新技術(shù)布局緩慢、產(chǎn)能面臨過剩 潤陽股份募資搞垂直一體化流動性承壓

中國網(wǎng)財經(jīng)8月21日訊 (記者李冰)近日，江蘇潤陽新能源科技股份有限公司(下稱潤陽股份)IPO注冊申請獲證監(jiān)會批準，即將登陸創(chuàng)業(yè)板。充分受益于國家政策大力扶持和“雙碳”目標的深入推進導致需求大增等因素，潤陽股份乘上東風規(guī)模迅速做大，已經(jīng)做到連續(xù)三年電池片出貨量行業(yè)排名第三。

但人無遠慮必有近憂，光伏新技術(shù)更新?lián)Q代速度不斷加快，相比于行業(yè)內(nèi)公司爭分奪秒的布局節(jié)奏，潤陽股份在N型技術(shù)Topcon和異質(zhì)結(jié)兩個技術(shù)路線上，進展卻很緩慢。業(yè)內(nèi)人士表示，在這一波行業(yè)洗牌中，誰能率先在新技術(shù)路線上布局并快速降本增效使之成為優(yōu)勢產(chǎn)能，才能激烈的競爭中保持優(yōu)勢地位，而如若只是一味的同質(zhì)化、低水平復制，或?qū)⒃跉埧岬母偁幹谐鼍帧?

潤陽股份上市融資搞垂直一體化產(chǎn)能擴張，這背后或許有行業(yè)競爭白熱化裹挾下的無奈和來自地方政府的壓力和推力，但在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩時期，還繼續(xù)向上下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)在產(chǎn)業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)增加資本支出規(guī)模，除了進一步加重了資金壓力，或許還會面臨投產(chǎn)即虧損的局面，給企業(yè)帶來更重的資產(chǎn)負擔。

(資料圖片)

在全球能源轉(zhuǎn)型大趨勢下，借助資本力量擴大產(chǎn)能規(guī)模、進行技術(shù)迭代升級，以及為了規(guī)避供應鏈錯配而做一體化布局，是光伏企業(yè)保持優(yōu)勢地位和市占率的最佳選擇。但產(chǎn)能躍進帶來的供需形勢逆轉(zhuǎn)，價格已經(jīng)開始掉頭向下，企業(yè)利潤空間受到很大程度擠壓，內(nèi)卷呈白熱化。有業(yè)內(nèi)人士斷言，“今后兩三年，會有超過一半的企業(yè)被淘汰出局”。能否等來下一輪周期，要看新技術(shù)路線能否快速帶來降本增效，這種情況下，只有家底越厚方能越有底氣。

產(chǎn)能過剩 價格下跌 硅料項目前景幾何

根據(jù)潤陽股份披露的招股書顯示，此次上市募投項目有兩個，一個投向了硅料項目，另一個是異質(zhì)結(jié)技術(shù)路線的電池片項目，其中年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅項目是公司向上游原材料領(lǐng)域的延伸，預計總投入金額49.81億元，擬投入募集資金20億元。

據(jù)潤陽股份招股書申報稿介紹，該項目計劃于2022年底建成，實際于2023年2月16日點火投產(chǎn)。在潤陽股份2022年3月首次披露招股書申報稿時，對該項目的投資收益表述為“稅后內(nèi)部收益率約為43.56%，稅后投資回收期為 3.29年(含建設(shè)期)，年均利潤總額為15.21億元”，在2023年6月份潤陽股份的注冊稿中，對于收益的部分并未做調(diào)整，兩次披露時間相差一年多，但硅料市場卻風向突變。

始于2021年的產(chǎn)業(yè)鏈供需錯配帶來的硅料價格暴漲，引發(fā)了一場“擁硅為王”的行業(yè)風暴。據(jù)公開資料顯示，2020年7月初，多晶硅價格維持在60元/千克左右，2022年突破300元/千克大關(guān)。短短兩年時間漲幅高達400%。

注：圖片來自券商研報

潤陽股份首次披露募投項目的時間是2022年3月，彼時的硅料價格約在250元/kg，但進入2023年開始，硅料價格開啟了斷崖式下跌模式，今年3月后，硅料價格更是一瀉千里，相較于申報稿的披露時間，注冊稿披露時的硅料價格已經(jīng)不可同日而語，對應的硅料價格從25萬元/噸殺跌到7-8萬元/噸，直逼大部分硅料企業(yè)成本線。

價格瘋狂下跌的態(tài)勢，證明硅料企業(yè)躺著賺錢的日子一去不復返。潤陽股份不但在硅料價格發(fā)生巨大變化時沒有下調(diào)5萬噸硅料項目的預期投資收益，還在回復記者采訪時表示“寧夏硅料項目自投產(chǎn)以來，為公司創(chuàng)造大量利潤”。

