爆款制造機沖擊IPO，檸萌影業(yè)難得“小歡喜”

2019年，聚焦高考的家庭教育劇《小歡喜》火爆夏天，熱度口碑雙高走，徹底帶火了“小”系列電視劇。

隨后，“教育三部曲”《小別離》《小歡喜》《小舍得》由此受到廣泛關(guān)注。

三年后，制作方檸萌影業(yè)擬在港交所遞表上市。手握《三十而已》等爆款劇集，檸萌影業(yè)能迎來“小歡喜”嗎？

“企鵝下的一個蛋”

或許名字聽起來陌生，但檸萌影業(yè)卻是名副其實的“爆款制造機”。

2018年-2020年，在檸萌影業(yè)播映的7部劇集中，有5部屬于精品劇集（指有關(guān)年度名列前20名電視劇或網(wǎng)劇清單的劇集），精品率高達(dá)71.4%，期間陸續(xù)推出了《扶搖》《九州縹緲錄》《小歡喜》《二十不惑》，直到《三十而已》爆火，檸萌影業(yè)徹底坐穩(wěn)了行業(yè)地位。

之所以屢屢能押中爆款，離不開公司背后的創(chuàng)始團隊。其在招股書的“競爭優(yōu)勢”一欄提到，“我們擁有資深的創(chuàng)始管理團隊，每位聯(lián)合創(chuàng)始人均擁有超過15年的行業(yè)經(jīng)驗”。

最核心的人物當(dāng)屬創(chuàng)始人蘇曉。資料顯示，蘇曉在電視傳媒行業(yè)從業(yè)超過二十年，曾先后擔(dān)任SMG東方衛(wèi)視副總監(jiān)、SMG影視劇中心主任、SMG尚世影業(yè)CEO。2014年，蘇曉離職創(chuàng)辦檸萌影業(yè)，這家初創(chuàng)公司也進入騰訊的視線。2015年，檸萌影業(yè)獲得騰訊1億元A輪融資。

2016年3月、2018年3月，檸萌影業(yè)分別完成5億元及數(shù)億人民幣的B、C輪融資。投資方中，均出現(xiàn)了騰訊投資的身影。連投三輪，彰顯出騰訊對檸萌影業(yè)的無比看好。截至目前，騰訊作為公司第一大外部機構(gòu)股東，持股約19.78%。而創(chuàng)始人蘇曉也不過持有20.6%股份。

除了股權(quán)，業(yè)務(wù)方面，騰訊對檸萌影業(yè)的影響同樣巨大。招股書透露，2019年至2021年，公司來自騰訊的收入分別為7990萬元、4.67億元、2.11億元，分別占總收入的4.5%、32.7%、16.9%，是同年公司第五大、第一大、第三大客戶。而且，騰訊控股副總裁、騰訊在線視頻首席執(zhí)行官孫忠懷還擔(dān)任了檸萌影業(yè)非執(zhí)行董事，主要負(fù)責(zé)向董事會提供專業(yè)意見。

渠道方面，自成立以來至最后實際可行日期，檸萌影業(yè)共制作并發(fā)行了15部版權(quán)劇，其中有8部在騰訊視頻播映，《三十而已》《小別離》《扶搖》等熱播劇，更是選擇騰訊視頻作為網(wǎng)絡(luò)獨播平臺。

從股權(quán)，到業(yè)務(wù)，再到渠道，檸萌影業(yè)的經(jīng)營已經(jīng)與騰訊深度捆綁。而公司似乎也并不避諱談及這一點，招股書稱“若我們不能維持與騰訊集團的業(yè)務(wù)關(guān)系，則我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響?！碧K曉也曾公開表示：“檸萌是企鵝下的一個蛋?！?/p>

在企鵝的庇護下，檸萌影業(yè)能順利在港股市場上“破殼而生”嗎？

“廣告中插播電視劇”

