應收賬款與現(xiàn)金流均大幅波動 華道生物擬IPO業(yè)績潛藏哪些變化

《投資者網(wǎng)》徐慧

3月30日，在深交所官網(wǎng)上，精細化工企業(yè)蘇州華道生物藥業(yè)股份有限公司（下稱“華道生物藥業(yè)”）繼2021年12月21日后，再次遞交招股說明書申報稿。本次科創(chuàng)板IPO，華道生物藥業(yè)擬募資資金3.2億元，主要用于苯磺酰氯及二苯砜擴產(chǎn)能并延伸開發(fā)3－氯丙酰氯和2,4－二（苯磺酰基）苯酚項目、基于生物酶催化的他汀類藥物中間體建設(shè)項目，和研發(fā)中心建設(shè)項目。

招股書顯示，2019年至2021年（下稱“報告期”），華道生物藥業(yè)歸母凈利潤呈現(xiàn)逐年上升趨勢，但因原材料價格波動，公司直接材料成本占自產(chǎn)產(chǎn)品成本的平均比例高達65%，同期，賬齡1年以內(nèi)的應收賬款占比分別為90.82%、96.60%及85.86%，進而導致公司現(xiàn)金流量波動較大，應收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行。

面對市場廣泛關(guān)注的問題，華道生物藥業(yè)將會采取哪些措施應對？

應收賬款致現(xiàn)金流波動大

公司官網(wǎng)顯示，成立于2012年的華道生物藥業(yè)，前身是蘇州華海生物藥業(yè)有限公司，后更名為蘇州華道生物藥業(yè)有限公司，主要從事醫(yī)藥中間體、農(nóng)藥中間體和新材料等精細化學品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是一家具有自主創(chuàng)新和研發(fā)能力的高新技術(shù)企業(yè)。

據(jù)企查查消息，華道生物藥業(yè)股東，除法定代表人劉明榮外，還有蘇州九道投資、金浦投資、中金啟辰、南京新希望投資、白雪電器等多家知名投資機構(gòu)現(xiàn)身其中。

招股書顯示，華道生物藥業(yè)作為全球苯磺酰氯及其衍生物和8-羥基喹啉系列化合物的主要生產(chǎn)供應商之一，產(chǎn)品按營收可分為三大系列，分別為苯磺酰氯系列、8-羥基喹啉系列、3-異色滿酮，廣泛應用于農(nóng)藥、醫(yī)藥、獸藥、新材料等領(lǐng)域。

招股書顯示，2019年度至2021年度，華道生物藥業(yè)營業(yè)收入分別為2.35億元、3.45億元、3.43億元；歸母凈利潤分別為3677.17萬元、5936.38萬元、6380.77萬元，呈現(xiàn)逐年上升趨勢。

若產(chǎn)品按營收分類，主營苯磺酰氯系列收入占營業(yè)收入比例分別為50.79%、43.94%和67.86%；8-羥基喹啉系列分別為44.56%、26.06%、5.74%；3-異色滿酮分別為4.65%、30.00%、26.40%。

在應收款上，2019年度至2021年度，華道生物藥業(yè)應收賬款余額占營業(yè)收入比重為45.06%、48.90%、33.29%；同期，應收賬款賬面價值分別為1億元、1.59億元和1.06億元；2019年末、2020年末，公司應收賬款余額增長率分別為62.07%、59.39%，高于當年的營業(yè)收入增長率；到了2021年末，公司應收賬款增長率為-32.30%，低于2021年營業(yè)收入增長率-0.55%，據(jù)華道生物藥業(yè)介紹，這是由于2021年，公司加強應收賬款催收。

值得注意的是，報告期，華道生物藥業(yè)賬齡在1年以內(nèi)的應收賬款占比分別為90.82%、96.60%及85.86%。對此，公司在招股書中稱，若公司未能及時通過有效手段控制應收賬款規(guī)?；蛘呖蛻粜庞脿顩r發(fā)生重大不利變化，公司將面臨壞賬準備計提增加以及客戶壞賬增加的風險。

在應收賬款周轉(zhuǎn)率上，報告期內(nèi)，華道生物藥業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.75次、2.51次和2.43次，2019年、2021年低于同行業(yè)可比公司均值的7.85次、7.69次。

可比上市公司應收賬款周轉(zhuǎn)率的對比情況

對此，華道生物藥業(yè)在招股書中解釋稱，報告期內(nèi)，因應收賬款問題，導致公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4571.67萬元、-1665.53萬元和9273.47萬元，波動較大，與凈利潤水平存在差異，并表示，這是由于近幾年公司處于快速成長期，下游客戶的應收賬款存在一定的信用賬期。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年2月末，針對2019年末、2020年末和2021年末的應收賬款余額累計回款比率分別為96.50%、91.23%和27.44%。

