每日速遞：科創(chuàng)板迎做市時代！采用5檔評價，有望增厚投行收入130億

財聯(lián)社7月15日訊（記者林堅）7月15日，在科創(chuàng)板開市即將迎來三周年的重要節(jié)點，上交所對當前科創(chuàng)板引入的做市機制進行了更為細致的安排與部署。

【資料圖】

當天，上交所在官網(wǎng)發(fā)布消息稱，在中國證監(jiān)會指導(dǎo)下，上交所發(fā)布并施行《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實施細則》和《上海證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指南第8號——科創(chuàng)板股票做市》，旨在為落實《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》，深入推進設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革、完善科創(chuàng)板交易制度。

今年5月，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點規(guī)定》，而為了穩(wěn)妥推進在科創(chuàng)板引入做市商機制，做好與《做市規(guī)定》的銜接，上交所制定了上述業(yè)務(wù)細則與配套指南，這是上交所對科創(chuàng)板做市交易業(yè)務(wù)作出更加具體細化的交易和監(jiān)管安排。財聯(lián)社記者注意到，此次發(fā)布的《實施細則》共5章28條，核心內(nèi)容如下：

一是明確做市服務(wù)申請與終止?？苿?chuàng)板股票做市服務(wù)申請采用備案制，取得上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格的證券公司經(jīng)向上交所備案可為具體的科創(chuàng)板股票提供做市服務(wù)；

二是明確做市商權(quán)利與義務(wù)。做市商開展做市交易業(yè)務(wù)應(yīng)符合上交所關(guān)于做市指標的相關(guān)要求。上交所定期對做市商進行評價，對積極履行義務(wù)的做市商給予適當減免交易費用等措施；

三是明確做市商監(jiān)督管理。做市商應(yīng)當健全風險管理和內(nèi)部控制制度，建立風險防范與業(yè)務(wù)隔離機制，確保合規(guī)有序開展做市交易業(yè)務(wù)。

值得一提的是，《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實施細則》中關(guān)于做市商提供雙邊回應(yīng)報價的業(yè)務(wù)暫不實施，具體實施時間另行通知。

可以看到，此次業(yè)務(wù)細則與配套指南鼓勵券商積極參與科創(chuàng)板做市交易?！秾嵤┘殑t》寫道，“鼓勵具備上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格的科創(chuàng)板股票保薦機構(gòu)或者實際控制該保薦機構(gòu)的證券公司在持續(xù)督導(dǎo)期間為其保薦的科創(chuàng)板股票提供做市服務(wù)?！?/p>

據(jù)記者觀察與統(tǒng)計，科創(chuàng)板引入做市交易機制引來券商跑步入場。就在證監(jiān)會今年5月發(fā)布《做市規(guī)定》后，包括國信證券、國金證券、東吳證券、財通證券、方正證券、浙商證券、中泰證券、招商證券、天風證券、中信證券、中信建投、國泰君安、華泰證券、銀河證券等至少14家券商提出要申請科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點資格。

上交所表示，下一步，將在中國證監(jiān)會的指導(dǎo)下，積極推進科創(chuàng)板做市商機制相關(guān)工作，全力保障試點平穩(wěn)有序落地，持續(xù)推動科創(chuàng)板市場高質(zhì)量發(fā)展。

將會定期進行打分，不合格將會被終止業(yè)務(wù)

聚焦《實施細則》這5章內(nèi)容，共分總則、做市服務(wù)申請與終止、做市商權(quán)利與義務(wù)、監(jiān)督管理以及附則。其中，做市服務(wù)申請與終止包括9條內(nèi)容，做市商權(quán)利與義務(wù)包括8條內(nèi)容，監(jiān)督管理包括4條內(nèi)容。從篇幅上看，權(quán)利與義務(wù)占了比較多的比重，其次就是申請與終止，監(jiān)管部分也很重要。

在一眾章節(jié)內(nèi)容中，值得一提的是，上交所將會根據(jù)做市指標、做市績效與監(jiān)管合規(guī)情況，定期對做市商做市服務(wù)進行評價，對做市商的服務(wù)評價分為AA、A、B、C、D 5個檔次。若做市商對某只科創(chuàng)板股票提供的做市服務(wù)連續(xù)2個月的做市評價為D，上交所可以終止其特定科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)；若做市商年度綜合評價結(jié)果為D或做市商年度綜合評價結(jié)果為C且排名處于末位10%，上交所可以終止其全部科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)。

此外，上交所對做市商的技術(shù)系統(tǒng)、交易安全也提出了要求?！秾嵤┘殑t》顯示，做市商應(yīng)當具備符合要求的技術(shù)系統(tǒng)，風險管理和內(nèi)部控制制度，確保風險可測可控；做市商應(yīng)當向上交所報送科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)月度報告和年度評估報告，以及中國證監(jiān)會和上交所規(guī)定的其他材料；做市商應(yīng)當建立定期壓力測試機制，并按季度向上交所提交壓力測試報告；做市商發(fā)生與做市交易業(yè)務(wù)相關(guān)的重大變化，應(yīng)當及時向上交所報告。

此外，做市商應(yīng)當建立風險防范與業(yè)務(wù)隔離制度，防范利益沖突，不得利用做市交易業(yè)務(wù)謀取不正當利益、損害投資者合法權(quán)益。

至少已有14家券商宣布申請做市資格

財聯(lián)社記者注意到，科創(chuàng)板引入做市交易機制將直觀地帶來兩方面的影響，一方面與券商有關(guān)，另一方面與板塊流動性有關(guān)。