盡管手握多部爆款作品，又有騰訊的大力支持，但檸萌影業(yè)的焦慮也不少。

作為影視制作公司，檸萌影業(yè)的收入結(jié)構(gòu)非常單一。

近三年，版權(quán)劇收入為公司總收入貢獻(xiàn)了八成以上。然而，由于近年授權(quán)費降低和授權(quán)劇集集數(shù)減少，版權(quán)劇收入出現(xiàn)下滑。2021年，版權(quán)劇收入為10.51億元，相比2019年，已經(jīng)減少約5.8億元。而其他業(yè)務(wù)的發(fā)展，暫時還無法填補版權(quán)劇收入減少造成的收入損失。

值得注意的是，不只是收入結(jié)構(gòu)單一，單部或者幾部劇集都可能直接影響到其業(yè)績。其招股書表示“我們某一期間的財務(wù)表現(xiàn)在很大程度上取決于同期為數(shù)不多的幾部劇集項目，這可能導(dǎo)致財務(wù)表現(xiàn)大幅波動?！弊钪庇^的是，2019年高成本劇集《九州縹緲錄》，直接導(dǎo)致其毛利率只有22.3%。

核心收入結(jié)構(gòu)單一，加劇了檸萌影業(yè)經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)。在疫情的沖擊下，檸萌影業(yè)的處于營收利潤雙下滑的態(tài)勢。

招股書顯示，2021年檸萌影業(yè)實現(xiàn)收入12.49億元，同比下降12.42%，利潤為6091.3萬元，同比下降2.6%。2019年-2021年，檸萌影業(yè)的收入及凈利潤雙雙下滑。

業(yè)績壓力下，檸萌影業(yè)一方面開始控制成本。

2021年，其銷售成本為6.9億元，相比2019年13.93億元，已經(jīng)縮減近五成。但同時期經(jīng)營開支（包括銷售及分銷開支和行政開支）為2.65億元，同比增長17.9%，其“降本”之路依然任重而道遠(yuǎn)。

另一方面，除了控制成本，檸萌影業(yè)還試圖拉動毛利較高的內(nèi)容營銷業(yè)務(wù)增長。2019年-2021年，內(nèi)容營銷所得收入從5883.2萬元增長至1.1億元，在總收入占比中也穩(wěn)步上升。對于收入增加的原因，財報稱“主要由于在劇集中推廣的品牌數(shù)目由2019年的29個增加至2021年的61個，于2021年播映的《小舍得》及《小敏家》深受觀眾喜愛?！?/p>

在劇集中推廣品牌，成本較低又能創(chuàng)收。最近三年，相比于營收利潤的持續(xù)下滑，其毛利水平卻始終處于增長態(tài)勢。

但植入廣告是否是理想的商業(yè)模式還有待商榷。對于觀眾而言，過多的植入廣告顯然會影響觀看體驗，生硬的植入方式更是以消耗口碑的代價創(chuàng)收。在豆瓣平臺，有網(wǎng)友評價《小舍得》：“植入廣告太多了，讓人懷疑是先接廣告再安排劇情，主要任務(wù)就是推廣告?！彪m然內(nèi)容營銷業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，但難點在于找到劇情和廣告的平衡點，一味增加推廣品牌，并不符合持續(xù)發(fā)展路徑。

作為安身立命的根本，檸萌影業(yè)也并非“部部爆款”?，F(xiàn)實主義題材的劇集外，檸萌影業(yè)曾經(jīng)大投資制作《擇天記》《扶搖》《九州縹緲錄》等古裝劇，選用了鹿晗、楊冪、劉昊然等一眾當(dāng)紅明星，但流量沒能換來口碑。除了《九州縹緲錄》豆瓣評分5.9分，其余兩部評分均未超過5。

“小”系列劇集中，從《小別離》8分開始，《小歡喜》評分8.2達(dá)到頂峰，此后的《小舍得》6.5分，《小敏家》6.1分，評分持續(xù)走低。就連爆款《三十而已》，也經(jīng)歷了劇評高開低走，豆瓣評分從開播初期的8.2分一路下滑至6.7分?！柏溬u焦慮”“脫離現(xiàn)實”“邏輯存在漏洞”……回歸理性的觀眾，對其討巧的現(xiàn)實主義電視劇提出了更多批評。

有觀點認(rèn)為，檸萌影業(yè)找到了一套現(xiàn)實主義流量打法，利用各種標(biāo)簽聚合熱點，制造矛盾調(diào)動觀眾情緒，將大量議題熔于一爐，再加上金句，能收獲極大的流量。然而，一旦觀眾反應(yīng)過來了，口碑會下滑得更加厲害。