華道生物藥業(yè)稱，這源于公司制定了與銷售及收款相關(guān)管理制度，就銷售合同評審簽訂、對賬、應收賬款管理、催款管理等作出了相應約定，并由財務(wù)部等共同監(jiān)督執(zhí)行應收賬款的回收工作，公司應收賬款的質(zhì)量總體較好。

上游原材料漲價對毛利率影響幾何

招股書顯示，隨著我國各級政府的環(huán)保力度也在不斷加強，華道生物藥業(yè)所在的行業(yè)也是我國環(huán)保部門重點監(jiān)管的行業(yè)，其上游原材料價格、市場需求量增減和環(huán)保因素與公司毛利率息息相關(guān)。

經(jīng)營模式上來看，招股書顯示，華道生物藥業(yè)通過采購主要原材料，根據(jù)客戶訂單、未來市場預測、過往需求等因素制定生產(chǎn)計劃，采取“連續(xù)性備貨+按訂單需求”的生產(chǎn)模式生產(chǎn)產(chǎn)品；若在某產(chǎn)品，如8-羥基喹啉銅市場需求較為旺盛，在公司產(chǎn)能較小的情況下，公司也會采用委外加工模式；此后，公司采用直銷模式，根據(jù)客戶是否為公司產(chǎn)品的終端使用者，將客戶分為終端客戶和貿(mào)易商客戶進行銷售。

華道生物藥業(yè)的終端客戶大多為細分行業(yè)的中間體生產(chǎn)商以及醫(yī)藥、農(nóng)藥制劑企業(yè)，貿(mào)易商客戶主要為從事化工產(chǎn)品貿(mào)易的企業(yè)。

而在原材料價格方面，據(jù)招股書顯示，2019年度至2021年度，華道生物藥業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品直接材料主要包括苯、氯磺酸等材料成本分別為7199.92萬元、7195.60萬元及1.08億元，占比分別為69.32%、63.89%和72.16%，占比較高。報告期，若公司自產(chǎn)產(chǎn)品的原材料每上漲5%，則產(chǎn)品綜合毛利率將分別減少1.53個百分點、1.04個百分點和1.58個百分點。

據(jù)公司招股書，在假設(shè)其他因素不變的情況下，公司自產(chǎn)模式直接材料價格變動對綜合毛利率的影響如下：

具體分產(chǎn)品來看，報告期內(nèi)，華道生物藥業(yè)二苯砜產(chǎn)品毛利率分別為55.87%、44.06%和37.78%；苯磺酰氯產(chǎn)品毛利率分別為29.46%、31.41%和22.66%；主要原因為二苯砜市場需求增長較快，貿(mào)易模式采購二苯砜較為困難，導致產(chǎn)品毛利率下降；而苯磺酰氯產(chǎn)品的毛利率下降則因為疫情影響，市場供應較為緊張導致。

對此，公司也在招股書中解釋稱，公司生產(chǎn)的中間體產(chǎn)品的上游主要為基礎(chǔ)化工原料，其價格波動會直接影響公司的生產(chǎn)成本。例如公司主要產(chǎn)品之一苯磺酰氯，其上游供應商主要是苯、氯磺酸等生產(chǎn)企業(yè)，其中苯主要從石油產(chǎn)品中提取，若原油價格波動較大，則公司相應產(chǎn)品的生產(chǎn)成本也會隨之波動，若公司在產(chǎn)品銷售定價、成本控制等方面未能有效應對，則公司經(jīng)營業(yè)績將存在下滑或大幅波動的風險。

值得一提的是，招股書顯示，2019年度至2021年度，華道生物藥業(yè)綜合毛利率分別為33.89%、30.82%和32.17%，整體保持穩(wěn)定；其中，2019年度至2020年度，招股書中披露的可比上市公司平均值分別為29.70%、28.45%。

毛利率水平與同行業(yè)可比公司對比情況

招股書顯示，精細化工行業(yè)作為國民經(jīng)濟的支柱性產(chǎn)業(yè)之一，華道生物藥業(yè)涉及的中間體產(chǎn)品是精細化工產(chǎn)品中非常重要的一個類型，作為一類“半成品”，其下游應用行業(yè)的發(fā)展，將成為公司產(chǎn)品銷售持續(xù)增長的主要驅(qū)動力。

毋庸置疑，對于擬科創(chuàng)板IPO的華道生物藥業(yè)來講，面對未來市場不確定因素，包括環(huán)保、價格波動等帶來的挑戰(zhàn)，如何夯實企業(yè)成長的“護城河”，保持業(yè)績的持續(xù)增長，《投資者網(wǎng)》將會持續(xù)關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■

關(guān)鍵詞： 華道生物