紫燕食品(603057)：門(mén)店擴(kuò)張順利 利潤(rùn)彈性如期釋放

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

公司于8 月10 日發(fā)布2023 半年報(bào)，23H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.43 億元，同比+6.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.80 億元，同比+55.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.42 億元，同比+52.1%。其中，23Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.88 億元，同比+1.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.35 億元，同比+53.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.08 億元，同比+49.7%，業(yè)績(jī)貼近此前預(yù)告中樞。

經(jīng)營(yíng)分析

(資料圖片)

需求修復(fù)在途，門(mén)店擴(kuò)張并進(jìn)。1）23H1 加盟/直營(yíng)門(mén)店凈增439/3家，全國(guó)門(mén)店數(shù)量共計(jì)6137 家，同比+12%。單店收入預(yù)計(jì)同比下降個(gè)位數(shù)，系公司主動(dòng)推出性價(jià)比套餐，客單價(jià)受消費(fèi)降級(jí)影響。

23Q2 鮮貨產(chǎn)品/預(yù)包裝產(chǎn)品收入分別為8.70/0.89 億元，環(huán)比提升37.9%/9.4%，公司根據(jù)時(shí)令及消費(fèi)者習(xí)慣變化達(dá)到每月推新，23H1推出“樂(lè)山缽缽雞”、“手撕雞”等新品。2）分級(jí)調(diào)整戰(zhàn)略具備成效，外埠市場(chǎng)影響力提升。公司在市占率高的城市持續(xù)加密，在市占率低的城市以點(diǎn)帶面，除華東以外市場(chǎng)占比提升至30.9%（22 年為28.2%）。3）持續(xù)拓展主流外賣(mài)平臺(tái)、O2O 新零售、團(tuán)購(gòu)等渠道，直銷(xiāo)渠道快速起量。23H1 經(jīng)銷(xiāo)/直銷(xiāo)/其他模式分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.2/0.3/1.8 億元。

肉禽類成本下行，大幅釋放業(yè)績(jī)彈性。1）23Q2 毛利率為23.0%，同比+5.4pct，環(huán)比+4.3pct，系牛肉、牛副原材料受益于進(jìn)口量增加，價(jià)格自年初以來(lái)延續(xù)大幅下降趨勢(shì)。2）23Q2 期間費(fèi)用率+1.4pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)率同比+2.4pct，系公司加大廣告費(fèi)用投放，調(diào)整促銷(xiāo)政策以扶持單店收入較低門(mén)店，并對(duì)內(nèi)進(jìn)行薪資改革。3）23Q2 凈利率13.5%，同比+4.5%，預(yù)計(jì)23H2 凈利率環(huán)比持續(xù)改善。

預(yù)計(jì)消費(fèi)復(fù)蘇疊加暑期旺季，下半年收入增速有望提升。除門(mén)店端銷(xiāo)售外，公司還廣泛布局團(tuán)餐、代加工等領(lǐng)域，并通過(guò)二級(jí)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和五大工廠進(jìn)行全國(guó)化布局，穩(wěn)固龍頭地位。佐餐鹵味市場(chǎng)空間大、集中度低、消費(fèi)者粘性強(qiáng)，看好公司持續(xù)享受行業(yè)擴(kuò)容紅利，并逐步提升市占率。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

考慮到需求恢復(fù)不及預(yù)期，我們分別下調(diào)23-25 年利潤(rùn)14%、11%、9%。我們預(yù)計(jì)公司23-25 年歸母凈利分別為3.4/4.5/5.7 億元，同比增長(zhǎng)55%/30%/26%，對(duì)應(yīng)PE 分別為31x/24x/19x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品放量不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。

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