“赤蘚糖醇”供應(yīng)商三元生物上市，“一夜暴富”后產(chǎn)品單一等難題待解

2月10日，赤蘚糖醇最大的生產(chǎn)企業(yè)三元生物正式登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價(jià)109.3元/股，收盤于128.01元/股，漲幅17.12%，總市值達(dá)172.7億元。

作為可口可樂(lè)等企業(yè)的供應(yīng)商，三元生物在“代糖”紅利的推動(dòng)下，業(yè)績(jī)快速發(fā)展，近三年收入成倍增長(zhǎng)，曾經(jīng)虧損的三元生物，一下成為了“香餑餑”，成立15年實(shí)現(xiàn)了IPO。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“三元生物”可謂“一夜暴富”，但赤蘚糖醇的火爆帶給三元生物巨額利益的同時(shí)，也存在很大隱患。對(duì)經(jīng)銷商把控力不足，同時(shí)市場(chǎng)競(jìng)品多，但自身產(chǎn)品單一，過(guò)度依賴赤蘚糖醇，三元生物上市后的如何解題，仍需拭目以待。

曾經(jīng)虧損到一夜暴富

根據(jù)2月10日收盤股價(jià)計(jì)算，握有三元生物45.9388%股權(quán)的董事長(zhǎng)聶在建在三元生物上的身價(jià)近80億元，可謂一夜暴富。

據(jù)了解，聶在建為三元生物的主要?jiǎng)?chuàng)始人，在創(chuàng)立三元生物以前，從事印染紡織業(yè)務(wù)，2004年創(chuàng)辦或參與創(chuàng)辦了創(chuàng)新紡電、群益染整及三元家紡，全面負(fù)責(zé)三家三元生物的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；2007年進(jìn)入食品添加劑行業(yè)。

招股書(shū)顯示，三元生物是國(guó)內(nèi)較早開(kāi)始工業(yè)化生產(chǎn)赤蘚糖醇的專業(yè)廠商，自2007年成立以來(lái)，三元生物專注深耕赤蘚糖醇產(chǎn)品十余年，逐步成長(zhǎng)為全球赤蘚糖醇行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之一。沙利文研究數(shù)據(jù)，2019年三元生物赤蘚糖醇產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)赤蘚糖醇總產(chǎn)量的54.9%，占全球總產(chǎn)量的32.94%，為全球赤蘚糖醇行業(yè)產(chǎn)量最大的企業(yè)。截至2021年6月，三元生物年產(chǎn)能8.5萬(wàn)噸，主要客戶包括莎羅雅、可口可樂(lè)、百事可樂(lè)等。

得益于這些大客戶，三元生物近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。招股書(shū)顯示，2018年-2021年上半年，該三元生物實(shí)現(xiàn)收入2.92億元、4.77億元、7.83億元、7.87億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6808.85萬(wàn)元、1.36億元、2.33億元、2.43億元。并且預(yù)計(jì)，2021年，三元生物營(yíng)收為15.74億元至16.69億元，同比增長(zhǎng)100.96%-113.07%；凈利潤(rùn)為4.93億元至5.41億元，同比增長(zhǎng)111.96%-132.63%。

并且，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，三元生物綜合毛利率分別為36.85%、45.77%、42.27%和41.09%，毛利率維持在較高的水平。

不過(guò)，三元生物前身三元有限在改制基準(zhǔn)日的未分配利潤(rùn)為虧損263.34萬(wàn)元。對(duì)此三元生物在招股書(shū)中稱，主要系三元生物發(fā)展前期產(chǎn)能較低，且主要產(chǎn)品赤蘚糖醇市場(chǎng)尚未充分打開(kāi)，銷售收入較少導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧損。

多個(gè)難題待解

借助減糖紅利，三元生物實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)和IPO，但三元生物仍有多個(gè)難題待解。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，三元生物上市最初股價(jià)會(huì)上漲，因?yàn)榫湍壳暗那闆r看，赤蘚糖醇是一個(gè)剛需輔料。但未來(lái)隨著進(jìn)入的企業(yè)增加，三元生物的核心競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)慢慢削弱。三元生物品類單一、產(chǎn)品單一、渠道單一、客戶單一、模式單一的情況下，三元生物存在較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，且產(chǎn)品存在被替代的可能性，股價(jià)也會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。

從產(chǎn)品端看，赤蘚糖醇收入占比較高。招股書(shū)顯示，2018年至2021年1-6月，赤蘚糖醇收入占三元生物營(yíng)業(yè)收入的比重分別為84.65%、59.87%、78.8%和91.48%，赤蘚糖醇毛利占綜合毛利的比重分別為84.67%、57.06%、78.59%和90.62%。

從銷售模式看，三元生物的話語(yǔ)權(quán)較低。三元生物在招股書(shū)中稱，赤蘚糖醇采用“經(jīng)銷為主、直銷為輔”的銷售模式。食品配料經(jīng)銷商基于其自有客戶資源和銷售渠道、根據(jù)客戶需求自主組織采購(gòu)，三元生物無(wú)權(quán)限制經(jīng)銷商采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品。經(jīng)銷商在經(jīng)營(yíng)決策、產(chǎn)品定價(jià)、市場(chǎng)開(kāi)展等方面均獨(dú)立運(yùn)行，三元生物不存在對(duì)其進(jìn)行管理的權(quán)利和情形。

同時(shí)，三元生物的客戶集中度較高。2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，三元生物前五大客戶的銷售收入合計(jì)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為45.3%、55.93%、47.87%和51.38%。

值得注意的是，市場(chǎng)上還存在多家代糖生產(chǎn)企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)激烈。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)唯一的全品類功能糖產(chǎn)品制造服務(wù)商保齡寶，赤蘚糖醇產(chǎn)能達(dá)到6萬(wàn)噸，阿洛酮糖產(chǎn)能將達(dá)到3萬(wàn)噸。僅2021年上半年，保齡寶收入就達(dá)12.62億元，同比增長(zhǎng)24.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6454.53萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)48.74%。

浙江華康2021年1-9月晶體糖醇產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入為8.32億元，規(guī)模與三元生物相當(dāng)。

三元生物IPO也為了鞏固赤蘚糖醇的優(yōu)勢(shì)。三元生物本次擬募資36.86億元，其中7.7億元用于投資年產(chǎn)5萬(wàn)噸赤蘚糖醇及技術(shù)中心項(xiàng)目，鞏固在全球赤蘚糖醇行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位。

關(guān)鍵詞： 三元生物 赤蘚糖醇