當(dāng)前通訊！喜茶還沒(méi)上市，給他做杯子的合肥夫妻卻“悶聲發(fā)財(cái)”

前端企業(yè)廝殺得如火如荼，上游供應(yīng)商卻早已賺得盆滿缽滿。這樣的故事，如今正在新茶飲行業(yè)上演。

合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒鑫生活”）便是個(gè)中翹楚。近日，這家喜茶、蜜雪冰城、古茗、Manner、瑞幸咖啡、星巴克、麥當(dāng)勞、漢堡王等眾多知名品牌背后的包裝材料供應(yīng)商，更新了招股書(shū)，擬公開(kāi)發(fā)行新股數(shù)量不超2550萬(wàn)股，募資約8.28億元，其中6億元用于年產(chǎn)3萬(wàn)噸的PLA可堆肥綠色環(huán)保生物制品項(xiàng)目。

PLA指的是“聚乳酸”，是一種新型的生物基可生物降解材料。恒鑫生活的主營(yíng)業(yè)務(wù)，即是以原紙、PLA粒子、傳統(tǒng)塑料粒子等為原材料，研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售紙制與塑料餐飲具。隨著“限塑令”的實(shí)施和“雙碳”的推進(jìn)，加之新茶飲、咖啡等賽道的熱度，恒鑫生活借勢(shì)PLA材料優(yōu)勢(shì)迎來(lái)一波利好。

(相關(guān)資料圖)

體現(xiàn)在營(yíng)收方面，就是不斷上升的趨勢(shì)。在招股書(shū)數(shù)據(jù)中可以看到，恒鑫生活2022年上半年的營(yíng)收達(dá)4.85億元，超過(guò)了其2020年全年的營(yíng)收。

事實(shí)上，不止是恒鑫生活，田野創(chuàng)新股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“田野股份”）、浙江德馨食品科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“德馨食品”）等新消費(fèi)領(lǐng)域的供應(yīng)商都在沖擊上市。此前，曾給元?dú)馍痔峁┻^(guò)赤蘚糖醇的三元生物（301206.SZ）和植脂末龍頭佳禾食品（605300.SH）已經(jīng)搶跑上市。

“近年來(lái)，供應(yīng)鏈企業(yè)的發(fā)展主要得益于新茶飲、咖啡、無(wú)糖飲料等消費(fèi)領(lǐng)域快速發(fā)展所帶來(lái)的紅利?！边B鎖產(chǎn)業(yè)專家、和弘咨詢總經(jīng)理文志宏在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，供應(yīng)鏈企業(yè)屬于工業(yè)型企業(yè)，在獲得穩(wěn)定的客戶后，很容易實(shí)現(xiàn)盈利。同時(shí)，相較于其所服務(wù)前端企業(yè)而言，供應(yīng)鏈企業(yè)的成本和銷(xiāo)售費(fèi)用更可控，因此獲得的利潤(rùn)也比較高。

但值得注意的是，雖然供應(yīng)鏈企業(yè)們“背靠大樹(shù)好乘涼”，但其大多也擁有業(yè)務(wù)產(chǎn)品單一、高度依賴大客戶、毛利率不穩(wěn)定、創(chuàng)新力低等弊病。

那么，因新消費(fèi)品牌而崛起的供應(yīng)商們，能否滿足資本的期待？

一年賣(mài)出20多億只杯子

回顧恒鑫生活的發(fā)展史，其押中了兩個(gè)風(fēng)口——環(huán)保和飲品。

恒鑫生活成立于1997年，原名為恒鑫印務(wù)，起初只是一家主營(yíng)宣傳畫(huà)冊(cè)、資料等印刷品的印刷公司。2001年，恒鑫生活逐漸將產(chǎn)品重心轉(zhuǎn)向紙質(zhì)餐具。彼時(shí)，紙杯在餐飲行業(yè)中逐漸被普及，恒鑫生活的創(chuàng)始人樊硯茹和嚴(yán)德平夫婦，看中這一廣闊的賽道，決定轉(zhuǎn)型，引入紙杯生產(chǎn)線。恒鑫生活也成為了國(guó)內(nèi)較早將柔性版印刷用于紙杯生產(chǎn)的企業(yè)之一。

2008年6月1日，“限塑令”實(shí)施，所有商場(chǎng)、超市等零售場(chǎng)所均不得免費(fèi)提供塑料購(gòu)物袋。一時(shí)間，各類塑料替代品興起，樊硯茹和嚴(yán)德平夫婦也敏銳地關(guān)注到可降解塑料這一新方向，彼時(shí)，恒鑫生活也開(kāi)始自主開(kāi)發(fā)定制PLA淋膜生產(chǎn)線，用于生產(chǎn)PLA淋膜紙杯。2013年，恒鑫生活收購(gòu)羅賓生化科技（汕頭）有限公司（后更名為“安徽恒鑫”），結(jié)合其可降解塑料粒子改性技術(shù)，開(kāi)發(fā)出PLA吸管、塑料杯、攪拌棒和餐碟等產(chǎn)品，拓寬了產(chǎn)品線。