資料顯示，多晶硅產(chǎn)能建設(shè)周期通常為12-18個月、爬坡周期為3-6個月，爬坡期間成本還會相對更高。潤陽股份在硅料價格降至接近頭部硅料生產(chǎn)企業(yè)盈虧點且產(chǎn)能尚處在爬坡期階段時，還能逆勢獲得大量利潤，商業(yè)合理性有待驗證。

眾多周知，硅料環(huán)節(jié)前期的投入大、生產(chǎn)靈活性差，是產(chǎn)業(yè)鏈中最難承受過剩的環(huán)節(jié)。如今，在行業(yè)過剩風險已經(jīng)顯現(xiàn)的情況下，募資擴產(chǎn)依然在持續(xù)。有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，一般在明確的產(chǎn)能過剩情況下，硅料企業(yè)多會通過限產(chǎn)、停機檢修等方式應對，規(guī)劃建設(shè)的產(chǎn)能也可能會延期或停建。

除了IPO募投的5萬噸多晶硅料項目，潤陽股份或許還有一個位于內(nèi)蒙古的8萬多噸高純多晶硅項目，只是該項目并未在招股書等信披文件中被提及。

2023年4月13日，鄂爾多斯日報發(fā)表了一篇標題為《鄂前旗：項目建設(shè)熱潮奔涌》的文章。文章中提到，潤陽悅達光伏裝備制造全產(chǎn)業(yè)鏈科技示范項目是自治區(qū)首個光伏裝備制造科技示范全產(chǎn)業(yè)鏈項目，該項目總投資178億元，總占地2500畝，主要包括年產(chǎn)8萬噸高純多晶硅、5.5萬噸工業(yè)硅、10GW拉晶、10GW切片、10GW高效電池、2GW高效組件。其中，8萬噸高純多晶硅占地面積1000畝，總投資80億元，已于2023年1月份開工建設(shè)，總建筑單體39個，預計9月底完成土建、設(shè)備安裝、調(diào)試等工作，10月份投產(chǎn)。

5.5萬噸工業(yè)硅占地面積500畝，總投資15億元，正在進行場平施工并辦理前期手續(xù)，計劃年底前投產(chǎn)。拉晶、切片、高效電池及高效組件總占地面積1000畝，總投資83億元，正在辦理前期手續(xù)，計劃2024年初開工建設(shè)。

鄂爾多斯日報是鄂爾多斯市委機關(guān)報，按照該媒體4月份的報道，潤陽股份8萬噸硅料項目規(guī)模比公司募投項目還要大，而且早在今年1月份就已經(jīng)開工建設(shè)，即將于10月份投產(chǎn)，但該項目卻并未在招股書中披露。記者就此項目沒有披露的原因及項目狀態(tài)采訪潤陽股份，并未得到對方的正面回應。

新技術(shù)布局節(jié)奏緩慢 能否保住PERC時代打下的江山？

受益于光伏市場的高景氣，潤陽股份得到快速發(fā)展。根據(jù)PV InfoLink數(shù)據(jù)，2020-2022年潤陽股份已連續(xù)三年成為繼通威股份和愛旭股份后全球光伏電池銷量排名第三的制造商。

招股書顯示，報告期內(nèi)(2020-2022年)，潤陽股份實現(xiàn)光伏電池業(yè)務收入分別為47.13億元、104.54億元和217.46億元，占同期主營業(yè)務收入的比例為99.15%、99.34%和99.01%，為公司主要收入來源。對應的凈利潤分別為5.13億元、4.85億元和20.57億元。這樣的業(yè)績數(shù)據(jù)比行業(yè)第二愛旭股份還要好看。

但人無遠慮必有進憂。電池片作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)，當前正站在新一代電池技術(shù)迭代的關(guān)口，TOPcon、ABC、HBPC和HJT等電池技術(shù)層出不窮，也增加了未來市場競爭格局的不確定性。技術(shù)的不斷更迭，也成為本輪擴產(chǎn)的很重要因素。

據(jù)了解，PERC電池的光電轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)逼近理論極限，N型技術(shù)被普遍認為是下一代主流技術(shù)，以TOPCon和異質(zhì)結(jié)技術(shù)為代表的N型電池是目前擴產(chǎn)的主流方向。2022年也因此被業(yè)界視作N型電池技術(shù)發(fā)展的元年。

據(jù)Infolink數(shù)據(jù)，2022年底落地的TOPCon和異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能分別達到81GW和13GW；到2023年底，TOPCon名義產(chǎn)能有望達到477GW，將與PERC電池產(chǎn)能相當。路線切換速度之快，這也意味著，誰能率先在新技術(shù)路線上布局并快速降本增效使之成為優(yōu)勢產(chǎn)能，才能激烈的競爭中保持競爭優(yōu)勢。

