng)新藥。

股權(quán)激勵(lì)綁定核心人員，研發(fā)銷售有望精進(jìn)：本次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象包括高管2 人和其他核心員工27 人，授予限制性股票數(shù)量為437.5 萬股（占總股本2.7%），其中新入職總裁牛戰(zhàn)旗總和孫玉萍總分別授予35 萬股和22 萬股占比最高，本次股權(quán)激勵(lì)彰顯了公司對(duì)于核心骨干人才的重視，以及對(duì)于后續(xù)研發(fā)銷售的信心。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)23-25 年業(yè)績(jī)分別為1.3/1.5/1.8 億元，對(duì)應(yīng)PE分別為42/36/29 倍PE，考慮到蘇靈放量節(jié)奏、KC1036 和金草片等研發(fā)進(jìn)度不斷推進(jìn)，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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