2023Q2收入略不及預(yù)期，新產(chǎn)品帶動盈利能力提升

麥瀾德(688273)

主要觀點：

(資料圖片僅供參考)

事件：

公司發(fā)布 2023 年中報： 2023 年上半年公司實現(xiàn)營收 2.04 億（ yoy+11.6%）， 歸母凈利潤 5,884 萬（ yoy+26.1%）， 扣非凈利潤 4,974萬（同 yoy+20.2%）。 2023H1 銷售毛利率約 68.31%，銷售凈利率約29.68%。

2023Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入 9,528 萬（ yoy-12.2%），歸母凈利潤 2,646萬（ yoy+3.4%），扣非凈利潤 2,273 萬（ yoy+7.8%）。 2023Q2 公司銷售毛利率回升至 74.26%，銷售凈利率約 28.62%。

事件點評

2023Q2 收入同比有所下降， 銷售毛利率因新產(chǎn)品占比提升而提升2023Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入 9,528 萬（ yoy-12.2%）， 去年同期公司有部分抗原檢測試劑盒模具收入，拉高了收入基數(shù)。 2023Q2 銷售毛利率約74.26%，較 2023Q1 的 63.12%顯著提升。

2022 年 5 月，公司自產(chǎn)的盆底磁刺激產(chǎn)品推廣上市， 2022 年 8 月公司生殖康復(fù)類產(chǎn)品如子宮復(fù)舊儀（自動版）、高頻評估電灼儀（可用于盆底和醫(yī)美）推出，我們預(yù)計 2023 年這幾款產(chǎn)品均有較好的銷售表現(xiàn)。 2023 年公司生殖康復(fù)板塊實現(xiàn)收入約 0.25 億元，接近 2022 年全年水平。 這些新產(chǎn)品的推出，銷售收入占比的提升，促進(jìn)了 2023Q2 銷售毛利率的提升。2023 年上半年，公司核心品類， 盆底類產(chǎn)品實現(xiàn) 1.08 億元， 耗材及配件 0.46 億元， 我們預(yù)計院外產(chǎn)康市場仍沒有有效恢復(fù)，院內(nèi)市場相對恢復(fù)更快，并帶動對公司電刺激、磁刺激以及常規(guī)耗材采購增長。海外市場，公司 2023 年上半年也開始發(fā)力，公司瞄準(zhǔn)東南亞市場，在印尼、馬來西亞、菲律賓等亞太地區(qū)市場逐步推進(jìn)， 華人文化、習(xí)慣和國內(nèi)有一定的相似度，預(yù)計海外市場未來也將成為公司業(yè)績另一塊增量。

公司在盆底領(lǐng)域壁壘堅固，競爭優(yōu)勢突出

公司長期愿景是關(guān)注女性健康和美，在女性健康領(lǐng)域，公司用近 10年時間在盆底康復(fù)領(lǐng)域構(gòu)建起競爭壁壘，未來也有機會向“美”這個領(lǐng)域拓展。 目前公司在研產(chǎn)品線也十分豐富， 自研產(chǎn)品彩色超聲診斷評估系統(tǒng) Mederola 系列已經(jīng)獲國內(nèi)注冊證并進(jìn)入試產(chǎn)及臨床評價階段， 64通道盆底超聲智能診斷系統(tǒng)已獲 II 類醫(yī)療注冊證正在確認(rèn)試產(chǎn)階段，擬于 23 年上市，盆底智能診斷設(shè)備的推出，會進(jìn)一步完善公司在盆底領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，“智能影像診斷+診斷+電+磁+射頻” 實現(xiàn)使用場景閉環(huán)，也更增強對客戶的吸引力。

另外，公司也推出了中長期的股權(quán)激勵計劃，激勵計劃考核

2023-2026 年四個會計年度的歸母凈利潤， 以 2022 年歸母凈利潤為基數(shù)， 2023-2026 年的歸母凈利潤增長率不低于 30%/69%/120%/186%，2023-2026 年復(fù)合增速不低于 30%。公司股權(quán)激勵目標(biāo)著眼長遠(yuǎn)，也不斷激勵管理層拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，未來生殖康復(fù)有望達(dá)到和盆底業(yè)務(wù)相當(dāng)?shù)氖杖胍?guī)模。

投資建議

預(yù)計公司 2023-2025 收入有望分別實現(xiàn) 4.79 億元、 6.22 億元和8.34 億元（前次預(yù)測為 5.18 億元、 6.87 億元和 9.33 億元），同比增速分別達(dá)到 27.1%、 29.7%和 34.1%， 2023-2025 年歸母凈利潤分別實現(xiàn)1.37 億元、 1.93 億元和 2.55 億元（前次預(yù)測為 1.38 億元、 1.93 億元和 2.58 億元），同比增速分別達(dá)到 12.8%、 40.1%和 32.5%。 2023-2025年的 EPS 分別為 1.37 元、 1.91 元和 2.54 元，對應(yīng) PE 估值分別為 25x、18x 和 13x。 基于公司產(chǎn)品組合協(xié)同效應(yīng)強， 公司中長期股權(quán)激勵為業(yè)績增長指明方向， 維持“買入” 評級。

風(fēng)險提示

新產(chǎn)品研發(fā)及推廣不及預(yù)期風(fēng)險；

市場競爭加劇風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：