潤陽股份在2022年披露的第一版招股書中表示，將于2022 年下半年建成 10GW TOPCon 電池生產(chǎn)線，并擬實施 5GW 異質(zhì)結(jié)電池募投項目，穩(wěn)固電池環(huán)節(jié)的規(guī)模優(yōu)勢和市場地位”。然而，在2023年6月公布的最新一版招股書中，10GW TOPCon電池生產(chǎn)線變更為了14GW TOPCon電池生產(chǎn)線，產(chǎn)能建成時間也由2022年下半年建成，改成了2023年上半年，盡管在給記者的回復中，公司表示該電池生產(chǎn)線現(xiàn)已建成投產(chǎn)，但也同時意味著，在2022年N型電池元年，作為行業(yè)出貨量排名第三的潤陽股份，并沒有N型電池產(chǎn)能落地。

從轉(zhuǎn)化效率角度來看，在6月15日公布的最新一版招股書中，潤陽股份對14GW TOPCon電池生產(chǎn)線的介紹并不多，并未公布該生產(chǎn)線的量產(chǎn)效率，只提及公司自主研發(fā)設(shè)計的N型TOPCon 電池中試批量轉(zhuǎn)換效率達到25%。要知道，晶科能源今年一季度TOPCon電池量產(chǎn)效率已經(jīng)達到25.4%，四季度預計將達到25.8%。

異質(zhì)結(jié)方面，募投項目5GW異質(zhì)結(jié)電池片生產(chǎn)項目在注冊稿中依舊是“擬實施”狀態(tài)，在給記者的采訪回復中，對于該項目也是“待募集資金到位以后，公司會根據(jù)市場情況啟動5GW異質(zhì)結(jié)項目的建設(shè)”。然而，多家同行上市公司的異質(zhì)結(jié)電池已經(jīng)進入生產(chǎn)銷售階段。

事實上，潤陽股份或在宜賓還曾規(guī)劃過45GW的電池項目，只是該項目只曾出現(xiàn)在宜賓市2023年政府工作報告和當?shù)孛襟w的報道中，并未曾被潤陽股份承認過。

2023年宜賓市人民政府工作報告中提到：“全力打造國家級晶硅光伏產(chǎn)業(yè)集群。加快江蘇潤陽45GW電池片等項目建設(shè)…”。宜賓當?shù)孛襟w也曾報道：“潤陽年產(chǎn)45GW電池片項目計劃總投資150億元，用地面積約1200畝，規(guī)劃產(chǎn)能為45GW高效晶硅太陽能電池，項目分三期建設(shè)。該項目一期計劃于2023年3月開工建設(shè)，2023年10月竣工投產(chǎn)。”

但在給記者的采訪回復中，潤陽股份卻明確表示“公司不存在宜賓電池項目”。記者也致電宜賓市經(jīng)信局光伏產(chǎn)業(yè)科，一位不愿透露姓名的工作人員告訴記者“潤陽那個項目沒開”，至于寫進政府工作報告且有明確時間規(guī)劃的項目卻未能成行的原因，兩方都沒能給出合理解釋。

資金缺口大 流動性承壓

一體化布局、新技術(shù)產(chǎn)能擴張，每走一步都需要真金白銀的支持。電池片環(huán)節(jié)的技術(shù)更新周期越來越短，光伏企業(yè)要保持領(lǐng)先，就要不斷新建產(chǎn)線，對資金的需求巨大。

潤陽股份的現(xiàn)金流已經(jīng)十分緊張。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由正轉(zhuǎn)負，為-10.95億元；而去年同期為5.51億元；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-16.39億元。

2020-2022年，公司資產(chǎn)負債率分別為75.48%、81.39%和79.17%，流動比率分別為0.87、0.89 和0.82，速動比率分別為0.76、0.78 和0.62。與同行業(yè)可比上市公司相比，資產(chǎn)負債率處于較高水平，而流動比率和速動比率低。

截止2022年，潤陽股份的短期借款18.58億元，應付賬款和應付票據(jù)高達69.79億元，一年內(nèi)到期的非流動負債9.12億元，長期借款13.98億元。有息負債規(guī)模高達111.47億元，短期債務占比高，而賬面上的貨幣資金僅為34.77億元，這其中有高達25.31億元的受限資金，僅有9.16億元可供支配，這對于潤陽股份的債務規(guī)模和產(chǎn)能擴張項目來說，杯水車薪。

光伏行業(yè)新建項目對資金的需求較大，且潤陽股份主要通過債務融資方式補充資金投入缺口，并廣泛運用貨幣資金、應收票據(jù)、房產(chǎn)、土地使用權(quán)、生產(chǎn)設(shè)備等資產(chǎn)作為抵質(zhì)押物以獲取債務融資。截止2022年底，潤陽股份的受限資產(chǎn)賬面價值占公司總資產(chǎn)的比例為35.82%。

前期固定投資越大，在過剩時面臨的壓力越大。潤陽股份在招股書中也坦承，如果下游市場波動導致收入增速放緩，原材料價格上漲使經(jīng)營成本增加，或新建項目盈利水平不及預期，資金回籠出現(xiàn)困難，公司的短期支付能力將面臨較大壓力，甚至不能按時償還債務本息，將導致公司經(jīng)營性資產(chǎn)被債權(quán)人處置。

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