連平：房地產(chǎn)泡沫是局部的 股市并沒(méi)有泡沫

大變局時(shí)代，如何把握趨勢(shì)，穿越周期？12月12-13日，由鳳凰網(wǎng)主辦，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)承辦的“2021鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)峰會(huì)”在上海舉辦，本屆峰會(huì)以“趨勢(shì)與周期”為主題，一汽紅旗為戰(zhàn)略合作伙伴。峰會(huì)凝聚近五十位國(guó)內(nèi)政、商、學(xué)界嘉賓，展望國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)，把脈經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向，共話世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新路徑。

植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)連平在“深化金融改革與防范金融風(fēng)險(xiǎn)”分論壇上發(fā)表主題演講。

2021年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)下行的壓力逐步顯現(xiàn)，金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生，這種情況可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。對(duì)于下一階段的風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)怎么看？系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)到底底線能不能守??？連平發(fā)表了自己的看法。

連平表示，從當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)事件類型來(lái)看，未來(lái)大概有多種形態(tài)特別值得關(guān)注。

第一、境外政策溢出的效應(yīng)以及國(guó)際市場(chǎng)的動(dòng)蕩。美聯(lián)儲(chǔ)有加息的可能性，這就意味著貨幣政策或?qū)⑹站o，而這會(huì)給我們帶來(lái)兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)：一個(gè)是資本流動(dòng)所帶來(lái)人民幣匯率升值壓力。

第二、美國(guó)股市有出現(xiàn)大幅度調(diào)整的情況下，A股市場(chǎng)會(huì)受到聯(lián)動(dòng)影響。

第三、目前大中型企業(yè)的債券違約還是會(huì)引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，未來(lái)這種可能性依然會(huì)存在。

第四、地方政府財(cái)政逐步趨緊的情況下，城投公司信用違約的風(fēng)險(xiǎn)。

第五、部分金融機(jī)構(gòu)，特別是中小的商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比例有較大的壓力，且中小銀行資本充足率不夠。

連平特別指出，從整個(gè)宏觀角度來(lái)看，有可能在某一個(gè)階段出現(xiàn)集中債務(wù)到期，從而引發(fā)市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張，這個(gè)問(wèn)題需要相關(guān)監(jiān)管的宏觀調(diào)控部門對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)行前瞻性的預(yù)估以及管理。

連平認(rèn)為，未來(lái)一個(gè)階段有兩方面的因素可能會(huì)對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)類型帶來(lái)影響。

第一種，風(fēng)險(xiǎn)與復(fù)蘇不同步的現(xiàn)象。通常在一輪較大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和沖擊過(guò)后，復(fù)蘇先行但是風(fēng)險(xiǎn)卻滯后。

連平表示，這種情況在曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)多次，此前在亞洲金融危機(jī)之后出現(xiàn)過(guò)中國(guó)的大部分的銀行不良資產(chǎn)的比例高企，很多銀行不良資產(chǎn)在10%以上、20%左右。所以不要掉以輕心，以為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一切問(wèn)題就都解決了，風(fēng)險(xiǎn)是逐步顯現(xiàn)出來(lái)的。

不過(guò)他也指出，目前為止確實(shí)有一系列風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，但主要為兩個(gè)領(lǐng)域，一個(gè)是銀行體系，一個(gè)是房地產(chǎn)行業(yè)，綜合各方面的因素來(lái)看，出現(xiàn)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小，總體上風(fēng)險(xiǎn)可控。

據(jù)連平觀察，過(guò)往的多次系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)有許多因素作為基礎(chǔ)。比如杠桿水平很高，或者杠桿水平在很高的情況下短期內(nèi)快速大幅度的攀升。再比如泡沫積累，房地產(chǎn)、股市出現(xiàn)大幅度的上漲，或者銀行體系積累大量不良資產(chǎn)或者是隱性不良資產(chǎn)。例如2008和2009年全球性的金融危機(jī)，它的重要基礎(chǔ)就是金融機(jī)構(gòu)的杠桿水平達(dá)到了匪夷所思的地步，最終出現(xiàn)的反向變化，導(dǎo)致全球金融危機(jī)的出現(xiàn)。

