行業(yè)天花板及研發(fā)投入偏低 未來電器再闖IPO成長性存疑

《投資者網(wǎng)》吳微

雖然也有些優(yōu)質(zhì)的公司堅持自身的價值觀，不推進企業(yè)上市；但對大部分企業(yè)來說，在資本市場完成發(fā)行，都是公司發(fā)展的階段性目標。有些公司在推進企業(yè)上市的時候一帆風順，有些公司則一波三折。

近日蘇州未來電器股份有限公司（下稱“未來電器”）回復了交易所的第二次問詢，更新了招股書，其IPO的進程又往前推進了一步。2015年4月公司在新三板掛牌，2017年6月首次提交招股書，但卻因被抽中現(xiàn)場檢查后撤銷材料，此前未來電器沖擊資本市場的嘗試并不順利。

時隔4年，再次闖關(guān)IPO，苦練多年內(nèi)功的未來電器與2017年相比，又出現(xiàn)了哪些變化呢？

細分行業(yè)天花板不高

雖然未來電器將電器作為公司的名稱，但公司生產(chǎn)的主要產(chǎn)品與人們印象中白家電或黑家電毫無關(guān)聯(lián)。長期以來，未來電器的主營業(yè)務都是低壓斷路器附件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售；低壓斷路器附件以斷路器為載體，通過與斷路器組合，使斷路器增加狀態(tài)診斷、信號傳感及多種控制與保護等功能；目前未來電器生產(chǎn)的產(chǎn)品主要有智能終端電器、塑殼斷路器附件和框架斷路器附件。

值得一提的是，除了智能終端電器產(chǎn)品被直接應用到智能電網(wǎng)、智能樓宇、通信基站等等無人值守的場合外；未來電器生產(chǎn)的塑殼斷路器附件和框架斷路器附件的下游客戶主要是正泰電器（601877.SH）、常熟開關(guān)、施耐德等國內(nèi)外知名低壓電器生產(chǎn)商，且塑殼斷路器附件和框架斷路器附件業(yè)務長期以來都為未來電器貢獻了主要的收入。

不過，塑殼斷路器附件和框架斷路器附件行業(yè)是一個較為細分的賽道；2020年，未來電器塑殼斷路器附件收入為1.34億元、框架斷路器附件收入為8163萬元；而在當期，未來電器塑殼斷路器附件市場份額已達到了61.57%；框架斷路器附件有多個細分品類，但未來電器多個框架斷路器附件細分品類的市場份額已超過了10%。這也意味著，這些細分領(lǐng)域的行業(yè)天花板本身并不高。

交易所在第一輪問詢中，也對未來電器的行業(yè)前景提出了質(zhì)疑。未來電器在列出公司各個產(chǎn)品的下游應用場景和行業(yè)數(shù)據(jù)后稱，“綜上所述，發(fā)行人面臨市場空間狹小、發(fā)展?jié)摿κ芟?、產(chǎn)品線較為單一的風險較小，發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力良好?！?/p>

不過，未來電器的收入增長在2017-2019年以及2021年有明顯的停滯跡象。2017年末，未來電器的收入為3.29億元，2年之后的2019年，公司的收入為3.51億元，2年間僅增長了6.69%；而與2020年相比，2021年未來電器的收入甚至出現(xiàn)了小幅的下滑。

據(jù)未來電器披露，2020年、2021年度獲得沙特智能電表訂單是公司收入較2019年相比出現(xiàn)明顯增長的主要原因；2020年、2021年公司的能耗管理模塊收入分別為1.19億元以及3620.05萬元。

值得注意的是，目前未來電器的能耗管理模塊訂單已進入尾單階段，2022年相關(guān)收入大幅減少。2022年一季度，在失去能耗管理模塊訂單后，未來電器收入較2021年同期相比出現(xiàn)了16.50%至24.41%的下滑，凈利潤下滑幅度更是達到了37.88%至46.53%。即使剔除能耗管理模塊的影響，在下游地產(chǎn)行業(yè)低迷、原材料成本增加的情況下，2022年一季度未來電器的凈利潤還是出現(xiàn)了3.92%到17.29%的下滑。