但在當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的限塑令只局限在“塑料購(gòu)物袋”方面，以環(huán)保餐具為主營(yíng)業(yè)務(wù)的恒鑫生活的上述產(chǎn)品布局，并未給其帶來(lái)更大的“產(chǎn)業(yè)紅利”。在2010年拿到自營(yíng)進(jìn)出口權(quán)后，恒鑫生活依然以外銷(xiāo)為主，直至大約十年后，內(nèi)銷(xiāo)才得以提升。

上述轉(zhuǎn)機(jī)定格在2019年，國(guó)內(nèi)新茶飲行業(yè)迎來(lái)爆發(fā)。在此之前，恒鑫生活與星巴克、麥當(dāng)勞、德克士、漢堡王、DQ等國(guó)外品牌建立合作關(guān)系；而2019年開(kāi)始，瑞幸成為恒鑫生活的新增客戶；2020年，恒鑫生活又新增喜茶、Manner咖啡、益禾堂、古茗等客戶，而后，又增加了蜜雪冰城、Coco都可茶飲、古茗等客戶。

另一大利好來(lái)自于2020年年初的限塑令，這一次的限塑令延申到餐具的使用上。2020年1月，國(guó)家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見(jiàn)》，規(guī)定到2020年底，全國(guó)范圍餐飲行業(yè)禁止使用不可降解一次性塑料吸管；地級(jí)以上城市建成區(qū)、景區(qū)景點(diǎn)的餐飲堂食服務(wù)，禁止使用不可降解一次性塑料餐具等。企業(yè)們對(duì)PLA材質(zhì)餐具的需求暴漲。

恒鑫生活的產(chǎn)品銷(xiāo)量也借勢(shì)猛增。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2021年，恒鑫生活的紙杯銷(xiāo)量高達(dá)18.8億只，杯蓋有12.2億只，塑料杯也賣(mài)了近2.3億只。另外，其2019年內(nèi)銷(xiāo)收入占比21.12%，這一數(shù)字在2021年增長(zhǎng)為47.21%。

風(fēng)口下的隱憂

乘著風(fēng)口，背靠大客戶，恒鑫生活確實(shí)迎來(lái)了好的收益。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，其2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為5.44億元、4.24億元、7.19億元，凈利潤(rùn)分別為7026.56萬(wàn)元、2487.66萬(wàn)元、8123.61萬(wàn)元。2022年上半年，其業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為4.85億元，凈利潤(rùn)為6446.73萬(wàn)元。

然而，報(bào)告期內(nèi)，恒鑫生活的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率（不含運(yùn)輸、包裝費(fèi)）卻呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。2019年至2022年上半年，其毛利率從41.85%下降至34.88%。

對(duì)于毛利率的變動(dòng)，恒鑫生活在招股書(shū)中表示，影響其主要業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)的原因包括原材料與制造費(fèi)用等成本變動(dòng)，以及銷(xiāo)售規(guī)模與銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化等。

恒鑫生活產(chǎn)品所需的主要原材料為原紙和PLA粒子。目前，國(guó)內(nèi)原紙行業(yè)產(chǎn)能供應(yīng)較為充分，但原紙價(jià)格受紙漿價(jià)格、供求關(guān)系等因素影響較大。PLA則以玉米、木薯等可再生的植物資源為主要原材料，相關(guān)原材料的價(jià)格走勢(shì)對(duì)PLA價(jià)格有較大影響；另外，隨著“禁限塑”政策推進(jìn)，PLA需求將增加，亦可能推動(dòng)PLA價(jià)格上升。

根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)可降解塑料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)162億元，隨著市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，政府推動(dòng)可降解塑料滲透進(jìn)一步上升，預(yù)計(jì)我國(guó)可降解塑料市場(chǎng)規(guī)模將保持穩(wěn)步上升，到2025年將達(dá)209億元。

除了上述原材料問(wèn)題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)峻也是恒鑫生活要直面的挑戰(zhàn)。與恒鑫生活一樣通過(guò)下游新茶飲、咖啡等業(yè)務(wù)拉動(dòng)PLA產(chǎn)品銷(xiāo)售的，還有家聯(lián)科技（301193.SZ）、南王科技、富嶺股份等企業(yè)，這意味著市場(chǎng)份額被進(jìn)一步瓜分。

而家聯(lián)科技已經(jīng)于去年上市，是蜜雪冰城和必勝客的供應(yīng)商。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2021年，家聯(lián)科技營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.28%至12.34億元，凈利潤(rùn)則為7119.88萬(wàn)元。

華萊士參股的南王科技則于今年8月IPO過(guò)會(huì)，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。南王科技的招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019至2021年其營(yíng)收從6.91億元增長(zhǎng)至11.95億元，凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，從6400.18萬(wàn)元增長(zhǎng)至8401.52萬(wàn)元。同時(shí)，南王科技的客戶則包括肯德基、麥當(dāng)勞、星巴克、華萊士、蜜雪冰城等。