在影視寒冬尚未過去的當(dāng)下，長視頻市場又遇冷，檸萌影業(yè)“超級內(nèi)容連接新大眾”的故事，真的能迎來HE（Happy Ending）嗎？

“熬過去”

在檸萌影業(yè)沖刺IPO的同時，“降本增效”正在成為影視行業(yè)的關(guān)鍵詞。

今年以來，騰訊視頻、愛奇藝、芒果TV等主流長視頻平臺紛紛宣布會員價格漲價。而且愛奇藝2021年Q4財報提到，全年內(nèi)容成本為207億元，同比下降1%。騰訊視頻2021年Q4財報披露，對于近期的市場環(huán)境，正在采取措施優(yōu)化成本，減少財務(wù)虧損。阿里財報也提到，優(yōu)酷通過審慎投資于內(nèi)容及制作能力，持續(xù)改善運營效率，從而實現(xiàn)虧損同比收窄。

視頻平臺正壓縮購買預(yù)算，對劇集的要求也相應(yīng)提高。有消息稱，2022年初的立項會上，騰訊視頻70多個項目過會只通過2個，優(yōu)酷53個劇集項目只鎖定1個IP。從頭部視頻平臺釋放的信號看，行業(yè)已經(jīng)從高投入換市場份額的跑馬圈地階段，進入降速提質(zhì)的下半場。顯然，影視制作公司的發(fā)展將迎來更大挑戰(zhàn)。招股書中，檸萌影業(yè)也坦言自己在平臺及電視臺面前的議價能力有限，失去任何一方都會公司經(jīng)營造成重大不利影響。

而且，為了扭轉(zhuǎn)平臺在內(nèi)容方面的弱勢地位，近年平臺也開始試水自制內(nèi)容，這讓劇集市場的競爭“卷上加卷”。招股書也提到，“由于騰訊視頻與本集團均參與劇集制作，故騰訊視頻與我們之間可能存在潛在競爭?！毙袠I(yè)發(fā)展降速，競爭加劇，這將給檸萌影業(yè)的經(jīng)營帶來更多不確定性。

除了行業(yè)，政策對文娛行業(yè)的信號也趨于收緊。2018年，廣電總局頒布“限薪令”，規(guī)定演員片酬不得超過劇集投資總額的一定比例，主要演員的片酬不得超過所有演員片酬總額的70%。檸萌影業(yè)表示，“相關(guān)通知可能限制其選擇合適演員的能力，進而影響劇集的吸引力及熱播程度?！?020年，廣電總局出臺規(guī)定，限制每部劇集的最大集數(shù)及時長，劇集集數(shù)減少可能會對制作公司收入產(chǎn)生不利影響。而且，近年演員被曝負(fù)面事件，導(dǎo)致作品不能如期上線，制作公司蒙受巨大損失的事件頻出，不能保證檸萌影業(yè)不會遇到類似情況。

疫情的沖擊更是讓檸萌影業(yè)難上加難。招股書特別提到“疫情可能對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響”，制作公司額外增加成本進行預(yù)防，這可能對劇集制作過程產(chǎn)生不利影響。另外，疫情導(dǎo)致電影院暫時關(guān)閉，可能造成公司不得不調(diào)整影片的發(fā)行計劃。而且，在疫情的不確定下，公司運營中的項目隨時可能遭受嚴(yán)重延遲及中斷，這都將帶來不可預(yù)估的損失。

面對這些風(fēng)險，檸萌影業(yè)顯然也在尋找出路，例如開發(fā)利用豐富的版權(quán)IP內(nèi)容儲備、與平臺指定收入分享計劃、拓展國際業(yè)務(wù)降低國內(nèi)競爭風(fēng)險等。而且，公司今年推出的《超越》《獵罪圖鑒》在口碑和收視方面都表現(xiàn)得不錯，公司布局初見成效。但從大環(huán)境看，檸萌影業(yè)要真正迎來“小歡喜”，還需要熬過這段影視寒冬。

關(guān)鍵詞： 檸萌影業(yè)