首先是券商。據(jù)了解，做市商機制是競價交易的有力補充，通常情況下，做市商主要由券商擔當，但由于科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)對券商的資本實力、風控能力、研究定價能力及綜合實力等均提出了更高要求，目前僅有26家券商同時符合資本實力及合規(guī)風控能力兩項“硬指標”。

資料顯示，關(guān)于做市商準入條件，證監(jiān)會要求，初期參與試點證券公司除具備完善的業(yè)務(wù)方案、專業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)等條件外，還需滿足資本實力、合規(guī)風控能力方面的兩項條件，一是最近12個月凈資本持續(xù)不低于100億元；二是最近三年分類評級在A類A級（含）以上。

平安證券非銀金融行業(yè)首席分析師王維逸表示，隨著我國注冊制改革不斷推進，以科創(chuàng)板試點為契機，做市商制度得以進一步發(fā)展。我國券商的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也有望發(fā)生重大變化，從過去以自營為主轉(zhuǎn)向以做市商和代客業(yè)務(wù)為主，提升業(yè)績確定性。

國信證券指出，目前同業(yè)券商均在積極申請科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點資格，公司擬參與此項業(yè)務(wù)，并爭取獲得首批試點資格，為搶占科創(chuàng)板業(yè)務(wù)制高點提供有力支持。中信證券研究表示，做市商制度鼓勵具備試點資格的保薦機構(gòu)提供做市服務(wù)，有望增強頭部券商與科創(chuàng)板上市公司的業(yè)務(wù)黏性，建立跨越一二級市場完整服務(wù)鏈條，進一步提升頭部券商市場份額。

財通證券則認為，科創(chuàng)板股票做市業(yè)務(wù)資格可帶來三方面的有益幫助，即有利于提升行業(yè)影響力、促進內(nèi)部協(xié)同、擴大盈利來源?？苿?chuàng)板做市業(yè)務(wù)每年為行業(yè)帶來的增量收入約為100-130億元，帶來的增量利潤約為90-117億元。

不過，中信證券以及開源證券也提出自己獨特的看法，認為雖然科創(chuàng)板做市商可以提供盈利，但是短期來看空間有限。中信證券指出，科創(chuàng)板做市商制度應(yīng)接近于混合做市商制度，單一業(yè)務(wù)預(yù)計難以帶來豐厚投資收益。

開源證券則分析稱，考慮到科創(chuàng)板本身流動性較好且已有競價交易制度，做市業(yè)務(wù)預(yù)計以價差收益為主，預(yù)計該業(yè)務(wù)短期對券商營收貢獻不大，后續(xù)有望成為券商重要的用表業(yè)務(wù)。

有望提高日均換手率，提升板塊流動性

除了惠及券商，另一方面，科創(chuàng)板做市商制度預(yù)計將提升科創(chuàng)板股票流動性與換手率水平。

財通證券指出，目前科創(chuàng)板有400多家上市公司，但存在流動性下降和股票間分化的問題。由于科創(chuàng)板都是新股，一旦“大小非”解禁則會導(dǎo)致?lián)Q手率快速下滑。

上交所表示，科創(chuàng)板開市即將滿3周年，市場運行平穩(wěn)，當前引入做市商機制有助于進一步提升科創(chuàng)板股票流動性、增強市場韌性，更好推進板塊建設(shè)。中信證券研報指出，《實施細則》落地后，科創(chuàng)板日均換手率有望提升10%-15%左右。

民生證券研報指出，引入做市制度后科創(chuàng)板流動性有望提升，有望推動板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司估值修復(fù)行情，建議關(guān)注景氣度高的細分“賽道”。

從征求意見到落地用時兩個月，汲取市場機構(gòu)有益想法

財聯(lián)社記者注意到，此次落地的《實施細則》及配套業(yè)務(wù)指南系上交所于今年5月13日時正式向社會提出，彼時只是征求意見稿，同日，上交所向市場公開征求意見，意見反饋時間約半個月。從征求意見到修訂，再到最終落地，《實施細則》及配套業(yè)務(wù)指南用時不到兩個月。

值得一提的是，就在意見反饋后的第十天，多位業(yè)內(nèi)人士表示，對于科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)細則，市場普遍認為需要在提升做市商積極性方面進一步完善，如適當增加做市商權(quán)利、設(shè)置風險補充機制、將做市業(yè)務(wù)納入券商分類評級加分項等。另外，為了確保做市商真正發(fā)揮作用，需要對做市商介入情形進行明確規(guī)定。

7月15日，上交所表示，從市場反饋意見來看，市場機構(gòu)積極支持科創(chuàng)板做市商機制推出，總體認可《實施細則》及配套業(yè)務(wù)指南中的相關(guān)安排，也對具體業(yè)務(wù)細節(jié)提出了寶貴意見、建議。經(jīng)認真研究和充分調(diào)研，上交所對市場反饋意見中合理可行的意見、建議予以吸收采納。

在《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》中明確指出，在競價交易基礎(chǔ)上，待條件成熟時引入做市商機制。不難發(fā)現(xiàn)，如今，隨著不斷有文件出臺，集思廣益，科創(chuàng)板做市商機制日漸完善。

上交所提出，科創(chuàng)板做市商機制的推出是持續(xù)完善資本市場基礎(chǔ)制度、進一步發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗田”作用的重要舉措。在科創(chuàng)板引入做市商機制，是進一步發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗田”作用的有益嘗試。

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