結(jié)合上述觀點(diǎn)，連平認(rèn)為系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)總體上可控：

第一，房地產(chǎn)泡沫是局部的。連平認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)在局部領(lǐng)域確實(shí)存在一定程度的泡沫，但是從全局來(lái)看基本上可以接受，所以如果說(shuō)房地產(chǎn)市場(chǎng)全局存在巨大的泡沫，這并不是一個(gè)客觀的現(xiàn)實(shí)。

從資本市場(chǎng)來(lái)看，連平認(rèn)為目前估值水平比較合理，并沒(méi)有出現(xiàn)美國(guó)股市暴漲到今天的狀態(tài)。對(duì)于美國(guó)股市還有沒(méi)有投資空間，連平認(rèn)為當(dāng)前情況下不應(yīng)該再考慮美國(guó)股市投資的問(wèn)題，而是應(yīng)該考慮風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，不過(guò)就中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)在來(lái)看，股市并沒(méi)有泡沫。

第二、杠桿水平穩(wěn)定。整體來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿水平在最近兩三年保持基本穩(wěn)定。

第三、銀行體系不良資產(chǎn)水平處在比較平穩(wěn)的狀態(tài)。按照監(jiān)管的要求，銀行體系的資本充足率和撥備覆蓋率基本符合要求。目前的銀行體系相關(guān)數(shù)據(jù)，和2008、2009年時(shí)的歐洲、美國(guó)的一些銀行進(jìn)行比較，資本充足率和撥備率水平要好于它們，銀行體系總體監(jiān)管框架整個(gè)比較審慎。

第四、涉外金融管理體系處在審慎的框架之下，尤其是它積累了應(yīng)對(duì)各種不同類型風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)管理能力。

第五，貨幣政策。貨幣政策近兩年基本保持穩(wěn)健，不過(guò)預(yù)計(jì)2022年穩(wěn)健偏松，而且信用運(yùn)行的情況，估計(jì)在12月份以后應(yīng)該就會(huì)出現(xiàn)較為明顯的改善，尤其是明年的上半年，信用支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)有改善。

關(guān)于重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件或者局部風(fēng)險(xiǎn)的管控，目前這個(gè)機(jī)制已經(jīng)比較明確，地方政府再加上中央銀行這個(gè)很重要。

連平認(rèn)為，在這個(gè)問(wèn)題上面要從不同的角度來(lái)觀察，所謂的大而不能倒的問(wèn)題，大而不能倒是需要的，但同時(shí)大而該倒的時(shí)候還是必須要倒，不能倒是考慮到整個(gè)社會(huì)的公共利益，但是所謂最后它該倒的還是要倒，就是因?yàn)樗趾α斯驳睦?，自己?jīng)營(yíng)管理不善，這樣的企業(yè)就需要相關(guān)的企業(yè)不僅要接管，而且要調(diào)整，最終它的姓名可能還要換。這也是2008和2009年經(jīng)濟(jì)危機(jī)給予全球經(jīng)濟(jì)以及社會(huì)公眾非常重要的提醒。對(duì)于局部風(fēng)險(xiǎn)的控制，從政府和社會(huì)各方面來(lái)說(shuō)還是非常有必要的，不能放任自流。

第六、最重要的一條，也是這一次中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議的召開很明確的表示，說(shuō)的簡(jiǎn)單一點(diǎn)就是整個(gè)宏觀政策的轉(zhuǎn)式已經(jīng)確立，2022年一定是各方面有助于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)加快增長(zhǎng)的措施和政策會(huì)不斷的出臺(tái)，可能在一季度到二季度之后。

關(guān)鍵詞： 連平 金融領(lǐng)域