核心部件依賴外購

雖然未來電器的核心產(chǎn)品是低壓斷路器附件，其基礎載體為斷路器，但公司卻并不生產(chǎn)微型斷路器。公司生產(chǎn)各類型智能模塊與微型斷路器組裝而成的產(chǎn)品，其中微型斷路器是公司外購產(chǎn)品。在回復交易所的問詢中，未來電器稱“公司已掌握微型斷路器的生產(chǎn)技術(shù)，但不具有大批量生產(chǎn)的能力?！?/p>

此外，針對未來電器的生產(chǎn)與銷售模式，交易所還質(zhì)疑未來電器是否是一家低壓電器生產(chǎn)商的外協(xié)或委托加工供應商。在回復中，未來電器否認了相關(guān)的質(zhì)疑。不過從未來電器的技術(shù)儲備方面來看，公司想保持核心技術(shù)的先進性還是存在一定的壓力。

據(jù)未來電器披露，截止2021年末公司擁有發(fā)明專利25項、實用新型專利110項、外觀設計專利36項、軟件著作權(quán)5項。但具體來看，未來電器的25項發(fā)明專利中，部分專利2007年就已申請，其保護期將于2027年到期；較晚申請的專利也是在2017年，2017年之后，公司申請通過的專利主要集中在實用新型專利方面。

值得一提的是，未來電器的110項實用新型專利中，有13項在2020年4月2日左右生效，其中12項生效的日期是同一天，在實用新型專利總數(shù)中的占比接近12%。2018年、2019年，公司通過審核的實用新型專利數(shù)都在個位數(shù)，2017年也僅有11項專利通過申請；但2016年未來電器卻申請通過了26項實用新型專利。

以此來看，未來電器可能存在申報IPO前集中申請專利的情況。而實用新型專利的保護期較短，大部分實用新型專利的保護期在2030年之前。

截止2021年末，未來電器擁有技術(shù)研發(fā)人員69人，在公司總員工中的占比為11.22%；較2021年上半年的61人增加了8人。不過，從公司的學歷構(gòu)成來看，未來電器615名員工中，僅有4人擁有碩士及以上學歷。據(jù)公司披露，控股股東莫文藝、樓洋夫婦都是工商管理專業(yè)碩士，且在公司處領(lǐng)取薪酬。

2019-2021年期間，未來電器的研發(fā)費用率始終在4.5%以下，而與未來電器收入規(guī)模接近的新宏泰（603016.SH），2019-2021年前三季度的研發(fā)費用率都在5.5%以上，2020年其研發(fā)人員高達215人，在公司總員工中的占比超過20%；正泰電器、良信股份（002706.SZ）等頭部企業(yè)，其研發(fā)投入凈額更是未來電器的數(shù)倍乃至于數(shù)十倍。以此來看，公司的研發(fā)投入略顯不足。

據(jù)公開資料，未來電器最早是集體企業(yè)，在國有企業(yè)改制浪潮中，實控人莫建平家族取得了未來電器的控制權(quán)。2017年，未來電器申報IPO時，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)極為簡單，僅有4名股東，除了員工持股平臺浩寧投資持有公司發(fā)行前11.19%股權(quán)外，公司的其他股權(quán)由莫建平、朱鳳英夫婦以及其女莫文藝持有。經(jīng)過多次的股權(quán)調(diào)整，截至目前實控人之一的莫文藝持有公司51.2%的股權(quán)，成為公司的控股股東。

2019之后，未來電器先后引入了多名股東，以優(yōu)化公司的股權(quán)，改善企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在引入新股東的過程中，實控人還與埭溪創(chuàng)投簽署了《投資協(xié)議補充協(xié)議》，對投資的一些權(quán)益進行補充。值得一提的是，在未來電器申報IPO的緊要關(guān)頭，實控人莫文藝、樓洋夫婦于2022年2月取得了澳大利亞的永久居留權(quán)。

核心技術(shù)、業(yè)務模式遭遇交易所質(zhì)疑，上市前實控人取得海外居留權(quán)；在這樣的情況下，如何取得投資人的青睞或?qū)⑹俏磥黼娖鞴芾韺硬坏貌豢紤]的問題。（思維財經(jīng)出品）■

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