獲同業(yè)控股方參股 競爭壓力下瑪格家居沖擊IPO價(jià)值幾何？

《投資者網(wǎng)》吳微

隨著人們住房條件的改善，不少人已住上了配套設(shè)施齊備的商品房。不過，商品房高昂的成本，倒逼很多人在基本住房需求與理想住房面積之間做出抉擇。這樣的情況下，催生了定制櫥柜、定制衣柜市場的快速成長，也催生出了像歐派家居（603883.SH）、索菲亞（002572.SZ）這樣市值超過百億的公司。

近日，主要從事全屋定制家居產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)的企業(yè)瑪格家居股份有限公司（下稱“瑪格家居”）提交了招股書，擬在深交所主板上市。此次IPO，瑪格家居擬募資擴(kuò)充產(chǎn)能、增強(qiáng)公司研發(fā)設(shè)計(jì)能力并進(jìn)行銷售渠道建設(shè)與拓展。

值得一提的是，雖然瑪格家居最近幾年的收入增速明顯低于歐派家居、金牌櫥柜（603180.SZ）等同業(yè)公司，但在公司的融資和股權(quán)變化過程中，瑪格家居卻吸引到了包括金牌櫥柜控股股東建潘集團(tuán)、皮阿諾（002853.SZ）的實(shí)控人馬禮斌等同業(yè)公司股東的青睞。

獲同業(yè)控股方青睞

瑪格家居的前身是瑪格有限，2013年由實(shí)控人唐斌和自然人股東高琴在重慶設(shè)立。此后，瑪格家居進(jìn)行了多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以重新分配各股東之間的股權(quán)。2018年5月，瑪格家居吸引到了自然人文振宇的6000萬元增資，此次增資，公司對應(yīng)的整體估值已高達(dá)12億元。

2019年3月，背后主要出資人為金牌櫥柜的瑞渝投資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式，受讓了瑪格家居5%的股權(quán)，交易對價(jià)為5000萬元。此時(shí)，公司的整體估值為10億元。同年12月，德韜建成也以5000萬元的交易對價(jià)，受讓了瑪格家居5%的股權(quán)。金牌櫥柜的控股方建潘集團(tuán)持有德韜建成66.67%的出資額。

值得一提的是，在2019年3月瑞渝投資受讓瑪格家居5%股權(quán)的前后，金牌櫥柜發(fā)布了一則關(guān)于董事會審議通過了金牌櫥柜實(shí)控人更改同業(yè)競爭承諾條款的公告。

2017年，瑪格家居還吸引到了自然人魏盛才的增資。彼時(shí)，魏盛才以5988萬元的交易對價(jià)受讓了瑪格家居4.99%的股權(quán)，公司對應(yīng)的整體估值也在12億元左右。不過，瑪格家居此后披露，魏盛才其實(shí)是代持皮阿諾實(shí)控人馬禮斌的股份。在瑪格家居申報(bào)IPO前，魏盛才與馬禮斌解除了代持關(guān)系。

截至2021年上半年，皮阿諾97.7%的收入來自于定制櫥柜、定制衣柜及其配套家居產(chǎn)品，與瑪格家居宣傳全屋定制家居業(yè)務(wù)存在高度的重合。今年1月22日，瑪格家居公開招股書前后，馬禮斌還就同業(yè)競爭問題，向皮阿諾公司出具了承諾函，稱為了避免同業(yè)競爭問題，自出具承諾函之日算起，三年內(nèi)在法律允許的情況下，出售其持有的瑪格家居股權(quán)。

金牌櫥柜、皮阿諾等同業(yè)企業(yè)的控股股東爭相入股瑪格家居。不止如此，2019年12月，主要經(jīng)營陶瓷墻地磚和浴衛(wèi)產(chǎn)品的帝歐家居也曾以7500萬元的交易對價(jià)受讓了瑪格家居4.815%的股權(quán)。當(dāng)時(shí)，公司對應(yīng)整體估值達(dá)到了15.58億元。

收入增速低于行業(yè)均值

雖然瑪格家居在發(fā)展的過程中，獲得了金牌櫥柜、皮阿諾等同業(yè)控股方的青睞，但在2018年-2021年上半年期間，公司的收入增速和行業(yè)平均水平相比并不算快。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局、艾瑞咨詢數(shù)據(jù)計(jì)算，2020年定制家居市場規(guī)模達(dá)到3607.6億元，2015年-2020年期間年復(fù)合增長率達(dá)20.69%；2020年定制家居市場滲透率達(dá)52.47%，較2015年的17.89%提升34.58個(gè)百分點(diǎn)，增幅明顯。

不過據(jù)瑪格家居披露，與2018年相比，2019年瑪格家居的收入同比僅增長了8.12%，而包含瑪格家居在內(nèi)的9家同業(yè)公司，收入增長率平均值為17.15%，中位數(shù)為17.59%。2020年受疫情影響，瑪格家居的收入同比僅增長1.82%，同期9家公司收入增長率的平均值為8.58%，中位數(shù)為8.67%，也比瑪格家居的收入增長率高。

值得一提的是，隨著國內(nèi)的疫情得到了有效控制，定制家居行業(yè)整體出現(xiàn)了復(fù)蘇。2021年上半年，瑪格家居列出的業(yè)務(wù)與公司高度重合的其他8家同業(yè)公司中，增長率最低的我樂家居（603326.SH）收入也同比增長了38.38%。

不過，瑪格家居并未披露2020年上半年公司的收入情況，但公司2021年上半年的收入在2020年全年收入中的占比為49.62%，也低于行業(yè)的均值52.1%，以及中位數(shù)50.26%。

其實(shí)，2018年到2021年期間，瑪格家居的產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢，由2018年的95.21%下降到了90.20%，期間公司定制衣柜的產(chǎn)能并無明顯增長。擴(kuò)充產(chǎn)能后，公司室內(nèi)木門的利用率也不高，到2021年上半年，其產(chǎn)能利用率僅有57.89%；公司在2018年才逐漸開放產(chǎn)能的整體廚柜業(yè)務(wù)，其產(chǎn)能利用率也在報(bào)告期內(nèi)呈現(xiàn)下滑趨勢，到2021年上半年，其產(chǎn)能利用率為82.18%。

值得一提的是，2021年上半年，公司整體廚柜產(chǎn)品的產(chǎn)銷率下降到了86.83%，為最近幾年的最低值。而家居市場有點(diǎn)類似與服裝市場，庫存的家居存在一定的減值風(fēng)險(xiǎn)。

隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的實(shí)施，部分房企出現(xiàn)了流動性壓力，更多的房企開始收縮戰(zhàn)略布局，減少了拿地與新樓盤的建設(shè)。中證鵬元評級認(rèn)為，房企風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，拖累定制家居行業(yè)，定制家居企業(yè)出現(xiàn)了明顯的“增收不增利”特征。開源證券則認(rèn)為定制家居行業(yè)分化加速，龍頭優(yōu)勢進(jìn)一步突出。2020年歐派家居的收入達(dá)到了147億元，可謂行業(yè)中的龍頭，同年索菲亞的收入也高達(dá)83.53億元，而同期瑪格家居的收入僅為8.4億元。

行業(yè)競爭背景下，收入比索菲亞相差一個(gè)數(shù)量級的瑪格家居，所面臨的增長壓力依然不小。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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