今年7月首次披露招股書(shū)的富嶺股份也同樣擁有大力發(fā)展PLA業(yè)務(wù)的野心。富嶺股份的產(chǎn)品以外銷(xiāo)為主，但從2020年開(kāi)始其已經(jīng)在境內(nèi)拓展茶飲品牌客戶。

與上述幾個(gè)同行相比，恒鑫生活的營(yíng)收規(guī)模并不占優(yōu)勢(shì)，且凈利潤(rùn)也不如南王科技穩(wěn)定，倘若其不能提高議價(jià)能力、提升毛利率，后期競(jìng)爭(zhēng)的壓力將逐漸增大。

供應(yīng)商排隊(duì)上市

事實(shí)上，環(huán)保餐具企業(yè)排隊(duì)上市，僅僅是快消行業(yè)的一個(gè)縮影。近年來(lái)，消費(fèi)行業(yè)的各類供應(yīng)商們正在掀起一波上市潮。

今年10月，新茶飲的原料供應(yīng)商蘇州鮮活飲品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鮮活飲品”）宣布沖刺IPO；德馨食品披露招股書(shū)，擬于深交所主板上市；原料果汁制造商田野股份正在沖刺北交所。此前，主營(yíng)業(yè)務(wù)為食品調(diào)味料的寶立食品（603170.SH）；赤蘚糖醇供應(yīng)商三元生物（301206.SZ）和植脂末龍頭佳禾食品（605300.SH）已經(jīng)搶先上市。

“供應(yīng)鏈企業(yè)經(jīng)歷了自身迭代的過(guò)程，從一開(kāi)始作坊式的‘小打小鬧’，到跟著前端品牌共同崛起賺的盆滿缽滿后，再順勢(shì)升級(jí)生產(chǎn)線和設(shè)備。他們變得比以前更強(qiáng)大了，關(guān)注度自然也有所提升?！陛钾?cái)資本創(chuàng)始人葛賢通向時(shí)代周報(bào)記者表示，供應(yīng)鏈企業(yè)上市很大意義上是因?yàn)槌缘搅饲岸似放频募t利，走資本市場(chǎng)的道路也算是“背靠大樹(shù)好乘涼”。而且供應(yīng)鏈企業(yè)在某種意義上屬于“賣(mài)鏟子”的企業(yè)，在營(yíng)收方面相較于新消費(fèi)品牌端會(huì)更加穩(wěn)定。

上述企業(yè)公布的招股書(shū)亦證實(shí)了上述觀點(diǎn)。例如，鮮活飲品早在2019年就實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.87億元，凈利潤(rùn)也在逐年增長(zhǎng)。田野股份、佳禾食品等也在2019年至2021年有著不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

然而，供應(yīng)商們雖然提前享受到紅利，但是他們所面臨的挑戰(zhàn)也更大。

高度依賴大客戶就是供應(yīng)商們所存在的弊病之一。在2018至2020年間，寶立食品公司前五大客戶的收入占比在40%-55%之間，其中百勝中國(guó)作為第一大客戶，在2020年間的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)率比例達(dá)到了24.81%。德馨食品前五大客戶占其銷(xiāo)售額的50%以上已經(jīng)持續(xù)了3年。

同時(shí)，從當(dāng)前的市場(chǎng)情況來(lái)看，供應(yīng)商分屬在各個(gè)產(chǎn)業(yè)中，相對(duì)比較分散。且供應(yīng)鏈的門(mén)檻不高，中小玩家多，致使前端企業(yè)的可選擇性很大，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。例如，瑞幸咖啡有著近200家供應(yīng)商，而奈雪的茶更是擁有300多家供應(yīng)商。因此，發(fā)揮好各個(gè)供應(yīng)鏈的頭部效應(yīng)尤為重要。

從各家供應(yīng)企業(yè)的招股書(shū)中來(lái)看，供應(yīng)鏈企業(yè)們到二級(jí)市場(chǎng)募資的目的高度統(tǒng)一，大多都是為了擴(kuò)充產(chǎn)能，為未來(lái)新茶飲、咖啡等消費(fèi)行業(yè)的持續(xù)爆發(fā)，提前積蓄力量，進(jìn)一步打造規(guī)模效應(yīng)，深化護(hù)城河。比如，恒鑫生活的募投資金應(yīng)用于擴(kuò)產(chǎn)與補(bǔ)流，重點(diǎn)建設(shè)年產(chǎn)3萬(wàn)噸PLA可堆肥綠色項(xiàng)目。田野股份則主要用于椰子制品、風(fēng)味糖漿、果蔬制品的產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)。

但在葛賢通看來(lái)，供應(yīng)鏈企業(yè)想要維護(hù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，單純擴(kuò)大產(chǎn)能是不夠的，更關(guān)鍵的在于提升人才和技術(shù)壁壘。“不斷提升產(chǎn)品研發(fā)能力和降低成本，做出差異化的產(chǎn)品，從滿足客戶到引領(lǐng)終端快速迭代的客戶需求，才能在未來(lái)激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出?！?/p>

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