飲料乳品行業(yè)深度研究:需求、政策、成本三因素共驅乳品行業(yè)向好
(資料圖)
乳制品需求環(huán)比改善,開學季、中秋國慶旺季將至。
乳制品7 月動銷環(huán)比有所改善,同比仍承壓。分板塊看,由于高溫天氣+健康化趨勢,低溫白奶、酸奶環(huán)比增速顯著改善;常溫需求韌性更強,Q2 促銷力度增大,同比仍有缺口、環(huán)比維持低個位數(shù)增長;奶酪行業(yè)基數(shù)小、高景氣,Q2 環(huán)比顯著改善、同比仍有缺口。分公司看,同比看新乳業(yè)、燕塘、伊利表現(xiàn)相對更強,環(huán)比看妙可、李子園、新乳業(yè)表現(xiàn)更好。Q3 即將迎來開學、中秋國慶旺季,乳制品需求有望加速恢復。
奶價下行趨勢不變,外采原奶降幅更為顯著。
短期看,國內需求恢復、中小產能出清,供需缺口或收窄。但乳企新產能陸續(xù)投放,歐美需求偏弱、奶價下行,預計奶價降幅或收窄,但仍處于下行通道。當前外購原奶價格更低,目前上游原奶行業(yè)虧損面已經超過60%,規(guī)?;翀鲈淌召弮r約3.75 元/kg,個人牧場則低至2.0 元/kg 左右,大型牧場通過綁定下游品牌商,價格與采購量相對平穩(wěn),而不具有議價能力的中小牧場更為弱勢,外采為主公司或有更大利潤彈性。
當前乳制品估值合理,促銷費政策持續(xù)發(fā)力、板塊估值有望修復。
4-6 月,宏觀數(shù)據(jù)及消費力走弱,對乳企公司銷售有所拖累。7 月31 日,國家發(fā)改委發(fā)布《關于恢復和擴大消費的措施》。當前,促進消費措施已落地,消費力與消費意愿有望恢復,帶動板塊估值修復。乳品板塊過去10 年估值中樞為33x;歷史上每輪股價波動高點,板塊估值接近50x。截至2023年7 月31 日,板塊PE-TTM 為27x,處于歷史低位。政策持續(xù)發(fā)力下,悲觀預期有望加速修復。
投資建議:政策刺激下,板塊情緒底或至。
短期看,消費力恢復+高溫刺激需求的低溫乳企或更受益,同時原奶自給率低、成本改善將更顯著;中期看,隨著開學季、中秋國慶旺季到來,團餐、禮贈渠道需求或顯著改善。重點推薦:成本改善+結構優(yōu)化+渠道調整提升盈利能力的【新乳業(yè)】,深耕大灣區(qū)、“差異化+平價”雙線推廣的【燕塘乳業(yè)】,庫存包袱減輕、新品發(fā)力的【中國飛鶴】,疆內穩(wěn)健增長、差異化進擊疆外的【天潤乳業(yè)】。建議關注:深耕華東的巴氏奶龍頭【光明乳業(yè)】,穩(wěn)固煉乳基本盤、新產品與新渠道加速拓展的【熊貓乳品】。
風險提示:消費恢復不及預期,原奶價格波動,市場競爭加劇
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