世界訊息：深度報告：橫縱拓展精益求精，打造風(fēng)電軸系核心競爭力

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金雷股份(300443)

核心觀點

全球風(fēng)電主軸龍頭， 具備鍛鑄造軸全流程生產(chǎn)能力， 打造軸系核心競爭力。 公司是風(fēng)電主軸的龍頭企業(yè)， 隨著鑄件坯料供應(yīng)項目的投產(chǎn)， 具備雙饋、 直驅(qū)和半直驅(qū)風(fēng)機(jī)軸類的生產(chǎn)能力， 全球風(fēng)機(jī)TOP10均為公司客戶， 并在此基礎(chǔ)上將持續(xù)開發(fā)轉(zhuǎn)子、 定子及其他鑄件產(chǎn)品， 成立軸承科技子公司， 不斷對潛在客戶和市場進(jìn)行開發(fā)， 提升市場占有率。

產(chǎn)能有序釋放， 主軸主業(yè)受益齒輪箱機(jī)型占比提升。 1)成本控制能力： 公司聚焦風(fēng)電業(yè)務(wù)， 優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)契合大型化趨勢， 自產(chǎn)原材料效益逐步顯現(xiàn)， 成本費用管控良好。 2)全球客戶優(yōu)勢： 公司客戶均為全球頭部風(fēng)機(jī)客戶。 3)產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張： 公司年產(chǎn)40萬噸鑄造項目已于22年開工建設(shè)， 有序釋放。 我國風(fēng)機(jī)已全面走向齒輪箱時代， 受益齒輪箱路線增加（雙饋+半直驅(qū)機(jī)型占比提升） ， 主軸環(huán)節(jié)呈現(xiàn)抗通縮屬性， 我們預(yù)計2022-2025年全球風(fēng)電主軸用量將從421714噸提升至600923噸， CAGR達(dá)12.5%， 預(yù)計2025年主軸市場規(guī)?？蛇_(dá)661015萬元， 市場空間廣闊。

產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸， 原材料自供有效控制成本， 鑄件業(yè)務(wù)差異化競爭。 實現(xiàn)鍛件原材料完全自產(chǎn)， 直接材料由外購鋼錠變?yōu)樯a(chǎn)鋼錠所需的鋼鐵料、 合金， 風(fēng)電主軸直接材料占比降至50.93%， 同比降低11.41%。 充分回收利用下腳料， 提高原材料利用率， 降低外購材料的成本占比。 成本有效管控， 經(jīng)濟(jì)效益提升， 競爭優(yōu)勢加強(qiáng)。 公司鑄件業(yè)務(wù)的切入點為鑄造主軸及其配套的軸承座， 差異化策略顯著。

風(fēng)電行業(yè)： 行業(yè)降本， 從周期走向成長， 增長潛力巨大。 根據(jù)全球風(fēng)能理事會的《2021-2025全球風(fēng)能市場展望》 ，預(yù)期全球海上風(fēng)電容量將由2020年的6.1GW增長至2025年的23.9GW， 年均復(fù)合增長率達(dá)31.41%。 當(dāng)前， 風(fēng)電項目備案制落地， 陸上“大基地+風(fēng)電下鄉(xiāng)+老舊風(fēng)機(jī)改造” 需求支撐中長期裝機(jī)景氣， 海上風(fēng)電十四五裝機(jī)有望突破60GW。

投資建議： 公司作為全球風(fēng)電主軸全球龍頭， 風(fēng)機(jī)齒輪箱路線受益者， 鋼錠自產(chǎn)完成產(chǎn)業(yè)鏈布局降本， 鑄造主軸客戶開拓順利， 東營大兆瓦鑄件產(chǎn)能釋放有望打開成長空間。 預(yù)計23、 24、 25年凈利潤分別為6.03、 8.78、 10.84億， EPS分別為1.85、 2.70、 3.33， P/E分別為20.3、 13.9、 11.3， 維持“買入” 評級。

風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險， 風(fēng)電行業(yè)波動風(fēng)險， 原材料價格波動風(fēng)險， 其他不可抗力風(fēng)險。

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